萝卜出了一季度报，业绩依然很亮眼，尤其萝卜的财报披露的信息真的很完整，而且非常为投资者考虑，不但财报有欧元本币和美元两个版本，而且各种的成本，营收，航线细分全部有披露，并且全部单箱收入，单箱成本都已经披露的清清楚楚，都不需要投资者自己去算，在投资者关系这方面海控确实还是有差距，必须得承认。

先看总体损益表, 营收/成本（折旧摊销单独列出）/EBIT清清楚楚，而且同比环比对比也都一并列出

关键指标之美元版:

(资料图片)

注：1、这个是同行对比的总表，这里的海控DA是没有做拆解的，是公司总EBITDA和总EBIT得出的，包含港口的折旧摊销，对比了下这里的单箱DA大约高估了10USD/TEU。

2、这里的海控的营收是航运板块总营收66.36亿美金（包括航线收入61.42亿和其他航运收入4.94亿，含内贸），国际航线的收入是纯航线收入这里的单箱收入才是跟公司口径一致的

3、表内海控的是EBIT利润率(总EBIT对应了航运的营收）会偏高，公司单独披露了航运板块EBIT13.49亿，航运EBIT利润率20.34%（其中海运集运为18.14%）

还是老套路，我们一项项看吧：

1、营收、货量、单箱收入

萝卜的营收60.28亿美金，同比降幅32.7%，环比降幅24.29%明显好于海控同比-59.4%，环比-33.85%的降幅，同比降幅的差距明显大于环比降幅

（马士基，萝卜，one的营收环比变化都在-25%左右，同比萝卜和马士基欧洲船司在-34%左右，One亚洲同比-45%相对较大，海控最差同比-60%这个之前东方和one的数据对比完以后就已经预计到了）

要从货量和单箱收入两个方面拆解：

萝卜货量方面同比降幅5.0%，环比降幅0.53%，也要明显好于海控的同比11.5%，环比7.2%的降幅，但是仍要略差于东方海外的同比-3.2%和环比-0.46%的降幅

单箱收入方面 萝卜Q1为USD1999USD/TEU,马士基 Q1为1436USD/TEU，东方 1251USD/TEU,海控国际航线1272USD/TEU(海运集运1341）,One是1788USD/TEU

货量拆分和单箱收入拆分:

看海控的国际航线结构占比和萝卜的占比很明显，海控的跨太平洋22%占比远高于萝卜的14.8%（One的最高占到了30%，马士基没有单独披露估计跟萝卜情况类似），海控大西洋航线<14%远小于萝卜的18.5%，海控的欧线（北欧+地中海）占比22%要大于萝卜的远东线占比17%（但是由于海控的欧线包含地中海航线所有实质上也有所差异）

萝卜的亚洲区域航线仅占比5.7%远远低于海控的41%，而亚洲区域内的单箱收入是要远远低于其他的国际航线的，所以也造成了海控的单箱收入远远低于萝卜。

这是从航线结构上来看萝卜单箱收入高于海控的原因，还有一个方面得从同一航线的单箱收入进行比较，主要比较美线（跨太平洋）、欧线（远东）、亚洲内部、跨大西洋（其他国际航线），看下面的单箱收入对比图：

看数据非常明显，亚洲区域航线和大西洋航线从单箱收入的绝对值比较和Q4,Q1两个季度的环比变化幅度来看海控跟萝卜并没有明显的差异（东方海外其他国际分列里就是大西洋航线，而海运集运其他国际航线还有其他运价比大西洋低很多的航线），但是跨太平洋航线和亚欧航线的单箱收入海控要比萝卜低一大截（东方美线是1457，萝卜还有2176，仅为其67%；东方欧线1261，萝卜还有1861，仅为其68%；海运集运类似，比东方的单箱收入略高100多USD）连续两个季度的环比降幅也都比萝卜大一截。

那单箱收入低这么多的原因是因为同一航线上海控的运价就一直比萝卜低这么多吗？（从即期市场反馈回的信息可不是这样，海控的即期运价相对同行基本是略有优势的）我们再看看22Q3的单箱收入拆解清楚了：

总结：Q1对于海控来说仍然不是个正常的季度（疫情加春节加长协），行业还没有处在同一起跑线，可以预测Q2开始海控的营收环比表现要优于欧洲同行（跨大西洋航线运价因为不同需求结构运量和运价下跌有所滞后，但现在已经开始大幅补跌），然后Q3欧美线旺季才会是海控相对同行营收和成本的高光时刻。

随着来自欧洲的进口下降，跨大西洋航运费率持续下降

2、EBIT和净利润

萝卜 EBIT为18.74亿美金（马士基19.69亿美金，One 11.84亿）同比降幅61%，环比降幅43.6%，海控EBIT为15.58亿，同比降幅75.6%，环比降幅57.59%

萝卜牛掰，

（单箱收入的优势太大，再叠加货量表现优异）

萝卜的集团净利潤為20.31亿，集团EBIT的18.74亿，净利润比EBIT还要高，其中主要是有利息收入1.63亿，其他财务收入0.63亿，所得税仅为0.68亿，占比EBIT的3.6%.22年全年是EBIT184.67亿，净利润179.59亿，所得税为2.11亿占比EBIT 1.1%。

3、折旧摊销和单箱DA

23Q1萝卜的折旧摊销为5.05亿美金环比Q4的5.0亿增长0.9%，同比下降2.2%（但由于货量同比下降5%，所以单箱DA实际是同比上升2.8%）。萝卜EBITDA为23.79亿，EBIT18.74亿，两者相减的到的DA为5.05亿与单独披露的DA是吻合的。

