一、

(资料图片仅供参考)

近期市场惨烈，中证全指今年以来涨幅不到2%，偏股混合基金指数更是下跌近4%。

北向资金也一改之前买买买的风格，前天流出近80亿元，流出额创近7个月新高，昨日又再次流出44亿元。

下跌可能主要有两个原因：一是最近有7个国家开会，内容中有针对我们的部分，导致关系紧张，引起市场担忧，北向对这一类新闻是比较敏感的。二是和昨日K Ming流出的会议纪要有关。KM市两家城投近日双双面临债券兑付难题，最后时刻东拼西凑才涉险过关，让人捏一把汗。市场担忧各地城投债兑付压力。

从海外市场来看，目前Km轨道交通债券收益率已经飙升至11.25%，1年前还是4%。省会城市的城投债价格都跌破90元，非常罕见。

今天上午该市国资委严正声明称“会议纪要”为不实信息传播。别的不说，但钱袋紧应该是真的，而且这已经是很多三四五线城市的情况，比如之前兰州、遵义……

二、

从一些券商研报分析来看，今年以来KM市级平台当中，绝大部分已经失去了市场化融资的能力。无法发债借新还旧，在使用自有资金偿还之外，只能依靠KM市和其他主体资金支持帮扶。

疫情以来，各地财政都遇到了一些问题。就KM来说，2022年受大规模留抵退税实施影响，全市一般公共预算收入缩水至505.2亿元，同比下降26.7%，剔除退税因素后仍下降13.6%。

KM的土地出让收入占地方综合财力的比重较大，土地市场持续走弱，且没有其他的核心支柱产业支撑税收，导致财政紧张。2019年916亿元，到2022年的103亿元，KM市土地收入暴降88.8%，足足少了813亿。KM市级各城投今年待兑付债券为200亿，2022年全部土地收入拿来兑付债务都不够。但是如果是2019年的916亿，拿出20%多就够了。三年时间突入骤降90%，这个或许谁也没法提前预料。

从全国来看，2023年城投债到期规模为历史峰值，到期规模合计为5.7万亿元，同比大幅增长52%创历史新高，到期压力主要集中在三四月份。今年1-4月，城投非标违约事件达73件，为2018年以来新高。

长期以来，既做裁判又做运动员的地方政府，有强烈的举债做大GDP的动力。但是大量低效、赔钱的项目，导致各地债务的雪球越滚越大。近两年中央要求各地严控债务规模、借新还旧的老模式受到挤压，又赶上了房地产市场深度调整，土地财政收入突然大幅下滑，债务偿付压力显著上升，濒临崩溃的边缘。

那么，会崩溃吗？

大概率不会。因为信用是第一位的。只要公开的债务违约了，后面的连锁反应之严重不堪设想。我们一直是既要又要还要，真到了必须二选一的时候，那当然是保最要紧的那个。只是我们现在的风格是经常搞到最后不得不的时候才会作出改变。

解决问题的方法，其实不多：债务已经客观存在，不可能让它凭空消失，顶多是非公开的部分债务展期。所以落脚点就两个：要么爷爷或爸爸借钱给儿子，要么儿子自己增加收入。

最终实际的方案，大概率是两者的结合：前者解燃眉之急，但不太可能成为主要的解决方案，因为各地加总后的总债务规模非常庞大，爷爷、爸爸那也没那么多钱，何况这种办法本质也是借新还旧，并不是债务真的还了；后者是贯穿短期、中期、长期解决问题最健康的方法，因此也是政府希望可以采用的解决策略。

然而增加收入谈何容易。比如淄博这样一座原本的工业城市现在开始拓宽收入渠道卖烧烤，但是卖烧烤能赚几个钱？而新能源车、半导体这些战略新兴产业，和多数城市没啥关系。

所以，最终，还可能还是回归到老路：拿出夜壶。

目前估值温度计为29.43°，仍在“低估”状态。恐贪指数16，指数属性“恐惧”。

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