本周沪深300指收盘于4032.57，本年沪深300指数上涨4.16%。

(资料图片)

1, 4月21日，以6.38元增持分众传媒；

2，4月21日，以47.86元减持恒瑞医药；以4.36元增持中公教育。

截至2023年4月21日的账户持仓如下：

历年收益明细：

（1）4月19日资讯，有投资者向怡亚通提问， 同一个地方，同一个配方，同一个酱香。问：最近公司酱香酒有在重要媒体打广告吗？

公司回答表示，公司旗下酱酒自有品牌大唐与分众传媒达成战略合作伙伴关系。据了解，此次合作签约年限为3年，合同总价为2亿人民币，分众传媒将全面调动旗下40万电梯点位的全部现有资源，全力赋能大唐秘造品牌建设。（3年2亿，年均6000多万，截至目前，公司已与多家白酒企业达成战略合作，比如小糊涂仙，今世缘，老白干，以及此次的大唐，白酒从春节期间的卫视卷到线下的梯媒，一方面白酒业面临更加激烈的竞争，另一方面也说明分众的梯媒价值得到越来越的品牌企业的认可。）

2，恒瑞医药

（1）公司4月17日公告，公司注射用 SHR-4602符合药品注册的有关要求，药监局同意本品同意本品单药开展 HER2表达或突变的实体瘤临床试验。

SHR-4602 拟用于治疗 HER2 表达或突变的实体瘤，可诱导肿瘤细胞周期阻滞和细胞凋亡。目前国内外已有多个以 HER2 为靶点的药物上市。截至目前， SHR-4602 相关项目累计已投入研发费用约为 2,557万元。

肿瘤在临床上有实体瘤和非实体瘤之分，实体瘤就是通过临床检查如CT,X线摄片，B超或可触诊扪及到的有形肿块即实体瘤，其他的通过临床检查或触诊无法扪及到的肿瘤即非实体瘤。恒瑞在实体瘤投入的研发项目较多，除了SHR-9839,还有SHR-A1811，HRS-1358，HRS-4642，HRS-6209，SHR-1802，SHR-A2102等均属于实体瘤相关的研发项目。

（2）公司4月17日公告，2022年12月30日受理的注射用RS2102符合药品注册的有关要求，同意公司开展临床试验。申请的适应症为特应性皮炎。

RS2102 可通过选择性扩增调节性T细胞，抑制自身免疫/炎症反应。临床前研究显示，其在T细胞介导的自身免疫和迟发型免疫反应模型中具有显著的免疫抑制效应且安全性良好。目前，国内外尚无同类药物获批上市。截至目前，注射用 RS2102相关项目累计已投入研发费用约5,416万元。

特应性皮炎又名特应性湿疹，是一种慢性、复发性、炎症性皮肤病，临床上以皮肤干燥、剧烈瘙痒和湿疹样皮疹为特点，常自婴幼儿期开始发病。我国特应性皮炎患者数量庞大约8000万人，但治疗率较低且有效药物较少，存在巨大的未被满足的临床需求。目前特应性皮炎的市场规模约100亿左右，到2030年随着治疗率的提高和创新药物的出现，市场规模预计达到300亿左右，年复合增长率约15%左右。除了RS2102以外，公司另一款在研创新药SHR0302也用于特应性皮炎的治疗，公司对这领域的研发还是相当重视的。

（3）公司4月21日公告，公司创新药马来酸吡咯替尼片获批新的适应症，本品与曲妥珠单抗和多西他赛联合，适用于治疗表皮生长因子受体 2（HER2）阳性、晚期阶段未接受过抗 HER2 治疗的复发或转移性乳腺癌患者。

马来酸吡咯替尼片于2018年8月获国家药监局有条件批准上市，并于2020年7 月获得完全批准，获批适应症为联合卡培他滨用于治疗表皮生长因子受体 2（HER2）阳性、接受过曲妥珠单抗的复发或转移性乳腺癌患者；2022 年 6 月，马来酸吡咯替尼片联合曲妥珠单抗和多西他赛用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗的适应症附条件获批上市，并于2023年4月获得完全批准。截至目前，马来酸吡咯替尼片相关项目累计已投入研发费用约 120,118 万元。

