我们上初中、高中阶段数学课经常要学定义、定理、原理，其目的就是用这些定义、定理、原理解决数学题目，最根本的目的就是培养学生的逻辑思维能力。

二级市场投资肯定也有它的原理，各位球友想一想二级市场是什么？不就是股票上市了，其企业股票的价格分分秒秒都有反应而已，你投资的仍然是企业，再想一想投资企业的目的是什么？不是为了收回本金和获得投资收益吗？如何获得投资收益？不就是分红和卖出股票不能低于你买入的本金吗？可大部分人来到二级市场投资，忘记了最基本的常识，忘记了投资的根本原理，靠做价差获取收益，那你获取价差的原理又在哪里呢？完全靠猜，靠猜股票涨跌又怎么可能获取收益？一两次你也许蒙对，猜的次数多了，概率是对等的，可交易是有成本的，长期看：猜的对错各占一半，交易成本也能把你的本金全部摩擦掉。靠K线图，你不知道发明K线的人没有一个成为富豪，有的到了老年是穷死的吗？

既然你投资的是企业，假如这家企业永不上市，你该如何投资它？从这个角度出发，就该知道如何投资企业了吧。企业上市后由于股票买卖有了流动性，你最多给它一个流动性溢价，还能与投资的内在价值多哪里去？

【资料图】

投资企业本质就是与人合伙做生意。与人合伙做生意，起码你要看懂这个生意能赚钱，假如你有意向与朋友合伙，你肯定最关心的是价格吧，你会计算合伙做生意分红多少年能回本，时间长了你肯定不会干，这样的思路去投资上市公司，你就不会再去炒股票了吧。笔者做了6年PE基金投资工作，就是用这种思路去投资未上市的企业的。

讲到投资就离不开研究企业的成长周期，请看企业成长周期图。

一家企业和人的生命是一样的，人有出生、童年、青少年、壮年、老年阶段，企业也一样，有设立、初创、成长、成熟和衰退各个阶段，科创板上市的企业有的还算初创期也叫引导期，绝大对数企业已经进入成长期，有的进入成熟期，还有的进入衰退期。下面就介绍一下成长期和成熟期企业的投资方法。

投资企业时，你首先要搞清楚你计划或者已经投资的企业目前到了哪个阶段，每个阶段的估值方法是不一样的。

一、成长股投资估值

先定义一下成长性企业，笔者认为：平均成长超过15%以上的企业称之为成长性企业。这时的股票叫成长股。

对于成长期的企业，通常用PE估值，周期型行业通常用PB估值。有定价权的企业称之为成长股，没有定价权的企业一般为周期股。

对于有定价权的成长性企业，二级市场的波动极大，主要原因是投资者对于企业未来成长速度的预期不同，报表反应企业利润增长很大，股票就会上涨，下一个报告期，利润增长没那么快了，股票又会大跌。国内A股已经上市十几年的企业基本到了成长期的中后期阶段，可二级市场的估值动辄40、50倍，A股市场绝大多数时间90%的企业严重高估，所以在A股市场想赚钱特别难。

到底给成长期的企业多少倍PE合理呢？按照彼得.林奇的方法，用PEG更合适，假如企业未来五年能保持30%得成长，低于30倍就不算高估了，试想有几个企业能连续五年保持30%的成长速度的，所以还要打个折，投资上叫安全边际。

国内A股怎么炒股票的呢？假如企业当年保持100%的增长，市场就敢炒到100倍的PE，那就要求你买入的企业连续5年业绩翻倍，才能有很好的盈利，连续五年翻倍，这样的企业存在吗？

看看A股市场超过100PE的股票比比皆是，买这样的企业，你可能赚钱吗？当然投资时不能完全看PE，还要看这家企业稳定正常的年利润是多少，当年利润只是一个参考，由于偶然事件发生，影响方面企业的净利润就不能用当年的PE来估值。

二级市场热衷于炒概念，其实概念就是企业没有上市的话，有个人给你说：我计划做一个生意，你感觉如何？行的话我俩一起干，我投10万，你投1万，我占99%的股份，你占1%的股份，这样你会干吗？可二级市场不是这样，不但很多人愿意干，还可以以更高的价格倒卖出去，是不是违背了最基本的常识？

投资大师巴菲特由于要求复利增长，极少投资高速成长股，高速成长股具有极大风险，当下按照它的高速成长速度给的估值，下一年如果成长速度下来，股价就会大跌，这就是投资高速成长股的风险。大家一定记得前几年老板电器这只股票，市场原来的定价都在30倍以上，有一年业绩下滑到20%以下的增长，报告出来后，股价立即拦腰砍半。巴老爷子由于极少投资高速成长股，笔者基本没有看到他投资的企业超过20倍PE估值的，国外长时间优秀的基本经理大都投资成长中后期经营稳健的企业，这时股估值很低，企业经营波动不是很大，每年靠分红和适当的增长获取投资收益，相反那些乐于投资高速成长股的基金经理大都短命。

二、相对成熟和成熟期的估值

相对成熟是指年增长10%-15%的企业，个位数增长或运营平稳的企业称之为成熟企业。

相对成熟的企业投资的PE不超过15倍，是合理的，而且分红率不低于2.5%，这样的价格基本能获得投资收益。

成熟期企业投资的PE不应该超过10倍，分红率不低于3%，这个3%就是长期无风险收益率，否则就不如买债券了。

按照这样的原理，是不是二级市场股票的价格特别高估？A股市场90%的股票就是在一个区间波动，很少能找到股票连续创年新高的企业，跟本原因正常情况下估值太高。很少有这样的企业怎么办？笔者的观点就是不办，不到这样的价格就坚决不能去投资。

二级市场表现你看到的都是股价波动，股票的价格从长期看一定是围绕着价值在波动，有时一个股票的股价长期脱离其价值，但最终会回到价值身边来。股票的价格就像主人遛狗，狗也许短期离价值这个主人很远，但是一段时间后，它会回到主人的身边来。

笔者写完这篇文章的目的就是希望各位球友不要赌博，回到投资的本源上来，把每一只股票当作未上市的企业去投资，这样才能规避股价波动的风险，按照原理来办事，获取正常的投资收益，使你的财富复利增长，争取40岁以后实现个人财务自由。

基金从业二十载于2023、4、25

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