贵州茅台是全世界最简单的企业，非常适合追求确定性的投资者去选择。

由于产品供不应求，完全的卖方市场，只要搞清楚了量价未来的变化趋势，那么未来的业绩也是可以提前预知的。

【资料图】

根据2022年年度报告，贵州茅台2022年茅台酒销量为3.79万吨，只占全年2018年实际产能的76%，比上一年增加了1640吨（同比增长4.5%），与四年前即2018年的实际基酒产量的比值只有76.30%。2018至2021年这一比例分别是83.79%、107.41%、87.28%、84.66%。说明茅台对于2022年茅台酒出货量有着明显的控制，并有意减缓了2022年茅台酒的销售量。

2021年贵州茅台直销销售量+批发代理销售量为6.64万吨，销售收入为1060亿元，平均每吨价格为159万元。

2022年贵州茅台直销+批发代理销售量为6.81万吨，销售收入为1237亿元，平均每吨价格为181万元。

茅台酒销售量增长4.5%+茅台酒与系列酒价格增长13.8%，大致上完成了2022年茅台净利润19.4%的增长。

由图1我们可得知，由于2019，2020年茅台产能没有增长，所以在2023年，2024年可销售量上没有增长，按照过去茅台管理层的思路，因为是供不应求的状态，所以可销售量的提升比例就是利润的提升比例。

本来2022年茅台酒可销售量在2021年的基础上增长了15%，价格增长了13.8%，按以往的逻辑，那么2022年茅台净利润增长可以做到30%，但是茅台管理层有意克制了2022年的销售量，将可供销售量平滑至2023年，2024年这两个没有产量增长的年份。

2022年茅台销售量只增长了4.5%（本可增长15%），这就可以让后续2023年，2024年大概销售也可以增长5%，这对于短期超业绩的投资者来说可能并不友好，但是对长期持有的投资者来说肯定是更好的，因为这个酒价在2022年出售与在2024年出售有显著差异。

这是对短期投资者不友好，但对长期投资者很友好的事情。

赚多少只是我想赚多少，而不是我能赚多少。

很多人看到贵州茅台今年的经营目标：一是营业总收入较上年度增长 15%左右;二是基本建设投资 71.09 亿元。就认为今年飞天茅台就不会提价了，我觉得这是个错误的思维方式。

过去的这么多年，2013年是因为特殊情况（反三公消费+白酒塑化剂事件）茅台唯一的没达到营收目标的年份，其余的年份茅台营收目标从来也没有超过15%，包括提价年。

15%的营收目标只是底线，而不是上限！

茅台的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅台不贵！

问：如何看待30倍市盈率的茅台？

段永平答：对有稳定成长的公司而言，这几乎就是道简单的算术题。10%的年增长率，假设投之前的盈利是1的话，30pe就意味着投入30，第10年的回报总和就是17.5，第20年是63（如果我没算错的话）。而且，茅台10%的平均成长很可能低估了。假如你有一笔现金，长期没有使用计划，你觉得投在哪里最舒服（合算）？每个人的机会成本都不一样，自己看着办吧。

长期来说，买茅台要比在银行里合算的概率比较大。

他的这个观念还是巴菲特的理念。

买股票就是买公司

当前贵州茅台市值2.3万亿，假设当前A拥有2.3万亿人民币，买下茅台所有股权，将茅台从A股私有化退市，茅台成为私人企业。

同时，当前你拥有2.3万亿人民币，你把他存进银行，进行无风险理财。

两者进行对比哪个更划算。

当前银行无风险估值大概在3%左右，未来无风险收益率会更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存银行大概能获得2.3万亿×3%=690亿净利润，33.3年后，利息收入正好获得2.3万亿，也就是33.3年，获得的利息收入正好对应原始存储资金。

当前你2.3万亿买下茅台股权，将茅台从A股私有化退市，假设茅台未来净利润增速按照10%增长，那么

已知2022年茅台净利润627亿元，假设以后每年按照10%增长，

2023年茅台净利润690亿

2024年茅台净利润759亿

2025年茅台净利润835亿

2026年茅台净利润918亿

2027年茅台净利润1010亿

2028年茅台净利润1111亿

2029年茅台净利润1222亿

2030年茅台净利润1344亿

2031年茅台净利润1478亿

2032年茅台净利润1625亿

2033年茅台净利润1787亿

2034年茅台净利润1965亿

2035年茅台净利润2161亿

2036年茅台净利润2377亿

2037年茅台净利润2614亿

2038年茅台净利润2875.4亿

只需要16年，贵州茅台累计净利润就会达到24771亿元。

所以买茅台要比存银行划算，是这样推算而来。

但是这种推算需要两大前期：

1.该企业存活的时间尽量要更久一点。

2.该企业净利润=自由现金流

自由现金流的关键词是自由+现金流。

自由的意思是什么？就是企业在维持正常的经营和满足了再投资的情况下，把收入减掉所有的花费（包括未来的再投资）以后剩下的可以留给股东的现金，它反映出这个企业的可持续性。

举个例子，如果把公司比作家庭的话，用家庭的总收入减去家里面的吃穿住行的基本费用再去掉家里面未来一个期限内（比如1年）的支出（比方说子女明年上学的费用）得出来的就是自由现金流。简单来说，自由现金流就是从会计表中现金流表中的营业现金流减掉平时的开支和再投资的钱再减去折旧、摊销费用。企业真正可以用来随便花的真金白银是自由现金流，并不是利润。

运用该思维需要前提：

1.确定性强，该企业盈利能力具备可持续性

2.净利润=自由现金流，净利润不是钱，自由现金流才是

不过我想说的一点是，茅台未来净利润增速肯定能超过10%，特别是未来三五年，是茅台一个高速增长期

张坤：30倍市盈率的茅台很便宜！

对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。

很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。

$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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