吡咯替尼片是公司的一款重要创新药物，预计2022年销售额在15亿左右，在公司创新药中仅次于卡瑞利珠单抗和硫培非格司亭，此次新增适应症的获批，将有助于进一步提高吡咯替尼片的营收。

（4）公司4月21日发布2022年年报和2023年Q1财报，以下是昨天发布在专栏里的内容：

22年财报应该说是低于大家预期的：

①主要经营数据。22年营收212.8亿，同比下降18%，公司营收连续两年下降，22年扣非净利润34.1亿，同比下降19%；不过22Q4营收53.3亿，同比减少7%，相比22年前三季度降幅明显收窄，不过这与21Q4的基数较低也有关，21Q4营收57亿，同比大降31%。22Q4扣非净利润3.6亿，同比大增590%。公司同时公布了23Q1的经营数据，23Q1营收54.9亿，同比微增0.2%，扣非净利润12.2亿，同比增长3.4%，公司今年营收向好的概率较高，恒瑞最坏的时刻已经过去。

②分产品来看，其中以卡瑞丽珠单抗为代表的抗肿瘤药物营收113亿，同比下降13%，主要是阿帕替尼、 吡咯替尼、氟唑帕利等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降 33%，公司销售量最大的抗肿瘤产品卡瑞利珠单抗在2021年医保谈判中价格下降85%，加之产品准入难等因素，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降。大佛预计卡瑞丽珠单抗2022年销售额在30-35亿左右，其中200mg/瓶在医疗机构集中采购中标价2928元/瓶，中标价格与2021年相同，集中采购医疗机构合计采购46.74万瓶，相比2021年44.27万瓶，增长5.6%，相信这个增幅是低于管理层预期的。目前卡瑞丽珠单抗获批适应症总数达到8个，是目前获批适应症较多的国产PD-1，未来随着产品的大幅降价，受众人群将大幅增加，抗肿瘤类药物预计将保持稳定增长，虽然医保谈判价格大幅下降，报告期抗肿瘤药物的综合毛利率仍高达90%，同比2021年仅下降1个百分点，不过随着医保占比的提高，毛利率可能会进一步下调；麻醉类产品收入33.4亿，同比下降32%，毛利率84%，同比下降5个百分点，麻醉类产品营收大降原因主要是报告期内相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司麻醉产品销售受到较大影响，影响较为严重的郑州、上海、西安地区产品销售下降明显；造影剂收入27.3亿，同比下降17%，毛利率66%，同比下降6个百分点；其他药物收入38.4亿，同比下降15%，毛利率78%，同比增加一个百分点；2022年创新药收入81.2亿，占总体营收比例38%，占比相比2021年还有所下降，飘扬总预计2022，2023年创新药占比能达到6,7成也是过于乐观了，也可能是我们理解错了飘扬总的意思，他可能是说未来创新药的营收占比能达到6,7成，而并不是这几年。公司营收仍然以仿制药为主，虽然不断受到集采影响，但仿制药占比仍然高达62%，自 2018 年以来，公司涉及国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，中选 22个品种，中选价平均降幅 74.5%。2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022 年销售收入仅 6.1 亿元，较上年同期减少 22.6 亿元，同比下滑 79%；2022 年11月开始陆续执行的第七批集采涉及的5个药品，2022 年销售收入9.8 亿元，较上年同期减少9.2亿元，同比下滑 48%。集采对公司营收冲击越来越弱，第五批和第七批集采的13个药品营收15.9亿，占总体营收比例仅7.5%。随着创新药产品营收占比提高，非集采仿制药营收增长，集采产品占总体营收的比例将下降到5%以下。

