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【辉瑞的医药商业模式启示】有网友说，医药巨头辉瑞跌过10年，累积跌幅达到75%。同样，给股东带来了四十多万倍累积回报的饮料巨头可口可乐，跌过12年。辉瑞，跟其它很多生意的本质一样，它是一部服务史。因为它的全球服务能力，所以它自研并购都强。药品跟可乐不同，它没有越老越经典的品牌效应，技术变化很快(中药之类例外哈)。表面上看辉瑞跟其它很多技术驱动的公司一样容易被颠覆，不是什么好生意。但是药品的使用过程复杂，需要很多环节的服务(用药的病人需要医生，医生需要医药专家)。辉瑞多年累积出来的全球服务能力，决定了它在需求反馈，医生服务，研发方向，财务资源，并购资源。。。等等各方面的综合优势。这是很深的护城河。所以它才能在很长的时间维度里，跟奥驰亚，可口可乐，高露洁。。。等等不靠技术驱动的品牌公司一样，给投资者带来巨大的回报。反过来可以考虑一下，老想去新兴市场找另一个辉瑞，会不会就跟去找另一个可口可乐一样意义不大？至于创新药概念股。我说我不看，因为我不知道它什么时候就被更创新的药干掉了。实际上炒创新药概念股，和投资医药生意，是两种完全不同的游戏。前者赚得快，跟炒其它概念股一样，后者赚得慢，跟投资其它生意一样。国内最有实力的医药公司是迈瑞，而不是以制药为主业的石药、恒瑞、中生、百济，从迈瑞年报可以看出国内环境对制药企业偏严。市值迈瑞3800亿，比药品公司中最高的恒瑞高20%以上，比最强的石药高近3倍；营收，迈瑞和石药最高，304亿左右；净利润，迈瑞96亿，石药60亿，恒瑞40亿。研发支持，迈瑞、恒瑞、石药、中生都在40亿左右，百济100亿，研发团队迈瑞、石药、恒瑞都4000人左右。销售方面，销售费用率迈瑞15.8%，恒瑞、石药33%以上，百济130%。那个生意好做一比较就很清楚。国外的情况是TOP10器械公司的营收总额只相当于前2个药品公司营收的和。一门生意容不容易赚钱销售费用率是重要指标，创新药如百济、信达等新建大规模销售团队的企业，销售费用率超过100%，高的到130%。传统企业转型的，如恒瑞、信立泰等，在35%左右。品牌强大的农夫山泉是24%，变态的茅台是多少呢？只有2%。我想，即使这2%也是送人情，一分钱不花也可以的。除了茅台我最想买入持有的股票是农夫山泉，可惜它上市以后一直没有便宜过，目前市盈率还有50倍，而茅台只有30多倍，并且确定有20%的增长，相比之下就不值了，港股对农夫山泉这样的大型优质股从来不吝啬给高价。茅台营业费用率只有不到2%，而农夫山泉是24%，可以看出护城河方面农夫与茅台相距很远。茅台目前pe33倍，未来几年营收15%和净利润20%的增长可以持续，这个估值合理，估值安全性、性价比在a股再难找到。拿消费和与消费特征相近的中药来比，整体估值超过茅台，其中大部分个股以高于茅台估值标准的价格在交易，而且不是短期的，可以长达几年，但有几个人又会认为它们的生意比茅台好做，相对于同类竞争优势比茅台更明显呢？白酒和中药的区别主要是，白酒是缩量生意，而中药在老龄化趋势下是增量生意。白酒本身就是缩量行业，中药是增量行业，今年1-4月，白酒产量为158.1万千升，同比下降29.6%；其中，4月份，白酒产量为37.4万千升，同比下降28.1%。白酒行业进入缩量时代！以上网友总结的观点非常认同，且行且观察吧！——2023.5.23

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