海缆三巨头一直没去测算究竟哪家的值博率更高，目前$XD东方电(SH603606)$ 是322亿，$中天科技(SH600522)$ 是500亿，$亨通光电(SH600487)$ 是359亿。

(资料图片仅供参考)

东缆业务相对简单，也较熟悉，以东缆为例，23年海缆毛利率应该跟22年维持，净利率大概30%，做40亿，给12亿，路缆毛利率正常会比22年要高的，正常年份10%毛利率，净利率2%，没多少增长还是按4亿营收，2%净利率就是0.8亿利润，海工按22年是很差，23年也有增长的，大致就是海缆和脐带缆这块给12亿，其他2个亿来自路缆和海工，，一共14亿（其中的海洋板块就是13.2亿）

中天和亨通业务相对复杂，比较难估，但可以从几个指标来推。

毛利率是代表产品的竞争力的体现（当然最好是看净利率，因为是包括毛利率这个看产品竞争力和企业效益和费用控制的结果）。

东缆的海洋板块按22年来看毛利率是39%，中天34%，亨通33%，差距不是很大，其中东缆比较细，有拆分了海缆43%和海工27%，东缆的海工占比相对少一些，所以看起来整体海洋能源毛利率高，比如说中天22年海缆48亿，海工25亿，海缆占比64%，而东缆22年海缆22亿，海工8亿，占比73%。

在手订单也是竞争力的体现，目前东缆按22年报披露海缆58亿，海工12亿，也就是海洋能源板块70亿订单，，中天22年报没披露，4月25号交流上提到在手海洋订单50多60亿，这个就是4月底的数据了，，亨通年报也没披露，在3月份交流上提到，海缆海工超50亿。

这样就是东缆多一丢丢，同时东缆和亨通都披露了在手订单中，220KV及以上电压等级超50%，中天我估计也差不多。

产能，也就是未来营收和利润的支撑，按东缆产能虽然披露有60亿，但今年估计难以达到满产，新投产的设备需要磨合和调试，今年保守给40亿营收，海工给增长一些。。而中天按去年就海缆48亿，海工25亿，产能年底海缆到90亿，海工三四季度能到40-45亿的产值。。而亨通常熟基地50亿产值+射阳15亿。。。然后这三家都在广东都有布局，原先是东缆在阳江，中天在汕尾，亨通在揭阳，之前看好东缆的理由跟粤西阳江项目较早释放有一定关系，但如今阳江政府也引来了中天过去办厂。

我们看下海洋板块的规模和毛利情况：

20年-22年，东缆营收24亿，41亿，30亿，毛利12亿，16亿，12亿。

中天营收46亿，94亿，73亿，毛利20亿，33亿，25亿。

亨通营收33亿，57亿，50亿，毛利14亿，27亿，16亿。

原来海洋板块生意规模来说是东缆最低，但企业经营效益来说，东缆相对较好，从整体净利润率和ROE可以得出，如果简单粗暴按毛利来定义市值，以东缆海洋板块为基数，那么中天海洋板块等于2倍东缆海洋板块，亨通海洋板块等于1.3倍东缆海洋。

但现实中这样算肯定不对，因为还有其他很多因素，按在手订单来说，东缆略胜加分，亨通和中天持平略低一点点。按产能扩张速度来说，中天相对激进一点，东缆中间，亨通略低一点点。。按技术来说，差距不是太大，但柔性直流来说，是东缆和中天有相关经验一些。。。海外布局都有，竞争力差距应该不大，目前亨通目前在手订单略少一些。。而按业务越简单越集中效益越高的说法，给与中天和亨通各打7折以表苛刻惩罚。

综合来拍，我拍按海洋板块来说，中天=1.4个东缆，亨通=0.9个东缆。（纯属非常粗糙的拍）。中天海洋估450亿，亨通海洋估293亿。

中天业务比较杂，光通信就是光棒光纤光缆，国内就长飞，中天和亨通比较有竞争力，可以参考长飞这项业务，长飞是专注这项业务，毛利率跟亨通中天也差不多，长飞这块营收是137亿，中天是91亿，亨通是75亿，长飞A是280亿，H股是96亿元，保守起见按H股来股，粗糙算中天通信=0.66个长飞=63亿，亨通通信=0.55个长飞=53亿。

中天还有特高压营收122亿，毛利率是15%，毛利有18个亿，保守按5%净利率算6个亿，近几年都是稳步上升，但增速缓慢，特高压按规划来说，我个人判断是短中期还不错，长期空间不大，给保守10PE，就是60亿。

亨通特高压营收194亿，毛利率13%，毛利26个亿，保守按4%净利率算7.8个亿，也是按10倍PE，算出78个亿。

中天3项加起来是573亿，还没算其他两项利润比较低的，毛利22年是6个亿，当是送吧。目前市值500亿，多出来73亿。

亨通3项加起来是424亿，也是没算其他两项利润比较低的，毛利5个亿。送。。目前市值359亿，多出来65亿。

搞这个文章干嘛？意思是，如果按东缆给海洋业务的估值，那么中天他就是多一个很低估的光通信业务和一个很低估的特高压业务，另外送2个赚得少的业务，还送你73亿。这个是干嘛？优惠大酬宾吗，买一个主打产品，优惠2个产品给你，再免费送2个给你，还送钱？

亨通就是按东缆海洋业务估值，多了一个很低估的光通信和一个很低估的特高压，另外送2个赚得少的业务，再送你65亿。

比武到此为止，没有荐股，水平太差，瞎说八道。

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