③研发。报告期研发投入63.5亿，在营收下滑的情况下，研发仍然保持2%的增速，研发费用化48.9亿，占营收的比重23%，与21年基本持平。研发资本化占比23%。报告期公司研发人员5015人，同比减少463人，占公司总人数的24.3%，同比增加1.9个百分点。研发人员占比提高。报告期公司取得创新药生产批件3个，分别是马来酸吡咯替尼片附条件批准与曲妥珠单抗和多西他赛联合，用于表皮生产因子受体 2（HER2）阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。瑞维鲁胺片用于治疗高瘤负荷的转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）患者。注射用甲苯磺酸瑞马唑仑用于非插管麻醉镇静。公司目前已有12款创新药上市。有 6 项上市申请获 NMPA受理，2项临床达到国际多中心Ⅲ期主要研究终点，8 项临床推进至Ⅲ期，11 项临床推进至Ⅱ期，23项临床推进至Ⅰ期，公司研发进入良性循环。预计公司每年都有1-2项创新药获批上市。

④回到我们当初买入时候的理由，主要的理由依然成立：

（1）恒瑞医药仍然是国内创新药的领军企业，在集采背景下，主要依靠高额的研发投入，不断推出创新药获取超额利润，毛利率有所下滑，但仍然保持83.6%的高毛利率，22年扣非净利率16%，与21年基本持平，未来随着创新药营收占比提高，集采产品占比下降，我们认为扣非净利率仍然有机会恢复到20%左右，商业模式依然很好。不过22年自由现金流首次出现负值，为-7.3亿，主要是经营活动现金流净额12.2亿，同比大减70%，收入下降以及客户回款放缓，导致本期销售商品收到的现金较同期减少。另外就是资本性支出19.92亿，同比大增20%，主要是在建工程转固定资产较多，固定资产增加了9.2亿。大佛在去年认为22H2会恢复增长明显也是过于乐观，虽然当时在50元左右已经大幅下跌，但价格相对其内在价值来说，仍然偏贵，这是我们要反思的地方。

（2）目前市场的下跌，主要是经营节奏出现了问题，业绩下滑和集采的影响最大，目前该集采的品种已经集采差不多了，业绩下降是集采和医保谈判大幅降价的结果。据飘扬总介绍，创新药方面这两年出来的东西是最多的，肿瘤和非肿瘤都是丰收的时点，未来创新药的销售占比会进一步提升至70%左右，但预计需要5年以上才能实现，23年业绩重回增长的态势是大概率事件；

（3）集采背景下，我们判断销售费用率会下降，22年销售费用率34.5%，同比21年下降1.7个百分点，整个22年的销售费用中，用在学术推广等市场费用38亿，在21年下降近10亿的基础上22年进一步下降8亿，这也是集采带来的最大好处，未来销售费用的占比仍将进一步下降，报告期销售人员的薪酬29亿，同比下降约9亿，报告期公司进一步精简销售人员，销售人员由21年的13,208 人进一步优化到10392人，减少2816人，进一步降低销售运营成本，提升了销售运营效率。

（4）公司的两大战略，创新和国际化，将推动公司业绩持续稳定的增长，目前集采的阵痛期之后，恒瑞的增长将更加突出创新药的优势，报告期国外收入7.8亿，同比增长26%，占营收的比重达到3.7%，占比仍然偏少，23年随着国内营收的增长，国外收入占比预计仍然会下降，目前空降公司的江总将提高公司国际化业务的能力；

（5）财务政策仍然保守。报告期，公司长期负债为0，不过短期有息负债为12.6亿，22Q4公司资金稍显紧张，使用了短期借款，但是23Q1短期负债已大幅下降至0.1亿，基本又恢复到公司一贯的保守财务策略。小心驶得万年船，有多大的能力办多大的事情，恒瑞的研发大投入完全靠自己的内生增长来支持，再看看国内卷入创新药研发大军中，有很多是靠融资才能进行的，短期债务的压力，很容易让公司陷入短期的业绩压力而做错的事情，在这样的形势下，很难静下心来研发出好药，目前空降的一位副总之前所服务的公司就是资金链出现问题而做了错的事情。报告期恒瑞的现金资产高达151亿，再加上公司每年强大的现金流创造能力，公司能在稳定的环境里静静的搞研发，手里有粮，心里不慌。

