谈到价值投资，就要先理解价值二字，何为价值？

(资料图)

价值两个字可以分开解释，我理解的价就是价格，值就是俗话说就是值多少钱，专业术语：内在价值。

国内许多投资者不管什么价格追高买入白马股，长期抱着就说自己是价值投资，其实这是一种悖论。

雪球上常常看到这样的帖子，18年买入腾讯，价格600元，当时估值60多倍，现在市价300多元；2020年买贵州茅台2500元，当年估值60多倍，还有球友2018年买伊利股份，持有5年依然亏损，这样的案例比比皆是。

其实这些投资者根本没有理解价值投资的真谛，我理解的价值投资就是在股价远远低于其内在价值时，股票有了极大的安全边际后买入并长期持有才叫价值投资。巴老爷子任何时候都持有大量现金，就是等待一些优质企业的股价远远低于其内在价值时，才慢慢出手买入，记得老人家买苹果时，苹果股价当时PE倍数11倍，如果扣除账上现金，也就是7倍估值。就像国内许多投机者2019、2020年狂追赛道股，估值已经炒到几十倍上百倍PE时买入，也自称价值投资，这哪里是价值投资，纯粹赌博。

做价值投资首先要学会给企业估值，估值就是在你心中这个企业的内在价值是多少？这是做价值投资的基本功。那么我是如何给企业估值的呢？

先看一下企业生命周期图以及其对应的投资基金。

企业和人一样，人有出生、儿童、少年、青年、中年、老年阶段，企业同样有萌芽期、成长期、成熟期、衰退期。萌芽期投资叫天使投资，企业萌芽期后早期阶段叫VC，再过几年这时候有了收入和利润，这时投资叫PE投资，成熟期以后的投资叫并购投资。企业不同时期，估值方法不一样。专业的估值在这里一下子讲不清楚，有兴趣的球友可以买书看。

要学会估值，首先要分析一个企业现在处于什么样的生命周期，比如国内家电，目前就是成熟期。国内A股大部分进入成熟期，就不应该享有那么多的估值，我认为A股上市公司90%严重高估，特别是10—100亿市值的公司，几千万净利润都是几十亿上百亿市值的估值，按照当年我做PE时投资估值，这样的企业我只给几个亿的估值，有了稳定利润的企业一级市场投资PE不会超过10倍。记得2009年我投资一家中药制造企业，当年利润2000多万，我给投后2个亿的估值，后来这家企业上市了，基金赚了三十几倍。二级市场一旦我认为这个企业进入成熟期，在我心里就值10倍左右PE估值.比如海天味业，它以酱油为主业，它的市场早就覆盖到中国所有的城市和乡村，早就进入了成熟期，可二级市场由于早几年狂炒赛道股，把它炒到100多倍PE估值，尽管下跌两年多了，估值仍有50多倍，我认为这样的估值对于一个已进入成熟期的企业，绝对不值得买。A股市场类似海天味业这样已进入成熟期的高估值白马企业比比皆是。看到这里，你还觉得伊利股份现在20倍的估值还便宜吗？如果我认为它处于成长期就按照未来五年以后的分红收益率给其估值，五年后，期望分红收益率达到8%，这样的价格买入基本就有安全边际了。说到这里肯定有很多球友说哪有这么便宜的股票！没有是吧，那就等待机会出现。不值那么多钱的股票为什么要去买呢？不一定时时刻刻满仓股票。

有了安全边际后再去买股票，买入后就要长期跟踪企业的发展，看企业是否达到你的预期，如果没有达到就具体分析其原因，如果是短期因素所造成可以忽略不计，如果是因为企业内部的原因，特别是竞争对手的原因，这时候应该考虑卖出了。

价值投资永远记住两个字“价”和“值”，不问青红皂白的买入白马股不叫价值投资。

基金从业二十载于2023、3、15

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