“2022 年是极不平凡的一年，经济增长放缓，俄乌冲突引发全球动荡。在此背景下，我国玻璃纤维及制品工业遭受需求萎缩、供需失衡及能源成本上升等诸多难题，部分企业生产经营面临重重挑战。2022 年我国规模以上玻璃纤维及制品制造企业实现主营业务收入同比增长 2.1%；利润总额同比下降 8.8%，行业发展再度迎来阵痛期。 ”

营收基本和前一年持平。净利润多出6亿左右，但是扣非净利润反而少7.8亿。通过后面的财报内容可以看到，最主要还是卖铑粉数量的差异。2022年卖掉了25.7亿的铑粉（数额吓人），而2021年，卖出6.9亿铑粉。这里就相差了18.8亿！

货币资金增加4亿左右，其中理财产品收回较多，差额为6亿。也就是相对于前年，少买了6亿理财产品。

(资料图)

应收款（票据）和前年持平。应收款融资减少了35亿左右。

总体来看，流动资产部分和前年变化不大，保持稳定。

唯一不好的一点，存货接近翻倍了，由22亿上升到了41亿。

非流动资产部分也总体稳定，唯一较大变化部分为在建工程，由前年的24.5亿增加至45亿，也是接近翻倍。这里主要是巨石埃及项目约18亿，九江项目17亿，两个技改项目6亿。这几项就差不多达到了41亿。总体都是属于合理，且后面会带来收益的项目。

流动负债方面也总体很稳定，应付款（票据）总和增加12亿左右。

非流动负债也很稳定。去年发型了短期债券，利息也很低。

营收基本停滞，和2021年持平。但是营业成本增加了14亿。

管理费用同比大减是因为2021年计提了大笔的分红。

资产处置的25.7亿是卖铑粉所得。因此，看上去有68亿的净利润，因为包含了这25.7亿，因此，实际经营所取得的成果没那么好。

支出的各项税费多出15亿，收回的理财，卖出的铑粉等，看得出来，公司总体处于一种保守的态势，资金面相比前年应该是有所偏紧，另外也是考虑到大环境的变化。总体来看，我比较认可公司的这种行为。广积粮，为寒冬做准备。

总体来看，公司目前的现金流是比较健康，比较稳健的。

1、坏账计提2.8亿，对于扣非44亿左右的净利润来说，占比6%，比重还是很高！

2、超过一年的应收款还有2亿左右。

3、库存商品24亿。考虑到全年的营收为200亿，大约是一个多月的销售额。按比例看，风险不大。此外，公司也做了5400万的损失计提。

4、长期股权投资有14亿，主要一家是连云港中复连众复合材料集团有限公司，占了12亿。查了一下，这家公司主要是风机叶片生产与销售。属于下游客户，巨石持有它股份的32%。

5、铂铑合金余额为110亿。公司目前总市值不到600亿。根据最近几年的情况来看，巨石还能够继续卖铂铑合金赚钱。

1、国内的经济形势以及玻纤行业存在短期需求增速放缓的可能。

2、国内的竞争激烈，国内产能最近几年一直保持增长态势，而价格面临下行压力。

3、中国建材旗下的中材科技的同业竞争问题如何解决？何时解决？当然，这个问题主要取决中国建材。

4、欧委会通过反吸收调查决定自 2022 年 7 月 19 日起，公司埃及生产基地出口欧盟的双反税率从 30.9%抬高到 44%。

5、我个人一直持有批判意见的一点：卖铑粉这样的收入不应该算到公司的利润并参与管理层、员工的利润分红。

中国巨石保持了一贯的稳健经营。即使在2022年如此糟糕的大环境下，依然取得了还不错的经营业绩。财务方面也是十分的安全、稳健。

从投资的角度来看，目前586亿市值（截至2023年 3月21日），扣非净利润44亿，对应13倍左右的PE。现价来看，算不上贵。目前最大的风险是，供给端的产能一直在增加，价格端的竞争比较激烈，经济大环境的低迷，会让玻璃纤维的价格低迷持续多久，目前很难判断。此外，去年由于俄乌战争引起能源价格飙升，目前价格也一直处于高位。当然，这个实践对应中国巨石本身并非全是坏事。欧洲那边的同行供给减少明显，竞争力也下降很多。这样让中国巨石的埃及工厂，以及美国工厂都取得了不错的进展。总体而言，目前的巨石属于有一定的安全度，前景扑朔迷离。我个人继续保持跟踪。

$中国巨石(SH600176)$

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