（6）资本性投入占营收的比重较小，前几年控制在2-3%左右，不过报告期资本性支出19.9亿，占营收的比重达到了9.4%，随着在建工程转固的完成，公司的资本性支出将逐渐下降，而公司的经营活动现金流净额恢复正常水平后，公司仍然能创造稳定的自由现金流。

3，中国平安

（1）公司4月19日公告，公司将于5月12日召开股东大会。我们对中国平安2023年及以后的业绩充满期待，马总在上月出席业绩发布会时表态“未来利润仍能实现两位数的正增长”。马总表示，中国平安过去20年保持了高达20%的业务利润持续增长，当然未来要保持20%是不大可能，但双位数增长一定是可以的，是可持续稳定的增长，而不是大起大落的。中国平安的竞争优势是显而易见的，未来10年若能保持10%的扣非净利润复合增长率，则2032年扣非净利润能达到2300亿左右，给予15倍市盈率，也有34000亿的估值，目前的市值仅仅8544亿，长期持有平安大概率能获得较好的收益。

4，周大生

（1）公司4月19日公告，公司3月份在西南，华北，华南，华东市场开出13家自营店，公司判断消费将逐渐复苏，对后市明显看好，这应该是自疫情以来，单月自营店开的最多的一个月，当然，公司的核心营收还是来自加盟店，有自营店的示范效应，相信今年加盟店净开店能开到400家以上。

5，盈峰环境

略。

6，恩华药业

（1）公司公布23Q1季报后，与投资者进行了交流，很多干货，主要要点有：

①请公司介绍收入较大的产品，如右美托咪定、利培酮、氯氮平、阿立哌唑、度洛西汀、加巴喷丁、丙泊酚等产品纳入国家集采的情况，对公司未来营收的影响，以及公司的应对措施。

答：公司的上述产品自 2018 年开始先后被纳入集采，目前上述产品 的收入占比逐年下降，对公司未来营收的影响逐年降低。主要原因如下： （1）公司的产品线较为丰富，产品品种较多，被集采的产品收入占比较小。通过内部销售政策的调整，加大对非集采品种的推广力度，使非集采 品种得到较快地增长。（2）公司加大产品的研发投入，不断有新产品上市。 （3）加大对新上市产品的市场推广力度，使新上市产品快速放量。

公司的应对措施：（1）公司持续聚焦在中枢神经领域的产品布局，研发政策壁垒 高、高技术含量、竞争格局较好的产品，不断丰富公司在中枢神经领域的 产品线。（2）高度重视市场准入，加大新上市产品的市场推广力度，使新 上市产品快速放量，尤其是羟、瑞、舒、阿等麻醉系列产品，已进入快速增长期。（3）公司在精神神经类产品领域围绕药品业务纵向发展，将业务 扩展到疾病的精准诊疗、远程诊疗、全病程管理等服务。（4）公司以“镇痛、镇静、 抗应激”学术发展理念为抓手，引领麻醉与重症领域镇痛镇静治疗理念，促 进镇痛镇静临床治疗水平的提升。（集采对公司影响是比较小的，主要得益于公司麻精管制类药物进入集采的可能性较低，集采的产品在公司整体营收占比已很小，更多是心理层面的影响，如果一直担心，显然就错过了目前公司股价翻倍上涨的红利了。）

