放眼整个周期性行业，眼下大部分是看不到任何希望，但是周期的魅力就在这里，总有那么一些品种会表现不一样，目前的白糖就是这么一个特殊的存在，今天白糖期货价格突破了2018年以来的新高，接下来突破2016年、2011年新高也是极大可能的，如图：

这是一张白糖期货主力的月K线图，三个高点分别对应的就是2011年和2016年的高点，而接下来价格有望冲击上两个高点。

从全球范围看，食糖作为大宗贸易商品，具有生产国集中、进口国分散的特点。根据美国农 业部数据，全球主要生产国和地区包括巴西、印度、欧盟、泰国、中国、美国、墨西哥、俄罗斯、 巴基斯坦和澳大利亚等，其中前十位食糖产量约占全球总产量的 76%；前四大出口国分别是巴西、 泰国、澳大利亚和印度，整体贸易量占全球比重超过 67%。食糖兼有商品属性、能源属性和金融属 性，其价格波动的影响因素包括自身供求、原油等关联商品价格以及汇率等。

(资料图片仅供参考)

我国是重要的食糖生产国和消费国，糖料种植在我国农业经济中占有重要地位，其产量和产 值仅次于粮食、油料和棉花，居第四位。由于国内糖料作物种植面积增长有限，国内糖料作物产量也增长 缓慢且有限，因此我国食糖产量整体保持平稳发展，年产量在 1000 万吨左右。目前国内食糖消费 量每年在 1500 万吨左右，缺口部分通过进口糖补充。

因为需要进口，所以我国的白糖就分为两种，一种是国内自产糖，一种就是进口糖。我国食糖进口采用配额制，配额内关税为 15%，配额外为 50%，进口成本取决于采购的能力以及平均关税大小。由于配额数量仅为 194.5 万吨 （低于 500 万吨的缺口总量），所以市场需要给出更高的利润（以年评估）吸引更高进口税率的糖源涌入。

一般情况下，配额外的价格要低于国内自产糖，配额外才会进口，否则就会产生亏损，但是今年这个事情发生了改变，由于国外白糖价格持续上涨，现在配额外的价格已经高于国内白糖价，进口自然就下降了。

海关总署公布数据显示，2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。2022/23榨季截至4月累计进 口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅12.63%。

原因呢，就是国际糖价偏高，按照5月19日的收盘价格计算，国际原糖进口加工完税成本约为8660（泰国糖）、8580元/吨 （巴西糖），较上周上涨100-150元/吨，同时国内郑糖围绕7000关口附近波动，加剧内外倒挂至2400元/吨以上，内外价差倒挂幅度大，如图：

是什么原因造成国际糖价上涨呢，主要还是供求关系问题，分析上选择主要出口国就可以了。

印度：5 月 11 日最新消息显示，印度 2022/23 榨季糖产量料较 2021/22 年度下滑约 9%，原因 在于以马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦、古吉拉特邦为代表的甘蔗产量下滑和出糖率的下降。目前印度已经开始限制出口额度。

泰国：虽产量同比有增加，但是增幅不及预期，累计产糖1102万吨，不及预期的1150万吨。

巴西：现在最不确定的就是巴西，目前主要是物流瓶颈制约了出口，如果物流解决，那么对于国际白糖价格属于利空，因此糖价在目前高位震荡整理。

但是也有不确定因素。根据 Unica 发布的数据显示，4 月下半月，受不利天气影响，巴西中南部地区糖厂约损 失了 10 天的收获时间，导致收割期延长，甘蔗品质下降，糖产量逊于预期。4 月下半月巴 西中南部地区的甘蔗压榨量为 2100 万吨，低于此前市场预期的 2559 万吨，甘蔗压榨量较上 年同期减少 12.5%；巴西 4 月下半月产糖量 98.9 万吨，同比增加 5.9%，但低于市场预期的 124 万吨。

从全球范围来看，目前市场白糖已经从供大于求到现在的供求平衡状态了，未来最大的变量就是厄尔尼诺现象。

连续 3 年的拉 尼娜现象结束后的厄尔尼诺现象，将主要影响以印度为主的北半球主产区天气情况。一般来看，在大多数厄尔尼诺年份，印度在季风季节的降雨量都会低于平均水平，有时会导致严重干旱。

我们再回到国内市场，国内2022/23榨季中国食糖产量为896万吨，同比减少了39万吨，缺口达到660万吨，全部需要通过进口解决。

截至4月底，全国食糖新增工业库存381万吨，环比下降54万吨，同比下降100.38万吨，库存加速下降。

目前的状况一句话解释就是我们自己产糖在减少，同时进口在减少，但是需求是不会减少的，那么供求关系就不平衡了，国际糖价格一直在上涨，那么进口成本也是一直在上涨。根据5月17日国际价格测算，泰国配额内食糖进口估算成本为 6660 元/吨， 配额外食糖迚口估算成本为 8535 元/吨；巴西配额内食糖进口估算成本为 6604 元/吨，配额外食糖进口估算成本为 8462 元/吨。

另外从全球供求关系来看，权威机构一直在下调过剩缺口，经过多次下调从最高的620万吨到现在的只有110万吨了，就这么100多万吨真的不够贸易商囤货的。

以上是行业的粗略分析，回到A股市场，真正的纯正标的就是两个，一个是中粮糖业，今天我们先不讲它；另外一个就是南宁糖业，这是我们今天的主角。

南宁糖业上市时间已经很久了，每次糖周期都有不错的表现，但是糖周期后就是一地鸡毛，甚至在糖周期景气时也赚不到多少利润，公司几乎很难看到扣非利润为正，即使2016年，主要原因还是管理太混乱，不过好在公司主营一直没变，换了大股东后各方面都有改善。

通过22年年报，可以得到这么几个重要信息：

1、公司年产糖40万-45万吨左右，生产成本在4800元/吨左右

2、公司已经把亏损的香山公司售出，香山公司给母公司22年带来了差不多2亿的亏损。

3、成本同比有所下降，员工数量一直在下降。

4、大股东实力雄厚，有能力帮助公司处理债务问题。

5、费用每年大概5.5亿元左右

6、除白糖外其他板块毛利1亿左右，政府补贴1亿左右，合计2亿。

一个非常好的现象是公司23年一季度无论是净利润还是扣非净利润都实现了盈利。

同时因为已经支付了本榨季蔗农的成本，我们可以理解成目前的库存成本已经是固定的了，而即使接下来糖价上涨比较多，下一个榨季支付给农民的也不会增长很多。

从以前周期看，国内糖价同配额外进口糖价应该是趋同的，也就是合理价格应该达到8500元左右，假如全年公司销售均价能达到7000元，销量40万吨，那么对应毛利13亿，全年经营性利润有望接近10亿，考虑到公司之前累计亏损巨大，暂时还用不了上交所得税，那么全年净利润则有望达到10亿左右，目前44亿的市值，非常值得博弈。

风险点：

1、巴西糖产量超预期增长

2、厄尔尼诺现象未发生

3、公司傻傻的低价卖出大部分库存

$南宁糖业(SZ000911)$$中粮糖业(SH600737)$

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