#老司机硬核测评#看了一下话题哥提供的10只基金，发现两只“和而不同”的基金：两位擅长周期投资的专家——大成国企改革与易方达供给改革

首先，就基金经理简历背景来看，两者的研究能力圈范围极为相似。

(相关资料图)

大成国企改革基金经理韩创，现任大成基金研究部董事总经理,曾于2012年起在招商证券担任研究员,后加入大成基金任研究员、基金经理助理。他长期覆盖建材、化工等周期行业，有买卖方投研经历,在2019年管理第一只基金前，有约7年的周期板块研究背景。易方达供给改革基金经理杨宗昌是化工博士，2014年5月毕业即加入易方达基金管理有限公司，曾任研究部化工行业研究员，现任研究部周期组副组长。

就两只产品具体细分指标评测如下：

1、收益表现：两者进攻属性极强

同样布局在化工板块，在不同年份基金收益排名与匹配也不尽相同。就2021年收益来讲，大成国企改革收益率录得94.76%，在同类型灵活配置型基金中排名（3/1959）。提到2021年的行情，2021年最后两个月新能源板块遭遇了较大调整，中证新能源指数2021年11月1日至2021年12月31日两个月的时间内跌了9.8%。而很多当时重仓在新能源板块的基金遭遇；遭遇了一波回调，排名也相应发生变化，而在此期间大成国企收益亮眼，全年保持在前1%分位水平。

而提到易方达供给改革，需要特别提到两年的业绩，首先2020年，2020年易方达供给改革全年录得82.34%的正收益，在同类灵活配置型基金指数中排名（159/1849）水平，排在同类型基金指数前10%分位水平。而提到2020年行情，如果统计偏股型基金抱团股情况，就可以发现公募基金最爱买的股票大致分为两个方向以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为代表的板块并包括以美的、中国中免等非白酒的消费行业，第二就是以长春高新、恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德为代表的医药板块个股。而在”吃药喝酒”行情下，基金经理杨宗昌2020年全年几乎全部布局在了化工板块。为什么这么说呢？先看一组数据，2020年6月30日半年报数据显示易方达供给改革化工板块占持有股票市值比例为92.06%，食品饮料板块占比为0%，2020年12月31日公布的年报数据来看，基础化工板块占持有股票市值比为77.61%，食品饮料占比仅为5.27%。可见基金经理一直坚守能力圈，没有为了追逐热点去抱团在白酒、医药板块以及短期业绩去涉足自己不熟悉的领域，实为难得。即便不抱团在“白酒”与“医药”板块，基金业绩并不失锋芒，2020年万得基础化工指数涨幅32.9%，相对基础化工指数，基金取得了翻倍收益。而2022年易方达供给改革录得4.44%的正收益，在灵活配置型基金中排名（371/2127），位于前20%分位水平。需要注意的是，由于这个排名口径是统计同类型灵活配置型基金，而在2022年权益市场表现不佳时，分类在灵活配置型基金中的固收+基金收益表现较好，但这部分原因在与低权益仓位而非管理能力的体现。也就是针对高权益仓位运作的易方达供给改革在对应80%以上权益仓位的基金中收益排名只会更高。

数据来源：wind；数据截至：2023/6/8

2、持仓特征

（1）仓位择时能力：两者的主动管理能力不通过仓位择时体现

易方达供给改革仓位择时能力：易方达供给改革作为一只灵活配置型基金，合同规定基金仓位调整较为灵活，股票仓位范围为5~95%，基金经理可通过仓位择时来躲避熊市时的震荡下跌，牛市时提高仓位捕获市场的β收益。而杨宗昌任职以来，基本都维持在高仓位运作，基本不存在仓位择时特征，基金仓位在市场下跌时仓位有下降特征，这里通常有两方面原因，一方面基金经理主动降低仓位水平；另一方面是受市场普跌的影响，股价的下跌引起权益仓位的天然降低。针对易方达供给改革的仓位水平变动，笔者更倾向是后者，特别在2022年全年权益水平仍然保持较高仓位的水平。即便在2022年4月底，权益仓位水平仍保持在85%以上，可见基金经理对于仓位择时不是很在意，重点仍在行业配置与选股。

数据来源：wind；数据截至2023/3/31

而观察大成国企改革的仓位变动情况来看，和易方达供给改革有些相似，几乎也不做仓位择时，特别在2022年股票仓位仍然保持在较高分位水平。

数据来源：wind；数据截至2023/3/31

（2）交易统计：两者均维持较低换手率，坚持精选个股

统计大成国企改革与易方达供给改革，半年度以及年度的单边换手率情况如下表所示：大成国企改革的基金经理韩创2021年伊始才开始接任基金，而2021年基金年度单边换手率达到4倍，相对较高。4倍换手率是什么概念呢，如果按照全年的角度平均来看，每个月几乎要有33%的股票被调仓。即韩创上任后，将大成国企改革前任基金经理张烨的持仓大换仓。而到了2022年，大成国企换手率明显下降，2022年年度单边换手率就下降到不超过2.5倍换手率的水平，相对较低。而观察易方达供给改革的换手率水平，整体来看，易方达供给改革换手率自基金经理任职以来，换手率呈现逐年下降的趋势，说明基金经理倾向于长期持有布局好的个股。