②公司未来还有哪些产品有被纳入集采的风险？

答：目前来看，公司尚未纳入集采的产品的竞争格局较好，生产厂家和通过一致性评价的家数较少，距离国家集采标准规定的家数尚有距离。 精神和神经类产品目前已应采尽采了，个别收入稍大的产品如丁螺环酮、 齐拉西酮等，其收入占比也较小，且目前的竞争格局较好，短期内集采可能性较小。收入占比较大的麻醉类产品中的咪达唑仑和依托咪酯竞争格局较好，咪达唑仑由于市场出现流弊现象，正在被进行升1类，同时，当前集采政策为 5 家（含原研）通过一致性评价，但目前只有 3 家过评，未来集采可能性较小。公司的依托咪酯脂肪乳剂（长链）目前为独家产品，与贝朗的依托咪酯和友商仿制的依托咪酯是两个品种，无集采风险。羟、瑞、 舒、阿为麻醉管制类产品，纳入集采的可能性也很低。

（咪达唑仑和依托咪酯是公司麻醉类药物的核心产品，目前从公司此次透露的信息来看，依托咪酯未来3年预计平均增速达20%左右，预期在2025年达15亿规模，那我们倒推回来，2022年依托咪酯的销售额在8.7亿左右。咪达唑仑注射液预计保持年度同比10%左右的增长，销售峰值预期超10亿规模，如果2025年达到10亿销售峰值，则2022年咪达唑仑的销售额预计在7.5亿左右，我们之前预估在10亿左右有点过于乐观了，咪达唑仑如果升为1类管制类药物，那纳入集采的可能性就更小了。）

③公司在镇痛类药物方面的产品布局以及销售预期，对于镇静类和镇痛类在商业推广和销售策略上有何区别？

答：公司是最早做镇静类产品市场医学专业推广的（如咪达唑仑、依托咪酯等）。近几年公司在镇痛类产品的布局较多，如近几年陆续获批上市了瑞芬、舒芬、羟考酮、阿芬等，近期即将获批的 TRV130 等，随着镇痛类产品的不断上市，公司在镇静和镇痛方面已经并驾齐驱，公司将镇静、 镇痛类产品进行联合协同，更加有利于产品的市场准入和推广。（麻醉领域的产品比较强调产品的协同性，镇静类咪达唑仑和依托咪酯与镇痛类芬太尼系列，羟考酮，TRV130形成协同效应，将非常有利于镇静和镇痛类产品的同步增长。）

④、公司羟、瑞、舒、阿在进医院方面会有哪些困难？如何克服？今年 的如何实现翻倍增长？

答；（1）目前羟、瑞、舒、阿几个产品的竞争格局较好，公司将镇静、镇痛类产品进行联合协同，更加有利于产品的市场准入和推广。羟、瑞、 舒三个产品为医保目录产品，产品进院后放量会较快，阿芬目前虽未进入医保，用于自费患者，推广起来难度比羟、瑞、舒三个产品稍大，整体不会影响羟、瑞、舒、阿今年实现翻倍增长的目标实现。（芬太尼系列基本是就是抢人福的市场份额，当然也有可能一起做大市场，对于恩华来说都是增量市场，初期放量会较快，但目前的基数较小，未来增长潜力较大。）

⑤目前也有些公司在布局精神、神经类产品？公司在精神神经线的布局如何？ 答：公司是战略聚焦于中枢神经领域的产品研发和销售，目前公司在抗焦虑、抗抑郁、抗精神分裂症、抗癫痫、神经痛、帕金森、阿尔茨海默症、镇静催眠等方面都有丰富的产品线。目前在做临床的创新产品有 NH102、NH112、NH130、NHL35700、Protollin 鼻喷剂等，今年下半年可能会拿到一个新型精神分裂症的临床批件。（精神，神经类产品也是公司营收的重要组成部分，2022年，这两部分的营收12.4亿，占比29%，公司在这两个品类后续也有较多的产品布局。）

⑥2023 年的销售费用率会如何？ 2023 年的公司研发费用增长如何？

答：由于公司今年将继续加大羟、瑞、舒、阿几个产品的市场专业推 广，TRV130 也即将上市，今年的销售费用率可能会略有增长。 公司研发投入增长幅度会在 20%左右，研发费占收入的比重会保持在 10%左右，具体还要看研发项目和临床进展情况。今后的研发费用占比会保持在 10%左右。

