最近A股陷入一种赚了指数不赚钱的状态，像极了初夏闷热的天气，黏腻且胶着。本质原因还是市场赚钱效应比较差，从年初到现在除了中特估和人工智能，其他行业都表现平平，这两个板块的虹吸效应，的确让踏空的人手足无措。而指数也只是近几天收红，全年来看，沪深300还是收跌状态，估值只有11.84倍，处于35%的历史估值百分位，中证500也只是微涨3%，处于23%的历史估值百分位，从估值来看，市场无疑还处于低位。

(资料图片)

从私募产品的表现来看，量化确实整体好过主观多头，今年以来指增策略的平均收益达到了7%以上，而股多策略的平均水平也就刚过水平线，而去年大热的几个主观多头产品，比如亘曦、大椿、希瓦，今年表现还没达到平均水平，风云君后台也收到比较多的问询，比如亘曦净值为什么会连跌6周？大椿说好的交易能力强，说好的看好AI，但是没见到他跟着涨啊？希瓦是不是不行了？

首先，套用雪球创始人方丈的话来说，“这是一种正常的社会现象”，风云君一再提醒大家，我们考核产品的时候要看「长期净值」，而长期是指至少要经历过一轮牛熊周期转换，一周、一个月、甚至半年的涨跌参考意义不大，而且拉长周期来看，我们的收益更多来自合理的资产配置。所以，咱们不要被短期的波动扰乱心智。

然后，咱们再来看看，这几个去年表现还不错的管理人，今年真的不行了吗？其实不然。这三家管理人今年都曾阶段性表现很突出，比如亘曦和希瓦在2月的表现可圈可点，大椿在4月份也还保住了今年大部分收益，而5月市场陷入回调，恒生指数回调超过8%，这对港股仓位较多的产品来说确实是一个挑战。

先来看亘曦，亘曦是典型的轮动风格，董高峰本质上属于逆向+价值成长的风格，今年2月份董高峰在俱乐部的分享中就旗帜鲜明的表达对医药领域的看好，其实亘曦在22年下半年就布局了港股医药，今年一直保持9成左右的高仓位运作，其中港股的比例大概4成左右，其中以港股医药为主，从仓位来看医药仍然是第一大持仓，金融、计算机位列其后，综合配置10多个行业，相对分散。从持仓上不难看出，亘曦的表现受医药板块下跌影响比较大，恒生医疗健康今年以来已经下跌超过17%，而A股医药今年的表现也是较为惨淡，所以虽然亘曦在计算机主题板块上有一定的布局，但仓位比较轻，所以最近回调的多了一些。

其实目前从配置方向上来看，亘曦一方面逆向配置医药，另一方面配置受益于经济复苏和政策转暖、疫后恢复和内循环的金融、计算机、社会服务等，目前更多是做好底层配置和基础搭建而不是投机思维，整体思路和逻辑都是自洽的。

再看大椿，支东兴认为AI将带来革命性的变革，且在今年3月份就在算力和应用方面进行了布局，加到了3成仓位，同时也吃到了7、8个点的收益，但是持仓的港股和消费、新能源亏了一些，整个3月表现比较好。而4月，大椿把仓位加到了近5成，在通讯和传媒互联网上就有超过3成仓位，还布局了电子半导体，但是遭遇了通讯和半导体阶段性回调，4月表现较为一般，而5月大椿的仓位降到了不足1成，只保留了电子半导体和传媒互联网，主要是考虑到AI的确定性方面，海外算力大于国内算力大于海外应对和国内应用，国内的应用照国外相比还有较大差距，通过观察市场情绪，对仓位进行了灵活调整。很明显，支东兴也是在等市场转向到来，同时在关注绑定特斯拉和具备潜在供货机会的龙头企业以及风电领域的相关机会。也就是说目前在底层布局做战略，而不是着急把子弹打出去。

最后看希瓦，其实风云君觉得希瓦没什么好说的，因为梁宏就是在做自己，动作也没有变形，年初就说偏向于持有和宏观经济修复相关度更⾼的⾏业个股，包括出⾏，地产产业链，豪⻋销售，油⽓股，铜⾦等宏观经济相关的资源类股票，还有电信运营商和医药细分板块。目前希瓦还是重仓港股，现有持仓里面油⽓和运营商表现好一些，去年让他逆风翻盘的物业股今年却大跌，汽⻋4s、中概互联⽹、消费板块也一块拖后腿，今年市场的表现，咱们开篇也说过了，港股差于A股，在弱现实经济情况之下，多数和宏观经济有关联的⾏业都表现不好，地产相关的也就这两周开始涨了一些，在目前便宜的时候，梁宏所做的就是等待。

综合以上来看，亘曦和希瓦其实偏向于左侧进行逆向布局，而交易型的大椿则是在市场歇脚的时候蛰伏，等待重拳出击的机会，而从历史来看，这几家管理人都属于弹性比较大的，去年都曾在底部有过20%以上的反弹，阶段性的跑输市场我们能做的是在做好归因分析之后，学会等待，给他们和自己多一点时间。毕竟我们不可否认的是，虽然说主观多头过去两年把大家伤到了，但能跑出来的，经过时间考验的私募基金经理，正是那波最具投资禀赋的人，一旦市场企稳，主观多头的爆发力也是值得期待的。

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$亘曦1号(P000998)$$大椿鲁班一号A(P000887)$

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