在2005年大学毕业后，我和朋友共同创办了一家互联网公司，期间我主要负责程序开发、数据处理和数据分析这方面的工作。公司的经营效益很好，在赚到了人生的第一桶金后，从资产保值增值的角度考虑，就想找投资项目再把它投出去，但当时在手头上和周围朋友里没有找到合适的投资项目。

正值埋头苦寻之际，某天我浏览网站时弹出来个关于股票财经的广告，就像是冥冥中注定的一样，顺手点进去看到很多公司股份都可以在这里随便买卖，当时觉得很神奇，经过一番研究之后发现很多公司的估值都不高，个别的每年还有不错的分红。我发现不一定非要去投具体的投资项目，投资股票背后的公司或许是一种更好的方式。顿悟之后仿佛豁然打开了另一番天地，从此一入股市深似海，转眼十几年已经过去了。

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我入市投资股票是在2007年。当时公司运转日益平稳，在好奇心的驱使下，我在兼顾本职工作的同时开始做股票投资，通过大量的学习来补充投资各方面的知识，基本面的书，技术分析的书，财务类的书，基本上与投资相关的书籍都在我阅读清单之列。然后一边学习一边实践。一开始是做主观基本面投资，即价值投资的体系，主要是买低估类或成长类的股票。做投资的初衷是想投资股票背后的公司，免去在现实中没有投资项目的烦恼，但做了一段时间后，才发现当初的想法过于理想化，股票投资并没有想象中那么简单。

首先，投资前要判断公司是否优秀，行业是否有足够的空间，成长估值是否有足够的安全边际，然后是对行业对公司的跟踪和各种动态评估。在这个过程中需要搜集很多数据资料，同时还要储备些其他的优秀公司，作为换股备选或等待未来合适的投资机会。初始阶段还能坚持挑灯夜战，等做久了之后发现要跟踪的东西太多了，要看的公司数据也越来越多，尤其是在发布财报的时间段内，数量之多以致于跟不住、看不完，很多时候都错过了好的投资机会，无法及时把握住。

当时在工作之余每天都要投入很多的时间和精力去找我想要的投资信息，即便是这样，也很难快速找到比较有投资价值的标的。另一方面也无法快速判断我的投资方法是否有效，以及有效程度到底如何。如果说完全靠实战去验证的话，这个周期太长，时间成本就太高了，比如说某个方法需要实践5年10年才能看到效果，这样肯定是无法承受的。我开始思考，有没有更高效更好的方式解决这些问题，非常希望找到一个快速筛选数据、快速验证策略的方法。

到了2014年的时候，我发现了“量化投资”这种方式，了解之后发现量化投资正好能满足我当时的需求，于是开始研究量化投资。因为我当时的主要工作就是做程序开发和数据处理分析，所以对数据相对比较敏感，对程序开发也比较熟悉，所以做量化投资上手比较快。在这个过程中，搭建框架、策略研究、测试验证、迭代更新等有很多地方都要用到以前学到的知识，阴差阳错下，创业的经历给我做量化投资提供了非常大的帮助，如果没有这段经历，做起来肯定要困难很多。

到了2015年的时候，作为主业的互联网项目发展遇到了瓶颈，在移动互联网的线上线下融合势不可挡的趋势下，介质已经从电脑变成了手机，线上与线下的结合更为紧密，加之这个行业的诸多资源限制，发现移动互联网可能确实不是我们擅长的方向。正好当时有一家做医药的移动互联网公司看中了我们网站的行业优势，想要收购，所以就把网站卖掉了。

在投资上，当时我的交易系统已经比较成熟稳定了，投资业绩也还不错，在工作上正好退出原来的互联网项目，暂时没有参与其他事情，加上周围有做职业投资的朋友，于是就开始了职业投资，在2018年创立了量子复利，全职专注于量化投资。