（恩华给我们的印象一直是稳扎稳打型的，经营业绩一直保持持续稳定增长，集采之前，恩华的研发费率一般低于5%，集采后，公司显然也感受到了危机，研发费用投入明显加大，2022年研发费用率达到10.6%，虽然不会大富大贵，但也能过一个小康生活。）

⑦公司今年营收规划收入预算是增长15%左右？麻醉、精神、神经三 条线有没有各自增长情况？

答：今年的麻醉线增长会在 30%以上，精神线增长会在 10%以上，神 经线增长会在 20%左右。（公司目前最大的看点仍然是麻醉类产品，麻醉类产品占总体的营收占比达到51%，由于羟、瑞、舒、阿几个产品开始放量增长，麻醉线未来几年仍能保持快速的增长，神经类线的增速也不错，不过体量较小，对整体营收增长的贡献不明显。）

⑧公司未来几年的整体增长预期？请从不同的业务板块分析一下。

答：公司会按照“十四五”规划目标，力争 2025 年达成百亿收入规模的目标（含税）。（1）麻醉领域。未来几年，公司新上市的产品，尤其是羟、瑞、舒、 阿以及即将上市的 TRV130、地佐辛，都将是麻醉线的增长引擎，会带来麻醉线的高速增长。手术量的持续恢复，正常情况下会保持 10%左右的增长，大势利好公司麻醉线产品的使用。（2）CNS 领域。近年来CNS领域受集采影响较大，公司将创新发展思路，优化管理流程，整合营销资源， 聚焦重点产品，加强学术推广，拓展临床应用场景，保 持品牌及引领优势。具体措施：（1）通过架构细分成立睡眠新事业部，推动公司镇静催眠领域产品快速成长。（2）深度拓展零售、基层及民营医院渠道网络，打造“线下诊疗处方、线上咨询续方”的慢病管理模式。（3）以 业绩为导向，激活组织效能，注重营销管理精益化。（4）扎根临床，深挖 治疗需求，产品差异化定位，持续拓展重点产品品牌影响力。

（2025年含税营收达到百亿是个很大的目标，那就是2025年的营收达到88亿，2022年的营收是43亿，则未来3年营收的复合增长率高达27%，是一个难度相当高的目标，希望公司不是吹牛的。主要还是靠羟考酮，芬太尼系列，TRV130及久久不能获批的地佐辛，地佐辛主要是扬子江不让恩华将其获批的地佐辛选做参比试剂，这一近50亿的麻醉大品种一直被扬子江牢牢的握在手里，地佐辛如果获批，将对麻醉品类的营收增长做出很大贡献。）

⑨近几年有一些麻醉创新药上市，越来越多的资本关注这个赛道，怎么看待未来麻醉产品格局的变化，公司如何在行业竞争中保持或进一步强化产业地位。

答：目前全国集采和省级联盟集采等形式的药品集采的政策和方式不会改变，随着越来越多的产品被纳入集采，而麻醉领域纳入集采的产品较少，尤其是麻醉药品、一类、二类精神药品还没有被纳入集采，会有越来越多的公司关注这个领域。但是这个领域的政策壁垒较高，尤其是麻醉药 品和一类精神药品的注册生产，受到国家严格管控。未来，公司不仅要加 快研发政策壁垒新药，也要不断创新、精进，筑起技术壁垒的高墙。（政策壁垒是公司目前最大的护城河，公司得益于管制类麻精药品未被集采，但政策容易变化，因此关键还是要建立公司自己的技术壁垒。）

⑩公司未来三年能看到哪些品种？（仿制和创新两块的品种）

答：未来 3 年能看到的品种（创新药方面：TRV-130 会于近期上市， NH600001 与 NHL35700 项目如果临床顺利，也将于未来几年内完成临床后申报上市。

（恩华未来三年可以看到的品种还是比较少的，而不像恒瑞每年都有好几款的创新药获批上市，毕竟恩华是在2018年集采后才逐渐增加对创新药的投入，而药物研发特别是创新药的研发需要长时间的投入才能看到成果，有时候长时间的投入甚至会血本无归。）

