今晚贵州茅台发布2023年第一季度主要经营数据公告：

【资料图】

2023年以来，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“公司”）紧紧围绕年度目标任务，全力以赴抓好生产经营和改革发展各项工作，呈现出良好的发展态势，顺利实现了“开门稳”“开门红”。经公司初步核算，2023年第一季度，公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。

一季度营业收入同比增长18%左右，公司2023年经营目标为营业收入增长15%，所以这个业绩肯定还是比市场预期要好那么一点。

2021年一季度贵州茅台净利润为139.54亿元，2021年全年为524.60亿元，一季度占全年26.59%

2022年一季度贵州茅台净利润为172.44亿元，2022年全年为627.2亿元，一季度占全年27.46%

现在已知2023年一季度贵州茅台净利润为205.2亿元，按照一季度平均占全年27%的比例来推算，2023年贵州茅台净利润为760亿左右。

当前贵州茅台市值为2.15万亿，对应2023年静态估值为28.2倍，另外贵州茅台还是带着严重的飞天茅台提价预期，我认为这个估值已经是明显的低估。

对于贵州茅台这种确定性强，净利润几乎等于自由现金流，有稳定增长的企业而言，低于30倍估值是可以不用考虑的，是明显的便宜，未来两年茅台依然会保持20%增长，还有强烈的提价预期，我愿意继续买入贵州茅台。

2023年一季度贵州茅台增长来源：

2021年贵州茅台直销销售量+批发代理销售量为6.64万吨，销售收入为1060亿元，平均每吨价格为159万元。

2022年贵州茅台直销+批发代理销售量为6.81万吨，销售收入为1237亿元，平均每吨价格为181万元。

2022年茅台平均吨价在2021年的基础上增长了13.8%

2023年茅台平均吨价在2022年的基础上增长不会低于5%的增速。

前面说了，2023年，2024年由于当初生产年份没有增长，所以在可销售量上也没有增长，不过茅台管理层放慢了2022年的销售量，平滑至2023年，2024年出售，所以在2023年，2024年，茅台酒可销售量基本上都可以获得5%销售量上的同比增长

2023年茅台可销售量可以在2022年的基础上增长5%左右。

2022年一季度i茅台平台还没有上线，所以2023年一季度i茅台的增长是同比空白区域。

2022年I茅台平台营业收入118.8亿。要知道I茅台正式上线是5月19日，2022年I茅台一共上线才7个月零10天，大概是220天获得了118.8亿的营业收入，平均每天0.54亿元。

2022年一季度是没有ｉ茅台收入的，按照一季度90天来算，ｉ茅台2023年一季度营业收入为52.9亿，按照50％的净利率，i茅台2023年一季度创造的净利润大概是24亿元，就是在去年一季度的基础上完全增长24亿

如果按照I茅台完全的数据去计算+量价合计10%的增长预期去看，那么茅台一季度增长肯定能达到25%，但是一季度I茅台明显控量了，管理层选择将增长平滑至全年，而不是选择完全再一季度释放。

再就是合同负债的释放节奏，税金的缴纳时间变动，都会导致短时间内净利润的小幅波动，实际上还是要看具体的一季度报告。

茅台的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅台不贵！

问：如何看待30倍市盈率的茅台？

段永平答：对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10%的年增长率，假设投之前的盈利是1的话，30pe就意味着投入30，第10年的回报总和就是17.5，第20年是63（如果我没算错的话）。而且，茅台10%的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。

长期来说，买茅台要比在银行里合算的概率比较大。

他的这个观念还是巴菲特的理念。

买股票就是买公司

当前贵州茅台市值2.3万亿，假设当前A拥有2.3万亿人民币，买下茅台所有股权，将茅台从A股私有化退市，茅台成为私人企业。

同时，当前你拥有2.3万亿人民币，你把他存进银行，进行无风险理财。

两者进行对比哪个更划算。

当前银行无风险估值大概在3%左右，未来无风险收益率会更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存银行大概能获得2.3万亿×3%=690亿净利润，33.3年后，利息收入正好获得2.3万亿，也就是33.3年，获得的利息收入正好对应原始存储资金。

当前你2.3万亿买下茅台股权，将茅台从A股私有化退市，假设茅台未来净利润增速按照10%增长，那么

已知2022年茅台净利润627亿元，假设以后每年按照10%增长，

2023年茅台净利润690亿

2024年茅台净利润759亿

2025年茅台净利润835亿

2026年茅台净利润918亿

2027年茅台净利润1010亿

2028年茅台净利润1111亿

2029年茅台净利润1222亿

2030年茅台净利润1344亿

2031年茅台净利润1478亿

2032年茅台净利润1625亿

2033年茅台净利润1787亿

2034年茅台净利润1965亿

2035年茅台净利润2161亿

2036年茅台净利润2377亿

2037年茅台净利润2614亿

2038年茅台净利润2875.4亿

只需要16年，贵州茅台累计净利润就会达到24771亿元。

所以买茅台要比存银行划算，是这样推算而来。

但是这种推算需要两大前期：

1.该企业存活的时间尽量要更久一点。

2.该企业净利润=自由现金流

自由现金流的关键词是自由+现金流。

自由的意思是什么？就是企业在维持正常的经营和满足了再投资的情况下，把收入减掉所有的花费（包括未来的再投资）以后剩下的可以留给股东的现金，它反映出这个企业的可持续性。

举个例子，如果把公司比作家庭的话，用家庭的总收入减去家里面的吃穿住行的基本费用再去掉家里面未来一个期限内（比如1年）的支出（比方说子女明年上学的费用）得出来的就是自由现金流。简单来说，自由现金流就是从会计表中现金流表中的营业现金流减掉平时的开支和再投资的钱再减去折旧、摊销费用。企业真正可以用来随便花的真金白银是自由现金流，并不是利润。

运用该思维需要前提：

1.确定性强，该企业盈利能力具备可持续性

2.净利润=自由现金流，净利润不是钱，自由现金流才是

不过我想说的一点是，茅台未来净利润增速肯定能超过10%，特别是未来三五年，是茅台一个高速增长期

张坤：30倍市盈率的茅台很便宜！

对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。

很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司

$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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