从事专职量化投资后，我的投资体系也在不断迭代完善，盈利也越来越稳定。用我朋友的话来说，就像“打通了任督二脉”，可能我的能力圈和投资禀赋与量化投资比较匹配，所以做起量化投资，相对来说还是比较得心应手的。

在产品成立之后，我的策略经过了两次比较大的迭代，并最终决定聚焦中小盘量化。

在刚开始做这个产品的时候，想得比较大，对产品的预期是容量够大、收益稳健、波动可控。所以做了“中小盘策略+基本面策略+择时对冲”这样的组合。在运营过程中发现，长期股指对冲的成本很高，股指期货的波动和我们的持仓的波动也不是很匹配，于是在2020年以后就把股指对冲这块拿掉了，放开了波动控制，只在有风险的时候才去做对冲。

我们决定放开波动控制主要基于以下几点：1、波动控制的本质是择时，从收益角度来看，在大多时候保持高仓位是最佳选择。2、投资逻辑扎实的投资策略的净值曲线是波动向上的，这种波动有着明显的均值回归效应，而有均值回归效应的波动不是风险，其中的真正风险是你能否承受得住这种波动。3、随着市场趋于成熟和波动幅度相较以前降低，叠加量化选股下的多行业配置相对稳定，这种波动是相对可控的。

从这几年的实际运行情况来看，在产品放开波动后，实际净值波动依然是低于对标指数的，和原来策略组合的波动相比也没有明显增加，或者说波动增大的感受并不明显，说明放开波动对我们来说是兼顾风险和效率的合适选择。当然，这个放开波动控制并不是绝对的，在指数高位，大概率会产生永久性损失和发生系统性风险时，我们会再加上股指期货期权的对冲保护，目标同样都是为了追求稳健高效的长期复利。

在此之后的两年左右，基本面策略还是继续保留的，但在几经调整和迭代后，表现还不是特别让人满意，和中小盘策略相比还是有不小的差距。我们加入基本面策略的初衷是为了提高资金容量，降低波动，因为我们本身资金比较少，太大的容量没有太大意义，波动也没有降低多少。对比衡量之下，觉得还是中小盘策略最适合我们，尤其是在大幅波动中表现更好，回撤修复时间也更快，于是陆续地退出了基本面类的策略，只保留了中小盘类的策略。

从回测和实盘的过程来看，相对于基本面类策略，中小盘类策略的超额收益和夏普比率相对更高。同时交易频率相对较高，从统计的角度来说也更加稳定。并且在大幅波动中，相对业绩表现更好，回撤修复时间更快。在涨跌的过程中会不断的产生轮动收益，所以下跌的时候会相对会跌幅比较小，反弹的时候涨幅能够快速地跟上。在这样的对比之下，中小盘策略的优势是显而易见的。

我们目前聚焦在中小盘量化这个方向，在中小市值的股票里，从财务角度剔除有ST退市风险的股票，然后再从财务、量价、规模等因子角度，进行择股和轮动交易。在产品净值回撤过大时，会采用股指期货期权对冲的方式来降低风险。

从我们的角度来说，中小盘这个方向很好，而且我们在这方面也积累了很多经验，有比较成熟稳定的策略，从规模和风格偏好来说，都非常适合我们。

从市场的角度来看，在这个方向上更容易形成差异化优势。首先，可以避开与大机构博弈的信息劣势，对于很多大机构，那些百亿级千亿级的公募私募来说，市场上的前30%到40%这种中大市值股票是他们的主战场，这里面的竞争是比较激烈的。而中小盘股票，更多的是中小机构和个人投资者参与其中，这里面的竞争相对没那么激烈。最重要的是，我们的规模比较小，我们都知道规模大小对于投资方向和投资收益的影响还是挺大的，规模比较小会有更多的风险收益机会，相对也更灵活，操作更容易些。