⑪公司 TRV130 何时能够获批？是否为红处方？上市后如何进行销 售？该产品未来几年销售的目标？ TRV130 是否会对公司已有上市产品比如芬太尼类产品销售造成 挤压？与哪些已上市产品会有协同效应？

答：TRV130 即将获批。TRV130 确定是红处方了。该产品上市后利用公司现有麻醉销售团队进行销售，会尽快形成规模销售。争取 3-5 年实现不低于5个亿收入规模，上市之后的 7-8 年，销售规模有望达到20亿元左右。TRV130是国内首个 G 蛋白偏向性 μ-阿片受体激动剂，是镇痛效果好、安全性更高的里程碑式的长效阿片类创新镇痛药，上市后将聚焦围手术期、ICU等急性疼痛患者的镇痛治疗。

镇痛市场份额巨大，镇痛产品种类繁多，TRV130 对已有上市产品比如芬太尼类产品影响有限，和依托咪酯、咪达唑仑等药物会有协同效应。

（公司对TRV130上市后的销售寄予厚望，TRV130主要替代吗啡的市场份额，其镇痛效果好，安全性更高的特点明显要优于吗啡，吗啡的副作用更大一些，TRV130将为麻醉类产品营收做出贡献。）

⑫、咪达唑仑和依托咪酯未来销售额增长的动力来自哪里？未来3年的增速预期以及销售峰值预期？

答：咪达唑仑注射液增长的动力主要来自（1）ICU 床位的扩增及手术量的持续增长；（2）咪达唑仑镇静的差异化优势；（3）镇静学术观念的持续引领。依托咪酯未来销售的增长动力将来自手术量及无痛内镜诊疗量的持续增加，对丙泊酚的替代以及麻醉短时维持领域的拓展等。另外，公司营销架构的持续优化调整也将助力两个产品持续增长，新兴事业部的成立有助于广阔市场的潜力挖掘，核心医院销售团队聚焦重点医院的潜力深挖等。 未来 3 年结合竞争现状、ICU 床位扩增及手术量、无痛临床使用量的 持续增长等因素综合评估，咪达唑仑注射液预计保持年度同比10%左右的增长，售峰值预期超10亿规模；依托咪酯未来3年预计平均增速达 20% 左右，预期在 2025年达15亿规模。

（咪达唑仑和依托咪酯是公司麻醉类产品的核心药品，占据市场上大部分份额，按照公司此次交流的数据，预计2022年依托咪酯的销售额在8.7亿左右。咪达唑仑注射液2022年的销售额预计在7.5亿左右，未来都是10亿以上的潜力大品种。）

⑬、羟、瑞、舒、阿目前的进院情况，以及今年预计的销售额是多少？未来销售增长如何？

答：目前羟考酮进院有1000多家，瑞芬太尼和舒芬太尼进院均超过 2000 家，阿芬太尼进院近 200家，今年羟、瑞、舒、阿4个新镇痛产品预计能实现收入 9-10 亿元。（公司今年羟、瑞、舒、阿4个新镇痛产品的目标是实现翻倍增长，那2022年这四个品种的销售额已经达到5亿左右。算上咪达唑仑和依托咪酯约16.2亿的营收，这6大产品已经构成麻醉类营收的主要产品。）

⑭改构依托咪酯 NH600001 目前的研究进展？其疗效和中长链/长链 相比，优势在哪些方面？

答：NH600001 目前处于2期临床，进展良好。与依托咪酯相比的优势如下：（1）保留了依托咪酯麻醉起效快、苏醒迅速、安全窗大、对呼吸 和循环系统影响小等优点，同时克服了依托咪酯抑制肾上腺皮质功能的缺 点，不良反应明显降低。（2）适应症可能由麻醉诱导拓展至麻醉维持和 ICU 镇静。获益人群及市场可得到显著提升。（NH600001是一款改良型创新药，与传统的依托咪酯相比优势明显，最关键的是适应症和应用范围明显扩大，后续若获批，预计将进一步推动依托咪酯对营收的贡献。）