数据来源：wind；数据截至2022/12/31；标黄为韩创任职后。

（3）行业配置：逐步扩圈与均衡配置

自韩创任职后，行业配置方向与之前几乎完全不同，韩创任职后逐渐提高基础化工板块与有色金属板块的配置。基本坚守在自己的能力圈范围内。

数据来源：wind；数据截至2022/12/31

观察易方达供给改革的行业配置，杨宗昌在任职后，迅速提高基础化工板块的行业配置，在当时几乎可以定义为化工板块的主动行业型基金。直到2021年化工行业有明显的下降，杨宗昌在21年第四季度对化工行业的减仓操作可以说非常精准，一方面说明基金经理对化工行业有较强的掌控能力，另一方面也说明基金经理本身开始尝试破圈与进化。特别到2022年就行业配置来看，虽然仍以周期为主，但细分子板块出现了很大的不同，在2022年逐渐增加了煤炭、有色金属以及汽车板块的配置。而易方达供给改革能在2022年录得正收益的水平，煤炭板块贡献了较多收益，侧面反映基金经理在持续不断扩圈，行业逐渐均衡配置，这样做的好处是即可以抓住细分板块的阶段性行情，也可以通过分散配置控制一部分回撤。

数据来源：wind；数据截至2022/12/31

（4）持股特征：超优秀的选股胜率

从重仓股情况来看， 大成国企改革前十重仓股集中度为普遍保持在50%以上，远远高于同类灵活配置型基金水平。重仓股集中度意味着单个个股对于基金净值影响较大。因此通常情况下基金经理对于重仓股应该是相对自信，所以仓位水平才会较高。统计韩创任职以来重仓次数最多的前十名个股如下：由于韩创2021年1月才任职，距离2023年第1季度仅有9个季度，统计任职以来重仓股出现次数，观察韩创最青睐的前十名个股如下：观察韩创重仓的个股，从个股来看，个股分别为各细分板块有较强的护城河的原材料企业。虽然领域不同，但相应原材料企业均绕不开“环保”、“低碳”这一话题。翻看大成国企改革2022年年报提到自己所偏好的方向，韩创在年报中特别提到，基金经理比较偏好“硬资产”，具体包括供给有约束的资源品，韩创认为2016年后叠加了供给侧改革、双碳等政策，不少资源品行业的资本支出大幅减少。国外也是一样，绿色低碳、ESG等思潮大大限制了很多资源品行业的资本支出。还有一个国内外普遍存在的内在原因，那就是资源品行业的不少公司经历了长期低盈利或亏损之后，都在想着如何提高股东、员工的回报，因此资本支出冲动明显减弱。供给有约束之后，需求端的重要程度就在减弱。A股市场在投资周期品的时候，总是过于关注需求端的因素，这一方面是因为需求端给人的想象空间比较大，另一方面也是因为以前的周期品由于供给端没有约束，所以需求端就成了盈利能力的核心影响因素。这几年供给端的约束增强之后，我们能够发现需求端对于盈利的影响力在减小。更何况目前其实存在很多需求端的有利因素，中短期是国内经济的复苏，中长期是绿色能源转型、国际产业链重构等，这些都决定了不少资源品的需求端还能维持稳健增长，不会成为盈利的拖累因素。从重仓股收益表现来看，如果持有重仓股季度收益率均值相对对应申万一级行业指数有较为明显的超额收益时，就可以基金经理选股胜率较高，因此相对于对应行业的个股收益表现来看，韩创重仓过的个股相对于行业指数收益表现超额收益较为明显，投资胜率极高。

数据来源：wind，数据截至：2023/3/31

统计易方达供给改革自基金经理杨宗昌任职以来持有个股相对于行业的涨跌幅超额情况，重仓股相对行业指数均有较好的超额表现。同样选股胜率较高的选手。

数据来源：wind，数据截至：2023/3/31

3、总结

大成国企改革基金经理韩创，研究覆盖建材、化工等周期行业；持股集中度较高，重仓股集中度接近60%，几乎不做仓位择时。长期配置以周期类为主，不会集中在某个具体领域，偏爱化工、有色金属等周期性较强的板块。业绩进攻属性较强。虽然2022年录得-17.62%收益。从基金经理任职以来最大回撤来看，任职以来最大回撤仅有-26.4%，针对偏股型基金中属于回撤控制良好的产品。因为只要经历过2022年市场下跌，回撤-30%的偏股型基金比比皆是，所以这只基金在权益仓位很高的水平回撤仍能控制在-30%。

易方达供给改革杨宗昌自基金经理任职以来，截至2021年H1，基金布局化工板块超过60%，对比同期化工指数，基金跑出翻倍的超额收益；2022年逐步增加汽车、煤炭、有色金属、汽车板块的配置。2023年一季度易方达供给改革与华商新趋势优选、易方达科瑞共同成为公募FOF买入前3名。是被“专业买手”认可的主动管理能力较强型选手。

风险提示：历史业绩不代表产品未来表现，投资有风险、入市需谨慎！

$易方达供给改革混合(F002910)$$大成国企改革混合(F002258)$@今日话题

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