$丽珠集团(SZ000513)$ 营业收入由120亿上升至126亿，同比增长4.69%；归母净利润17.76亿上升至19.09亿，同比增长7.53%；扣非净利润16.27亿上升至18.80亿，同比增长15.57%；经营现金流19.02亿增长至27.72亿，同比增长45.75%。

(资料图片)

1、收入增长殊为不易，2021年艾普针剂、亮丙瑞林的销售额都是接近20亿，艾普拉唑针剂降价55%，亮丙瑞林广东省联盟集采中降价了30%。在销量不变的情况下，这两项的降价影响收入超过15亿。

2、利润增长快于收入增长，原因比较复杂，利润增长增项为利息收入同比增加2个亿，利润增长减项为研发费用增加了将近3亿元（考虑丽珠单抗控股51%，实际预计2亿左右）。另外主要原因在于艾普、亮丙瑞林降价后，推广费用率下降。

3、扣非净利润增速高于归母净利润，主要源于BEAM等股价下跌（公允价值变动7488万元），导致公司非经常性损益由2021年的1.48亿变为今年的0.29亿。

4、研发费用11.46亿增长至14.27亿，增长24.52%。

5、2019-2021年，每股分红额分为别1.15元、1.25元、1.3元，2022年直接提升为1.6元。考虑到每股收益2.04元，利润分红率为78%。点赞。

按照各季度的销售情况，进行了分类：

1、从整体销售情况看，比较平稳。

2、消化道、促性激素2022Q4销售额均超过了2021Q4，消化道由7.25亿->7.9亿，增长8.96%；促性激素4.76->4.99，增长4.83%。要知道这二者都经历了大幅降价，这样的成绩殊为不易，大概两个原因：一是去年的低基数，二是今年以量换价效果明显。

3、原料药在2022Q4有一定同比下滑，暂时难以判断（可能和汇率以及疫情下出口有一定关系）。

4、中药制剂2022Q4为4.24亿，2021Q4为2.48亿，增长71%。预计主要原因在于，抗病毒颗粒热卖；此外参芪扶正注射液有利于疫情后体能的恢复（以前有老人冬天自费打，打完之后冬天不容易感冒，身体有劲）。

5、精神类2022Q4为1.45亿，2021Q4为1.06亿，增长37%。势头良好。

6、诊断试剂低于预期，1.72亿->2.22亿，看来抗原试剂盒价格实在低廉，不像当年抗体试剂盒那样大赚一笔。丽珠试剂全年收入7.43亿（2021年7.29亿），利润7212万（2021年5859万）。

根据公司最近三年的年报，我摘抄了一下，供大家比较。

今年获批的大产品预计就是已获批的托珠单抗+很快获批的曲普瑞林+艾普拉唑新适应症。

从进度上看，明年奥曲肽、PD-1、亮丙瑞林（3m）、曲普瑞林（子宫内膜异位症）都有希望上市。

1、V01的销售数量

2022年中报显示，丽珠单抗营业收入698万元（按照丽珠单抗的产品，应该是重组人绒促性素贡献），全年营业收入2.05亿元，预计V01整体销售额在1.8亿元以上。根据16元/支的价格，预计卖出了1000多万支。考虑到2022年12月中才开启第四针，这个数据尚可。

2、疫苗的计提

疫苗的计提通常有两部分：一是产品报废，二是资本化的研发费用计提。

根据丽珠的三季报，资产减值损失应为疫苗库存的计提，已经处理完毕。

仔细观察开发支出的变化，生物药3.81亿由开发支出转为无形资产，开发支出->无形资产的条件为上市，根据时点分析，应该是V01资本化的部分。

我们再观察无形资产的摊销情况：2021年末2.59亿，计提了776万。2022年增加4.08亿元，直接计提了1.38亿。

这种计提方法，感觉是类似于智飞生物，准备在一年内逐月将总的3.81亿元摊销完毕。

2021年根据合伙人计划，提取了6496万元业绩奖金（我们看到的利润是提取后的利润）。2022年计提7104万元。这部分会接着在A股市场买入丽珠股票。

2022Q3，丽珠主要持股基金为国泰系，程洲共担任16只基金的基金经理，总规模129亿元。其中6只基金持仓中丽珠进入前十名，国泰金牛创新成长混合、国泰兴泽优选一年持有期混合A、国泰大制造两年持有期混合、国泰鑫睿混合、国泰聚优价值灵活配置混合A、国泰睿毅三年持有期混合A，另外国泰聚信价值优势灵活配置混合A持有410万股，合计持仓1147.33万股，10月18号丽珠回购披露的十大股东看还在继续增仓至500万股。目前，国泰聚信价值优势灵活配置混合A已经披露了2022年末的全持仓，持有丽珠数量为零股。真是够狠。不知道该说啥。

一堆人觉得丽珠回购速度太慢，不实诚。呵呵。如果在40元回购，那真是拿着上市公司的钱，为基金接盘了。

国泰彻底退出，社保基金1106、日照钢铁从十大中消失，不知道是减仓还是彻底退出；高瓴马甲上海瓴仁持股不变，挪威央行加仓，基本养老保险基金一零零六组合进场，农行500指数基金进场，中国人寿保险产品进场。感觉从十大股东看，进一步强化了。

目前丽珠的十大股东，有高瓴，有基本养老保险，有QFII，有保险，不错。没有独大的基金股东，持股也比较分散。处于基金持股的低点，有回补空间。

再次强调丽珠的逻辑：

（1）良好的自由现金流（这是电信、CXO所不具备的，他们虽然自由现金流好，但利润全部去构建固定资产了）。

（2）完善的公司治理，年年大额分红，经常回购，目前分红率接近5%。

（3）15倍左右的PE。

（4）过去10年业绩增速高于行业龙头恒瑞。每年超过10亿元的研发，保证未来几年仍然能够以15%以上增速持续增长。这种增长极为确定。

（5）目前主要产品、在研核心产品均为高壁垒产品（多为独家或不超过3家），可以避开集采； 且这些品种在国际上也属于一线大品种，安全有效，解决了患者痛楚（比如正常奥曲肽注射液患者需要每天3针、一个月打90针，奥曲肽微球一个月打1针即可；比如子宫内膜异位症，要么手术且易复发，要么吃6个月堕胎药，要么吃6个月避孕药，要么打6针亮丙瑞林或者曲普瑞林即可；比如阿立哌唑，精神分裂患者还得天天吃药，这打一针管一个月）。

（6）账面百亿级别的现金储备。

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