⑮可否介绍下新组建的失眠事业部的未来产品规划和销售预期？

答：公司新组建的睡眠事业部，基于公司目前有 7 个镇静催眠或促觉 醒药，未来 3 年计划通过外引内研上市2个睡眠领域新产品。现有管线内 的产品未来 3 年保持不低于 20%的复合增长率。（国内有睡眠障碍的人非常多，据相关数据，中国有3亿人有睡眠障碍，这一领域存在巨大临床未被满足的需求。）

⑯如何看公司的咪达唑仑和友商的瑞马唑仑之间的竞争关系？有没有被逐步替代的风险。环泊芬进入医保会否对依托咪酯的替代？

答：上述产品之间会有所替代，但由于镇静市场的空间足够大，产品之间在临床使用上也有些差异，随着无痛医院、全舒适化医疗的推广，其市场需求的增加将远大于相互替代的影响。（恒瑞的瑞马唑仑已于2019年底上市，人福的瑞马唑仑于2021年底获批上市，虽然目前镇静的市场空间巨大，大家都能活的很滋润，但也要看到，瑞马唑仑在苏醒时间，镇静效率上都要优于咪达唑仑，公司也应该引起足够的重视。）

⑰公司和灵北合作的 NHL35700 进展情况？公司和灵北有全面合作的打算吗？ 答：公司和灵北合作研发的 NHL35700 目前正在国内进行临床1期，争取在 2025 年底前后申报生产。公司和灵北已在研发和营销方面有所合 作，公司有和灵北在产品研发和创新产品的销售方面达成全面和持久合作 的想法。

（NHL35700是公司与灵北合作开发的一类新药，主要适应症为精神分裂症，NHL35700有望在改善精神分裂症的同时，降低不良反应，提升用药的依从性。）

⑱公司的毛利率水平未来会保持上升趋势吗？

答：随着公司高毛利产品收入占比的不断提升，公司未来的毛利率水平会有所提升。（未来3年，公司的麻醉类产品都是营收增长最快的品类，而麻醉类产品的毛利率高达90%，因此，整体毛利率将保持上升的趋势。）

7，腾讯控股

（1）公司公布年报后，又开始了回购的节奏，3.27-3.31日，5天累计回购462万股，4.3-4.6日，3天累计回购274万股，4.11-4.12累计回购190万股，3.27-4.12累计回购926万股，公司将于5月17日发布2023年Q1财报，回购将暂时告一段落。

8，中公教育

（1）退费进展。截至2023年1月24日，黑猫投诉平台查询到关于中公教育的退费投诉总共有90632起，已经完成的有47271起，尚未完成的有43361起；

截至2023年2月25日，黑猫投诉平台关于中公教育的投诉累计93846起，已经完成的有51293起，尚未完成的有42553起；

截至2023年3月31日，黑猫投诉平台关于中公教育的投诉累计96536起，已经完成的有52359起，尚未完成的有44177起；

截至2023年4月22日，黑猫投诉平台关于中公教育的投诉累计98505起，已经完成的有53369起，尚未完成的有45136起；

（2）公司4月17日公告，截至公告日，公司控股股东及一致行动人中，鲁忠芳所持股份已全部解除质押，但李永新所持股份仍有高达63.83%的股份处于质押状态，公司的资金压力仍然较大。

公司将于4月28日披露年报，届时能看到更多的数据，有助于我们对公司的认识。本周有增持，相信公司最坏的时刻已经过去。

投资有风险，入市有帮手。

学习投资可关注：

雪球：买进中国_大佛

$分众传媒(SZ002027)$$恒瑞医药(SH600276)$$中国平安(SH601318)$

#年报季报##如何分析公司##年报解读#

@剽窃太阳@cadenza@思而学投资@Hisoka西索@瓦力慢慢变富@wangyc3

2023年4月22日

关键词：