【唯捷创芯】PA国产替代龙头，乘华为5G东风腾飞

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先说结论，消电看传媒一样沉寂了好多年，箭在弦上，就差一个催化，那么h的5g复苏就是一个很好的信号！

2022年受到疫情反复、宏观经济增速放缓等多方因素影响，作为射频产品的主要应用场景，手机终端市场需求疲软从而影响公司业绩。2023年智能手机需求逐步复苏，有望带动公司业绩改善，伴随着终端厂商库存去化、消费者预期转好，智能手机等消费电子终端需求将逐步复苏。根据2022年12月IDC预测，预计2023年全球智能手机出货量达12.7亿部，同比增长2.8%，全球PC、平板电脑出货量达4.29亿台，同比下降6%，降幅收窄。公司作为国内PA龙头，终端客户覆盖全面，客户认可度高；上下游合作稳定，拓展多类产品线，布局广泛，综合竞争力强。预计2023年在行业需求触底复苏的背景下，公司有望以产品端、客户端优势带动业绩改善。

公司作为国产射频功率放大器模组龙头公司，有望实现高端5G高集成度L-PAMiD模组的率先出货，并通过在4G产品阶段建立的良好市场基础和供应链体系加速业绩释放，引领国内市场高速发展。同时手机行业今年预期见底复苏，公司新品放量弹性有望被进一步放大。

高集成度L-PAMiD模组量产在即，看好国产替代空间。作为国内PA龙头，公司积极向高性能、高集成度方向拓宽产品线，增加了接收端模组、Wi-Fi模组、L-PAMiD、基站射频前端等多类产品，技术水平领先，产品布局丰富。截至2022年，具有更高毛利率的高集成度L-PAMiD产品已处于小批量生产阶段，公司的客户基础、技术优势有望带动L-PAMiD模组量产出货，加速实现国产替代。除此之外，公司积极拓展WiFi 6E/7模组、接收端模组等相关产品，布局毫米波、通信基站、医疗/车载领域射频前端产品，拓展产品线宽度。利润端，预计伴随公司高端化产品比重增加、整体毛利率将有所改善，同时管理效率提升以及股权激励费用影响减弱，未来公司盈利能力将持续向好。

高集成度模组化方案成为除5G升级外，射频前端提升价值量的又一大助推因素。根据开元通信相关数据，以发射端模组为例，不同集成阶段模组的单体价值差异较大，仅单独集成LPD/LTCC滤波器或低频双工器PAMiF单颗价值量约在0.4-1.5美元以上，单独集成各类滤波器、双/多工器，不集成PA的FEMiD产品单颗价值量约在2.5美元以上，集成PA+各类滤波器/多工器的L-PAMiD产品价值量将提升至4美元以上。

5G 时代下，随着 5G 射频器件的增多，占板面积越来越紧张，射频模组使用量也不断增加，而手机内部空间有限，为适应手机轻薄化和降低成本的需求，射频前端的集成度也将会逐渐增加，模组化的趋势越来越明显。预计到2025年射频模组在射频前端的占比将近七成。根据应用路径不同，分为应用于主集天线射频链路模组（负责发射和接收）、用于分集天线射频链路模组（接收模组）、用于 WIFI 端射频模组。5G通信下射频前端需要处理的信号频率、频段不断增加，芯片数量不断提升，相比于 4G 时代，5G 时代的单机射频前端价值增量翻倍达30美元（假机5G手机主要采用phase7方案，每部手机约采用9-13颗PA，较4G新增4-5颗，其单价为6元/颗）。

唯捷创芯在国内PA领域市占率约为15%，目前外资占有率仍达七成全球射频前端市场主要被村田（23%）、思佳讯（18%）、Qorvo（13%）、博通（14%）、高通（11%）等外资垄断，全五大射频器件厂商合计市占率达79%。

国内主要射频前端厂商有卓胜微、慧智微、唯捷创芯、飞骧科技、昂瑞微、紫光展锐等，此外，国内韦尔股份、艾为电子等企业也在射频开关、LNA 领域，但总体国内厂商相较美日厂商仍有差距，其中卓胜微在射频开关全球市占率为10%，位居国内第一、全球第五。

2021年国内前十大手机射频功率放大器（PA)采购金额达200亿，其中唯捷创芯约为30亿元，市场占有率为15%，慧智微、昂瑞微、卓胜微、锐石创芯和飞骧科技共占市场15%的份额，国外厂商市占率为70%左右。

华为手机出货分析：华为巅峰时期2019年全球手机出货是2.4亿部（包含荣耀），在中国国内出货是1.5亿部；2022年华为在全球出货大概是2800万部（国外几乎可以忽略不计了），荣耀出货在全球是5900万部，在国内是5220万部。

假如华为手机在2025年左右恢复以往智能手机销量，那么在5G市场，华为将占主导地位，华为这部分5G智能手机的增量保守估计将在1.5亿部左右，按照单台价值量30美元计算，这部分国内的增量为45亿美金，合计人民币310亿元。按照当前的国内市场统计，唯捷创芯在这部分能拿到的营收大约在50%-60%左右，合计165亿人民币，其它手机部分按照30%的复合增速，大概营收在66亿人民币左右，总计营收为230亿人民币左右，按照20%的净利率来看（保守估计，卓胜微目前32%左右的净利率），那么净利润大概在46亿人民币左右。

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