国家统计局公布3月份的物价数据，消费者物价指数（CPI）同比上涨0.7%，环比下降了0.3%。在货币大放水的背景下，物价指数却如此之低，引发中国经济学界一片惊呼——中国已经进入通缩时代了吗？

1998 年至 2000 年中国经济整体处在下行期的低谷，1998年GDP同比从前值 9.24%进一步回落至 7.85%，1999 年降至最低值 7.66%，2000年才开始企稳回升，这一时期有效需求不足或是导致通缩的主要原因。不过当时的政策环境整体友好，财政货币转向积极，利率较为宽松。有效需求不足+积极财政货币政策组合下，叠加证券业利好政策催化，A 股著名的“519”行情于 1999年 5 月启动，至6月29日上证指数上涨 64.1%。这一阶段行情的主线是网络科技，行情期间30个交易日股价翻倍的股票共 77 只，主要集中在计算机行业9只、电子行业8 只、 传媒行业5只和通信行业4只，翻倍股个数在全行业名列前茅。

(相关资料图)

尽管 519 行情短期主线为网络科技，但其缺乏业绩支撑，随着经济预期再度转弱以及市场利空出现，519短期行情结束，此后6个月市场先震荡后下行，期间市场表现更回归基本面，前期强势行业在 2000 年初才再度回归。

2013至2015年通缩背景下，我国经济内需和外需在产能过剩的环境下面临较大的 下行压力。从内循环的角度看，地产需求的走弱导致上游钢材、建材等工业品需求走弱，进而对我国投资和消费形成掣肘。在持续通缩的背景下，我国实施相对宽松的货币政策和积极的财政政策，流动性持续宽松和风险偏好改善。

此时通缩环境下景气行业较为稀缺，政策宽松预期兑现助推成长走出结构性行情，计算机、传媒、通信领涨。2013 年2月至2015年5月计算机、传媒、通信涨幅分别达 511.2%、436%、291%，远远超过其余行业。产业趋势的中长期向好是 2013-2015年成长牛的底层逻辑，产业政策出台是成长行情走向纵深的催化剂，最终在2015 年 3 月“互联网+”被首次写入政府工作报告，“互联网+”上升至国家战略后行情演绎至高潮。

过去两次通缩的大背景，都孕育出了成长行情，为什么？因为解决通缩的方式都是寻找新的增长点，通过改革和宽松提振市场信心。在此背景下，新兴产业趋势与政策预期共振，叠加利率下行支撑估值行情，成长牛孕育而生。

今年以来国内同样处于低通胀与弱复苏环境，经济总量预期走平与产业结构性景气高企的对比鲜明。虽说近期TMT大幅走弱，但也许成长风格会贯穿全年。春江水暖鸭先知，不少百亿私募也都在瞄准AI相关机会，淡水泉一季度将目光瞄准在了芯片、半导体、软件领域等多家科技上市公司；聚鸣投资也将目光瞄向AI，在一季度，聚鸣调研了海天瑞声、美亚柏科、华工科技、汤姆猫等。

而有一些持续深耕成长领域的私募在今年的表现也可圈可点。廖茂林作为正圆投资的明星人物，在最近一期的路演活动中指出，今年或将是一轮史诗级行情的元年，未来的五到十年，我国资本市场有望迎来一轮以资本市场脱虚向实为依托的慢牛行情。他还表示，未来的投资应当聚焦以半导体为核心的AI、智能化、自动化等效率提升相关的投资机遇。

如何才能建立起私募投资的认知体系？风云君推荐一个专属私募高端圈子——雪球私募官方交流群厚雪长坡俱乐部。这是一个面向私募合投人群开放的俱乐部，里面都是对私募感兴趣且投资过私募的合格投资者。

点击加入！

$正圆壹号(P000946)$

关键词：