一直以来，所长都对疫苗青睐有加，因为在全球范围看，疫苗一直属于寡头垄断式竞争格局，虽然隶属创新药大行业，靠创新驱动，但却并不符合创新药的去中心化逻辑。

换句话说就是，疫苗行业整体靠创新驱动，属于“永续增长型”行业，但竞争格局又属于少有的强者恒强、大者恒大，后来者极难弯道超车，这就是典型的长坡厚雪型赛道。

虽然疫苗的研发有难度，但供应链搭建、生产等相关的经营积累整体却会更重要一些，而且从立项到上市的时间也远远超过创新药（动辄10余年），因此，天然不适合小企业。这也是为什么全球疫苗行业经历这么多年发展，即便像漂亮国这样创新高度活跃的市场，也常年被GSK、默克、赛诺菲、辉瑞四家国际巨头垄断。

(资料图)

因此，像国内的头部疫苗平台型企业，其实就非常有长期研究的价值。

前些天所长在商场逛，居然看见了万泰生物推其HPV疫苗的展，当时所长就跟朋友说（医药行业的朋友），“你看，万泰就是不一样，除了他，从未见过哪家疫苗企业在商场里面搞地推的 ”。

朋友笑道：“确实，大家好像都从来没往这方面想过。”

以前，要说疫苗企业中谁营销能力最强，大家下意识就会想到智飞，但现在，智飞营销冠军的位置可能要让位于万泰了。

也许是和农夫山泉系出同门（同一个老板），万泰与生俱来就拥有其他“传统医药企业”不具备的开放营销基因，除了商超里面有展有地推，所长也经常在楼梯、电梯里看到万泰的广告牌。

在万泰的“超级营销力”主导下，其业务增长快得有点吓人。

2022全年，万泰实现营收111.8亿（同比+94.5%），归母净利润47.4亿（同比+134.3%），其中，疫苗业务实现收入84.9亿，占比75.9%，实现净利润40.5亿，占比83.2%。

这个疫苗都不用多说什么，就是二价HPV，公司2022全年卖了约2500万支，也许大家对2500万支没啥概念，这样，我们拿隔壁康泰生物畅销的几款疫苗做个对比。

康泰最为人熟知、最畅销也最成熟的品种当属乙肝疫苗，2022全年，其乙肝疫苗大约卖了1000万支，不足万泰HPV的一半，其余的畅销品种如肺炎13价疫苗、四联苗，在2022也就是200、300万支的水平。

果然，HPV堪称全球最大的疫苗品种（除新冠外），虽然只是二价，但在万泰的狂轰滥炸下，也卖出了9价的效果。

在之前康泰的文章中，所长有讲过，疫苗由于供应链、研发、生产等门槛过高，虽然全球有两百余个大小国家，但具备疫苗生产和研发能力的仅有二十多个。所以，疫苗行业在全球属于高度垄断，一些中国都供不应求的苗，在海外更是供不应求了。

所以，国内疫苗企业出海其实有非常大的市场，像万泰的HPV就于2022年先后获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金） 4 个国家的上市许可，并于2023年1月获得柬埔寨上市许可，此外在巴基斯坦、印尼等多个人口大国还处于注册申报流程中。

未来，海外市场有望贡献比国内更可观的业绩。

至于万泰的诊断业务，虽然发展得也还不错，但由于疫苗业务过于亮眼，显得毫无存在感，在公司体内占比也不高，就没啥讲的必要了。

万泰有二价HPV这个大爆品在手，叠加全球市场，短期的增长还是没问题的。其9价HPV与默沙东原研佳达修头对头临床试验已经完成临床试验现场及标本检测工作，处于统计分析和医学总结报告产出阶段，快的话可能2024-2025就能上市，慢的话2025-2026上市，不出意外应该能顺利接棒2价HPV。

不过，再往后公司的管线就有些单薄了，万泰目前进入临床的产品含9价HPV在内也就三款（还有一个水痘一个20价肺炎，其中水痘处于临床三期，20价肺炎处在临床一期），水痘、20价肺炎都是重磅产品，虽然和HPV有差距（20价肺炎不一定），但也不难看出，万泰的思路就是只做大爆品。

有钱有营销团队，其实管线一时单薄也无所谓，毕竟还可以买买买么？

和万泰类似，智飞目前的收入也全靠HPV，不过智飞2021年有新冠疫苗干扰，2022年的业绩是“假的”，所长就不复述了，我们重点看公司剔除新冠后的其他产品情况。

2022年，分产品来看，公司的代理产品（核心是四价和九价HPV）实现营收349.7亿，同比提升67.1%。4价HPV批签发1402.8万支，同比增长59%；9价HPV批签发1547.7万支，同比增长51.6%；五价轮状批签发882.6万支，同比+20.8%。

目前国内需要打HPV的人数过多，虽然万泰、沃森均有HPV疫苗上市，但他们的产品都只是二价，当下四价、九价智飞生物还是独家。

当然这样的好日子不会太久，大约2025年前后，国产大军便会陆续杀向战场，下图为国内当下在研HPV管线一览。考虑到万泰变态的营销能力以及国产企业打价格战的能力，未来智飞这块业务确实会面临较大的下滑的风险。

当然，智飞这些年不论通过代理还是新冠疫苗都赚了不少钱，因此，砸了不少钱去研发端反哺自己的管线。截至2022年，公司在研管线共有28个项目，其中16个项目已进入注册程序，可以说是国内管线最丰富的。

叠加公司在全国有布局超3万个基层卫生服务点，有营销实力、有钱（买管线）、在研管线丰富，长期确定性确实非常强，但中短期确定性是不够的。

毕竟，不论是新冠还是HPV，都是数十年难得一遇的超级大品种，当下智飞的HPV一年能营收300多亿，后续巅峰预计能达到500亿以上，那其余的品种卖得再好，都很难超越HPV，也就是说，后续HPV业绩增长到头后，智飞短期内很难有其他的品种可以填业绩坑，因此，必然会出现一两年的业绩下滑。所长想，这也许就是葛兰部分减持智飞的原因吧（去年四季度中欧医疗健康混合减持智飞315.64万股，持股数降至1180万股）。

截至2022年，其常规自主产品（剔除新冠的自主产品）在2022实现收入17.6亿，同比增长35.8%，虽然涨势喜人，但还是抵不过HPV一个零头……

嗨，讲到这里有没有觉得智飞和万泰是两个截然相反的存在？一个中短期确定性非常强，长期稍弱一点（管线较薄弱）；一个长期确定性非常强，中短期会稍弱一点（两三年后难以填HPV的坑）。

只能说，咱们国内的疫苗行业还处于发展极早期，各家企业都或多或少有些缺陷。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？

@今日话题 @雪球达人秀 @雪球征文 @新能源大爆炸 #财报云调研，投资大炼金#

$智飞生物(SZ300122)$$万泰生物(SH603392)$

一键获取各种牛逼基金

关键词：