作为对比海控DA Q1环比降幅7.32%，同比涨幅1.7%。

关于折旧摊销变化原因有如下描述：

与租赁资产(主要是船舶和集装箱)相关的使用权资产摊销有所增加，主要原因是中期租船比例同比上升，与此同时租赁费率上涨和由此产生的使用权资产增加导致。

Q1萝卜虽然成本比海控成本高了USD300多，但其单箱收入比海控的国际航线高了USD600多，所以其EBIT利润率表现要好非常多。未来两个季度差距会逐季缩窄。

看看萝卜的成本箱细分里Q1环比降幅最大的是Vessels and voyages(excluding bunker)，指的是除燃油之外的船舶及航程费用，在Q1环比下降了20.3%但是同比增长了5.4%。船舶和航次费用(不包括燃料)的增加主要是由于港口和运河费用的增加，但是第三方船舶集装箱舱位租金费用的减少起到了缓解作用。

另外一个就是人员成本环比下降了20.3%（Q4的高人员成本普遍现象），但是同比仍然进一步增长9.9%，原因是奖金制度的调整和员工人数的增加。而海控的人员成本巅峰在21Q4，22H2开始就大幅下降基本回到了疫情之前的水平。（萝卜考虑不增长跟去年基本持平略下降的话也得比疫情前增长了25%左右）

赫伯罗特:成本上升将不可避免地推高运费（电话会议信息）

萝卜对自己的高成本认识还是很清楚的，电话会议里的信息应该说的也比较实在，他说，跨太平洋和亚欧航线的现货运价一直低于盈亏平衡。从第二季度开始，包括合约和现货在内的平均费率将进一步下降，原因是跨太平洋年度合约的续约水平远低于去年。今天的现实是，每个人面临的成本(比大流行之前)高出25%至30%。（海控Q1的870USD/TEU比疫情前的690USD/TEU增长26%，萝卜Q1的1324比疫情前的1013增长30%）.因为每次航行的成本中有65%是可变成本（应该指成本中跟船舶装载货量多少相关的变动成本，而一些硬性支出比如折旧摊销、管理费用、运河费、短期租金等成本是非变动成本）。一旦市场下跌太多，航运公司就会开始(通过取消航班)削减成本。随着时间的推移，这有助于利率回到至少等于或希望略高于成本的水平。

虽说萝卜的Q2情况会比较差但是海控的情况并不见得如此就是成本差距太大，然后萝卜现在长协执行情况比海控执行强太多，Q1美线的单箱收入差距高达USD650.海控Q1美线单箱收入1525USD/TEU(包括美西和美东）确实比市场即期的美线价格还是要高一些长协效应还有所存在，所以Q2美线新长协之后美线的单箱收入可能会继续下跌一点，但跌幅应该不大。再考虑SCFI指数从3月底就见底开始上行（5.1之后有所回调但是随着货量上行和联盟的默契应该不会跌破前低在Q4前应该总体是一步三回头的上行趋势），所以其他航线Q2的单箱收入是大概率高于Q1。再加上海控Q1的货量是明显异常的Q2环比增长毫无疑问，两方面原因叠加Q2营收环比增长是大概率事件，而从成本端而言恢复正常之后随着行业成本在下行海控的成本应该也会进一步下行（如果从老万方面考虑也需要业绩环比增长）。

单单从CCFI指数Q2大概率低于Q1就认定海控的业绩会环比下跌那就是完全没考虑行业长协执行情况的差异，也没有考虑海控Q1货量偏低而Q2会明显环比增长的因素，更加没有考虑人心。

5、燃油单价和成本变化趋势

海控23Q1燃油单价655美元/吨，22Q4为738；One 23Q1为643，22Q4 为747；

马士基23Q1为625，22Q4 为720 行业趋势一致，萝卜的看下图就好

6、业绩PPT部分内容（扫一眼的事，看不看得懂随缘吧）

7、未来展望和业绩指引

IMF国际货币基金组织世界经济预测数据，23年全球贸易货量增长是2.4%，24年是3.5%。

从集装箱行业看，CTS数据22年全球货量是下降4.1%(主要是下半年欧美急速加息后的急促下降）,航运专业机构Accenture的预测是23H1世界货量继续同比下降，但是下半年会恢复增长，全年货量同比增长1.8%，24年预计全球货量增长3.3%。（美国经济衰退等于世界货量下降？？好像专业机构不这么看）。

根据德鲁里23Q1的预测23年虽然预计新下水250万TEU，但是预计会拆解40万TEU(22Q4是预计90万TEU,但是行业租赁市场景气度高于预期导致拆船数低于预期，但是环保因素在老船再拖个两三年迟早得拆），推迟交付或者其他变更100万TEU，实际增长为110万TEU，增长率为4.3%，跟前几年增长率大致相同。

业绩指引维持跟年报时一样，EBITDA 40-60亿欧元（43-65亿美元），Q1实际23.79亿美元，已完成36.6%—55%， EBIT20-40亿欧元（21-43亿美元），Q1实际18.74亿美元，已完成43%—89%。维持全年指引不变隐含了萝卜未来长协到期后业绩大幅下降的预期和保守的态度。

8、其他分红、资产质量等内容

看快男兄@Terry_JW的吧 赫伯罗特（Hapag-Lloyd）Q1业绩情况

参考信息：

海控一季度报宣告成本王者归来

一季报同行比较之--one

一季报同行比较之--MAERSK（马士基）

一季报同行比较之--美森

$东方海外国际(00316)$$中远海控(01919)$$中远海控(SH601919)$

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