我们产品未来也会以中小盘量化这个方向为主，专注这个方向，做精这个方向。

我的投资体系可以概括为：通过中小盘量化策略，努力控风险求收益，追求稳健高效的长期复利。主要是通过量化选股方式，在中小盘市场挖掘优质个股标的，通过策略组合和轮动交易，长周期应对市场风格变化。以分散持股和策略组合的方式，控制非系统性风险；以仓控择时和股指对冲等方式，控制系统性风险；在承担相对较低风险的情况下，实现相对较高的收益回报。

在我的投资体系中，有两个明显的特点，一个是小而美，另一个是策略比较稳健。

首先，我们专注中小盘量化这个方向，应用的策略本身就属于小而美的类型，策略容量大概在5到10个亿左右，在市场上算是比较另类的策略，所以容量相对来说也比较有限。但目前的基金规模距离策略容量阈值还有非常大的空间，这也带给我们一个好处，就是运作起来非常灵活。我们目前规模比较小，策略也非常成熟，坚持中小盘风格，总体而言算是比较典型的小而美的风格。

另一个方面，我们目前的策略成熟稳定，风控体系比较严格，在实践过程中也非常有效。目前的风控体系主要包含两部分：第一个是分散持股和轮动交易。个股分散和行业分散，能够有效控制个股和行业的快速下跌风险，轮动交易本身也能不断创造阿尔法收益，能够抵御部分下跌风险，从历史回测和实盘数据看，大部分波动都能在这里解决掉。

第二个是期货期权对冲。在分散持股和轮动交易的基础上，如果产品净值的回撤还是很大，还是控制不住，比如说超过了20%，那么我们就会开始用股指期货期权进行对冲，先对冲掉部分仓位，度过风险期之后我们再恢复回来。

很多时候我们没有办法提前预知风险，但可以通过科学的风控方法，把超预期的意外风险转化为可控风险。如果市场下跌后接着往下走，我们就把对冲加上去，直到净值能够保持相对稳定，如果之后市场上涨开始往上走，我们就把对冲给它逐步撤掉，依然可以继续享受资本市场的上涨，这样就规避了意外大幅回撤的风险，也不会因为规避风险而错失了收益。

投资这么多年下来，我有个深刻的体会，就是做股票投资一定要有创造阿尔法的能力。

记得2007年入市的时候，好像买什么都赚钱，觉得股市就像印钞机一样。当时印象比较深的应该是中国石化，在当年算非常大的大盘股了，竟然也涨了有一倍多的涨幅。在后来一段时间之后发现大家都在赚钱，而且价格越做越高，因为当时我自己也做公司，知道公司赚钱其实并没有那么容易，但当时的股市赚钱太容易了，所以当时还是比较警觉的。

雷军说，站在风口，猪都会飞。时代的贝塔映照在每一个人身上，都会折射出个体的成功。那个时候整个市场涨得太快了，股市上几乎人人都在赚钱，掀起了全民的赚钱热潮，甚至出现了存款大搬家，媒体上也是铺天盖地的各种报道。但到了2008年之后，很多股票开始涨不动了，那时候能比较清晰地感觉出来方向有点不太对了，风险正在逼近，所以我就提前退出了股市，基本上是把2008年的下跌完全躲过去了。

经历过2005年大牛市的朋友应该深有体会，2005年到2008年股市的波澜壮阔，之后又持续暴跌一泻千里。包括后来的2015年的股灾，可以看到有很多特别悲惨的案例，爆仓清盘的案例很多很多，甚至有证券公司都跟着亏了钱，很多股票都跌得不成样子，腰斩的都算好的，很多股票直接膝盖斩。很多人进入股市都抱着美好的期望，然而残酷的现实是大多都是先赚点小钱然后亏了大钱，甚至最后亏光的例子也不少。在很多时候，我们都错把时代的贝塔当成了自己的阿尔法。实际上，贝塔终归属于时代，只有阿尔法才属于自己。

