长期关注汽车，关注华晨中国也有五年多时间，几年前股价15元、8元左右分别买卖过几次，没啥赚钱。前几天3元多点再次买入，目前浮亏10个点！周末休息，静下心来继续思考华晨中国的估值和安全边际。供大家参考，也期待大家多多指教。

先谈估值。

华晨中国实际控制人为辽宁省国资委，通过华晨汽车集团、辽宁交投等共持股约40%。二年多前名义大股东华晨汽车集团可能因扶助地方经济用力过猛，导致涉嫌逃废债破产重整中。但政府明确华晨宝马、华晨雷诺等合资公司不纳入破产重整之列。二HUI后华晨汽车集团破产重整进入最后关键期，个人投资者债务已基本全额兑付，其他债务有望年底前解决。

(相关资料图)

目前华晨中国无主营业务，除正拟13亿回购华晨雷诺造车平台外，核心资产为192亿股权投资（宝马中国25%股权），这笔投资2022年带来89亿投资收益（投资收益总额低于2021年40%，主要是股权少了50%，宝马实际利润是逐年快速增长的），见下图：

除上述金字般股权投资外，华晨中国的另一亮点就是在没啥负债和其他业务情况下手持约300亿净现金。

资产如此清晰和优质，盈利能力如此突出，也不说啥新势力了，就按港股传统行业正常估值计，华晨中国市值500亿合理（310亿净现金+380亿股权投资价值，合计打个7折）。

这里要说明的是，宝马前次回购25%是参考9PE的价格，当然还有控股权溢价。但这三年来，宝马中国加大投入，陆续推出X3、X5等重磅车型，i X3电动车大量返销出口，明年5系纯电旅行车也将投产。从宝马中国2022年盈利看，比三年前增长约70%，且还在持续增长中。因此现有25%股权按照4PE左右估值380亿。

而从经营情况看，大股东破产前的十年，整体经营还算正常，即使部分挪用合资企业的利益，情况也远比其他几家合资车企强。而大股东占用的资金和所有债务，多数已返还，上市公司真正损失不大，且绝大部分已计提，相关责任人员抓的抓、问责的已问责。

再聊安全边际：

如上所述，公司正常市值500亿左右，而最新市值约135亿人民币。未来还会怎么演变呢？

一、当地省ZF挪用全部300亿现金，宝马25%股权无偿划转走。

二、300亿现金大部分用来投资当地扶贫项目，5至10年全部亏完，依靠宝马股权收益勉强度日。

三、300亿现金收购围绕宝马汽车产业链零部件公司，回报率不高，但至少不亏或不会大亏，宝马股权正常贡献大头盈利。

四、引入央企，统一整合。

五、回购退市。公司目前继续在港股上市没有任何意义，即使按停牌前股价7元回购所有公众股，也只需不足190亿人民币。然后当地爱干吗就干吗！反正注册制了，再不行另行Ａ股上市，每年盈利90亿的先进制造业，1000亿市值很正常。

客观说，一、二、四项可能性非常小，我认为五、三项可能性最大。五就不说了，按三的话，就全看宝马股权的贡献了。先不探讨宝马未来前景，就按现在每年89亿投资收益算，3倍PE吧，270亿市值。。

再不济二吧，300亿新投资项目全部亏损，宝马股权投资收益每年还需另弥补这些项目30亿亏空。这样公司全年溢利60亿，3倍PE，180亿人民币市值。

再再不济，套牢长期被动投资，只能看派息了，过去的十几年，虽然经营一般般，大股东也不断进行利益输送，但即使扣除几次特别派息，每年分红也都在0.11，相对现股价股息率也在3%以上，比银行存款好像还高一些。当然如果没有大股东这几年破产重整账户冻结难以正常派息分红因素，实际股息更高。

没有如融创中国01918等金融、地产公司的高负债、高杠杆，也没有中远海控01919等运输矿业行业的周期性，其实华晨中国想爆雷也很难。而当前经济前景不明，手握大把现金的才是最安全的企业。这点还是要感谢宝马，直到去年才给付股权转让款。

当前中国正在进入新时代，国家治理不断规范，华晨集团破产，相关责任人抓的抓、关的关，现在华晨中国作为国企上市公司，手持300亿净现金和宝马中国高价值股权，这样的公司如也能再次被掏空，您还能相信啥公司呢？

结论：东北的局限性，公司要大发展难，但一家目前货真价实的公司，300亿净现金加宝马股权，只卖你130亿，真的非常便宜了。至少看不到还有更坏的理由。。

反之，只要有那么一点点不如预期的坏，向500亿正常市值回归也是轻而易举的事。

好不容易刚刚重新纳入港股通，大家珍惜低位买入的机会。。。

投资有风险，风险需自负。多来雪球，兼听则明，独立思考。

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