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2017年以来主要财务数据，如下图。

1，2022年营收被打断，可能的主要原因 a，疫情影响。b，盲盒热降温。c，体量增大后的自然规律。我认为三者兼而有之。原因c是好公司诅咒，任何快速增长的公司都会碰到的难题。泡泡玛特的行动方案和大多数好公司类似——扩展相关业务，拭目以待。原因a对营收的影响是有目共睹的。好在2023年以后这个影响将侧底消失，希望永远不要再来。至于b，肯定存在，程度不好说，会员数来看，入坑数应该大于退坑数，净增长增速变慢了。单店营收来看，远没有网上说的疫情前挤不进去，疫情后门可罗雀这么夸张。刨去疫情影响，我认为这个数据是极好的。

2，说到疫情影响，可能有人要问为啥2020年还是增长？我认为虽然增长，但疫情影响是很大的。首先营收增速是断崖式下跌的。好在2017年以来的势头太猛，还是录得了40%+的增长。其次是复购率下降。复购率的数据其实挺好的反应了我国三年的防疫情况。20年懵逼，21年防疫学霸，22年奥密克戎教做人。如果2023年的复购率上升，那么年轻人不买盲盒的言论将不攻自破。

3，从【存货/收益】指标看，疫情开始后，泡泡玛特的存货管理开始扑街，去年勉强稳住。这应该是管理层口中的疫情打乱了业务节奏。好在从新品发售的情况来看，2022年第四季度开始，存货必然会逐步向好，因为大多数新品都是预售，虽然可能牺牲一部分营收，但是对公司财务来讲是极好的，也造成了新品一货难求的局面，长远来看对营收未必是坏事。我预计2023开始【存货/收益】这一指标将大幅改善。希望管理层继续对备货保持审慎原则。

4，对于2022年毛利率的下降，公司的解释是：主要由於(1)我們 提升了產品設計，提高了產品的工藝質量，產品工藝愈加複雜，原材料成本上 漲；及(2)疫情導致我們在2022年做了一些促銷活動。 把钱花在质量和工艺上，是利在长远的事情，我认为这钱花的值，也有利于挺高公司的竞争力。但是对于降价，我个人认为是饮鸩止渴的事情，在做好存货管理的基础上，能少做就尽量少做。

5，从【銷售開支/收益】这个指标上看，泡泡玛特这家公司一贯有点花钱大手大脚。尤其是2022年，花钱更多：）公司的解释是：我們的經銷及銷售開支由2021年的人民幣1,106.1百萬元增長至2022年的人民幣 1,470.8百萬元，增長了33.0%。37.8%的費用增長來源於港澳台及海外業務的增長；其中佔比較高的為(1)僱員福利開支；及(2)廣告及市場費用。

2022年經銷及銷售開支总共是14.71亿元，其中占比较高的两项，销售人员工资是3.94亿元，广告和市场费用是2.33亿元。两项总计是6.27亿。还剩8.44亿元的使用细节公司没有公布。除了海外零售店开张，租赁成本，机器人商店费用，海外线上渠道费用等，我个人猜测可能还和游戏及游乐园相关。兵马未动，粮草先行。业务扩张期的公司，很多开支代表未来的收益。不过希望公司在不损害商业机密的前提下，能尽可能多的公布一些细节。

最后，股价的短期波动大多数时间只代表市场的噪音，瞅地，别瞅傻子。如果从6年的数据（2017年以来）都看不出门道，就更不要轻信以短期数据分析得出的所谓判断。把短期的涨跌归因于财报好坏的鬼话都不要信，因为我们可以轻易在市场上找出N个反例。比如3月30日发布巨亏财报的奈雪的茶，两根大阳帮分分钟教据财报看空的人做人。当然，“聪明人”还是会找到N个奈雪大涨的原因，并在今天及时证明大跌的必然性。

$泡泡玛特(09992)$

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