几次股灾给了我非常大的震撼，当时我就考虑如果未来市场发生了极端风险，我们要怎么做才能够保证自己能够存活下来，才能够持续地从市场上获得收益，这是一件非常重要的事情。

做价值投资提倡的是越跌越买，但如果市场一直在下跌，跌了百分之二三十之后，这个时候发生了系统性风险或发生了金融危机的话，那么此时该何去何从是很难决策的，那会是一个很可怕的事情。可能这个时候你觉得市场估值、企业基本面各方面都没有问题，而这时候恰好发生了系统性问题。如果是我之前做的主观投资这种方式，那我可能只能去硬扛，但是能扛多久、能不能扛过去我是没有把握的。所以后来在我做基金的时候，就非常注意风控这块，当净值回撤比较大的时候，我们是必须要及时介入的，要去做股指期货或期权的对冲，来防范这种极端风险，把回撤给它尽快控制住稳住，等风险过后再逐步放开。

同时我也在思索，如何才能稳健地从市场上获得阿尔法，这也促使我后来坚定地选择了量化投资这个方向。优秀的量化策略可以基于市场波动进行交易从而产生阿尔法收益，有效的策略模型具备较强的阿尔法捕捉能力，最终积沙成塔，日积月累下来可以产生很惊人的复利收益。

在我过去的这段投资历程中，比较成功的就是研发了目前使用的这套中小盘量化策略，这套策略获取超额收益的能力还是比较强的，并且超额收益也相对比较稳定。其中比较有意思的是，我们现在的这套策略经常会提前捕捉到一些涨停板的股票，市场里面有很多人都在追逐涨停板，我们这套策略不需要去追逐，就会时不时地收获一些涨停板。

从收益归因的角度来说，我们的策略收益主要来自两大块：持股性收益和交易性收益，这个有点类似贝塔收益和阿尔法收益。好的时候不用说肯定都是往上走的，在中小盘风格不好的时候，持股性收益通常也表现不太好，但交易性收益基本上不怎么受影响，这类逆风时段主要是靠交易性收益来拉动净值的。因为这样的特点，所以在面对不同市场风格时，策略的适应能力还是挺强的，受风格影响的主要是持有性收益，对交易性收益的影响并不大。

从我们的策略回测来看，我们知道中小盘在2016年到2018年，因为政策收紧和注册制等原因表现非常差，中证1000指数跌幅超过50%，而我们的策略在这个时间段内，还能保持净值相对稳定且有不错的盈利，可以说这个表现是很不错的。未来遇到类似这样的情况，我们也有信心坚持下去。像在2022年的市场中，我们的策略表现就是这样的。分散持股控制住了个股和行业的快速下跌风险。

对我影响最大的投资大师是沃尔特·施洛斯，我比较欣赏他的投资方式，他与巴菲特师出同门，投资方法却有很大的不同。施洛斯的投资更偏重于定量分析，更喜欢投资小公司，更多的是通过一些指标和数据来看公司是不是值得投资，然后选出一批这样的公司出来做成组合，赚钱了然后卖掉，再买下一批符合他投资要求的公司，我觉得这个方式跟我们做量化还是挺像的。

沃尔特·施洛斯非常的客观理性，他认为很多东西都应该交给数据，以数据为依据去做投资。他被称为最保守的投资大师，但48年累计回报却超过1200倍。他认为，投资者应该采用能使他们安稳睡觉的投资哲学，严格遵循所选的理念并长期坚持下去。对于我来说也是一样的，我会不断地去坚持完善自己的投资体系，不断地去研发迭代自己的投资策略，只要策略没有问题我们就坚持执行下去，把正确的事情重复地做好。

我也希望能够做成一个小而美的基金，能够有一个很长的投资历史，在基金行业能够留下一些记录和痕迹。沃尔特·施洛斯能够做这么多年的投资，而且还做得这么好，是很厉害很不容易的，是我投资之路上的学习榜样。

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