十年前，市场有一次轰动事件，即大连重工的重组补偿十送八不除权套利，此事件两市前无古人后无来者，从大连重工之后，市场打上了送股不除权的补丁，送股不除权基本绝迹于江湖。很荣幸，十年前的那场轰轰烈烈的大连重工的年度套利，正是鄙人和abraham 管大牛三人首发发掘。今日东方中科上再度见到类似机会，引发朋友一句“大连重工已经是十年前了”，让人无限感慨。

要理解东方中科这次机会，首先得理解什么叫做自然除权和自然填权。

(资料图)

填权和除权很好理解，但市场自然填权与除权鲜有例子，简单理解，即是在股份权利发生实质转移但表面未变化情况下，市场通过价格变动自动进行调整。比如某只标的，股份十送十，股份到账之后，但由于各种原因股价未进行对应的对折处理，那么市场自动会通过无量跌停到达股价对折位置后展开交易，以维持总的估值合理不变。反之亦然。原理简单，不再展开。

举个简单的例子，2022年4月底，由于爱旭股份重组业绩未达承诺，主动注销40%股份引发股价六连板（加上底部七连）。因为股份大幅变少之后需要维持合理市值，股价被动上涨翻倍。并且后续由于光伏行业反转爱旭还走了二波，总体股价数倍。

回到此次主角东方中科，东方中科三年前进行了一次重大资产重组，并购了万里红。基于乐观预期，重组方当时重组对赌业绩承诺近累计10亿。（今年最后一年，今年承诺完成3.9亿）。

在完成重组的几年里，白云苍狗，时过境迁，现实情形比起重组当年早已变了模样，具体如图见公司披露。进而导致万里红从未实现其承诺业绩。既然重组对赌，输了就要认输，所以去年万里红重组方进行了补偿，主动注销了一千多万股股份。

时间到了去年底，万里红由于业绩亏损，不达承诺的80%触发补偿，计算后需要注销5600万股。5600万股对于总股本3亿的东方中科来说，相当于注销近20%股份。

注销20%这是针对去年的业绩补偿。那么今年作为对赌最后一年，业绩如何？见图，半年报显示，万里红净利润只完成了区区1500万。即使考虑到行业季度结算原因，想要达到今年承诺3.9亿的净利润，基本也是遥不可及。则明年4月底，大概率再度触发大幅补偿，结合此次和下次总体情况，大概率继续注销20%股份。

两次合计注销总股本40%。爱旭股份注销40%股本发生了什么，有目共睹。

缺点就是分步注销，不如一次注销40%爆发力强。但由于重组方两次来几乎要将股份补偿殆尽，此次注销20%不够积极，目前公司申请了仲裁，有望将程序拖入明年，则有望在短期内两次合并注销40%股份。当然不论分部实施还是集中实施，总体而言，当股本注销40%，为了维持合理估值和市值，股价期间被动累计上涨67%是一个大概率事件。

股份补偿注销还会引发一个副作用，就是公允价值变动项目，去年业绩爆表，就是因为计入了10亿的补偿，可惜当初股票冷门无人关注，今年呢？财报会如何处理？再来10亿？这次热度不一样了吧。

如何判断合理估值？来看万里红公司本身，其实所处信创和网络安全，受制于这几年的外部环境大变化，影响了公司发展，但今年明显开始恢复，从报表可以看出来，万里红本身是不差的，否则三年前重组方不敢给出三年十亿净利润的承诺，落到这般田地，只能说时也运也。并且万里红毕竟只是控股子公司，参考公司报表指引，东方中科自身业务今年也在爆发式发展，新能车检测业务增幅巨大。即使抛开所有的主观倾向偏好，回到市场定价客观本身，市场经过长达七年的定价博弈，东方中科给出的合理市值中枢。就是目前的70~80亿之间。重组后三年来，市场博弈出的合理估值下限就是当前位置。当前位置就是东方中科在当前大盘指数之下的合理定价，考虑以此80亿市值前置条件做前提，股本减少40%之后，1.8~2亿股本，对应合理股价大概42或更多？（预估）

重组方有无耍赖可能？这一点概率微乎其微，重组方股份都在限售期，卖不掉的。查询质押情况，都未曾质押。（多年前大连重工和山东地矿重组补偿引发管理ceng关注后，这种有业绩补偿性质的股份基本已经无法有效质押了），所以此事的变数很低，考虑到东方中科大股东中科院控股，配合造假或者勾兑的概率微乎其微。民企向国旗补偿，翻车概率很低。

为什么东方中科会引起大连重工的回忆呢？核心在于当初的业绩补偿机制。重组方案显示，若补偿股份未获得相关方同意或者股东大会同意，则公司将该补偿份额分配给其他股东。这里的送股，股价是不除权的，因为报表未作变化，只是股东之间的股份变动，这就和十年前大连重工十送八不除权如出一辙了。我们要做的就是，明年股东大会审议年报之时，反对补偿注销议案就可以了，如果中小股份能够达到三分之一投票，那么就不是注销而是获得股份，且股价不除权了。

为何今年不是实施送股不除权呢？因为今年无人关注，股东大会之时，注销议案投了赞成。

当然否决议案进而送股不除权，本身难度比较大，现有规则之下，需要三分之一投票权，难度很大，但也不是不可实现。这个都是后续后话，需要联合中小股份投票之时再议了。

总体在本人看来，无论是大比例注销，还是补偿送股不除权，其实都没有太大影响，最终都会落到合理估值本身。

这是一个长逻辑，短期怎么买卖看个人能力，短期波动不在考虑之内。

至于现阶段东方中科短期的hw概念或者其他，只是不确定题材炒作表象，此文里不足一谈。

个人主观判断，不够成决策依据，本人持有相关仓位。

认知本身是有价值的，并且码字不易是件苦差事，这种硬核逻辑网上愿意分享的本来就很少，无私发这里，也请诸位看官还请多点赞多转发，fgbb激励作者也没问题，珍惜当下还愿意无私分享真知灼见的博主。

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