（本文作于2023年9月1日）

【具体企业具体分析】具体问题具体分析是马克思主义活的灵魂，运用到投资上来，我们也要坚持具体企业具体分析，这就是我经常讲的，要因股施策。比如，我的“茅台+”组合，我称之为确定性+弹性组合，前者当下我是作为非卖品、收藏品来对待的，而对“+”后面的弹性品种，则可视市场的具体情况减持或者买入。而这一切，我认为都是价值投资，或者说，前者是自己命名的纯粹的价值投资，后者是自己命名的不纯粹的价值投资。总之，一切的投资实践均是由企业发展的具体实际，以及市场疯狂或悲观的具体情况而决定着的。

我经常说，投资要反对教条主义，就是说，要反对仅仅拿着一些投资的教条，不分具体的投资标的，不分市场的具体状况而盲目套用的机械主义、僵化主义。比如，虽然我说茅台在当下是非卖品、收藏品，但是如果有一天，茅台的管理层瞎折腾，非要生产茅台烟、茅台水、茅台盐之类，导致公司核心竞争力丧失，难道自己仍然是不卖出吗？非也，那时自己是要坚决卖出的。这就叫做投资的原则性与灵活性的高度、有机结合。

(资料图片仅供参考)

再如，我提倡并积践行长期投资，对自己所持有的标的是以年为时间单位持有，但是不是当企业基本面发生了根本性变化，或者市场给出了一个极度疯狂的价格（如透支了未来五年以后的内在价值），自己难道仍然是呆若木鸡地持有呢？此时，我认为就要根据企业的质地情况，以及市场的具体情况而做出持有或卖出的决定了，这也叫投资的原则性与灵活性的高度、有机结合。

从长远讲，世界上根本没有一成不变的东西，我们所说的历史恒定，也不过在一定历史时期的“恒定”而矣，投资的过程就是不断观察企业发展的过程，这其中既具有挑战性，也让人感觉十分有趣味。

【投资能力的实际检验】人们常说，一个投资者的真正成熟是需要经过一个牛熊转换的，这样下来，大概需要十年左右的时间，如果不被市场淘汰，就可谓走向了成熟。但是衡量一个投资者的真实投资能力，究竟是看他什么呢？我觉得，是看他在股市整体低迷期的投资表现，因为行情整体向好之时，就像池塘里的鸭子也会跟着水涨高的，但这并不是鸭子突然增长了什么本事，而是池塘里整体的水上涨了，相反，当股市限入整体低迷期（熊市）时，如果一个投资者仍能够大幅跑赢指数，我觉得这样的投资者就可以说是具有了较高的投资能力的。我们纵观投资大师巴菲持的长期投资业绩，似乎就表现出这个特点，在行情整体低迷期，他的业绩往往更好，相反，进入大牛市之时，他的成绩往往表现并不突出，但是长期下来，最终胜出的，或者说创造复利奇迹的，还是这种类型的投资者居多。

王石在评价褚时建时，曾引用了巴顿将军的一句话：“衡量一个人成功的标准，不是看这个人站在顶峰的时候，而是看这个人从顶峰上跌落在低谷时的反弹。”当然，褚时建就是这样从人生逆境中又崛起的企业家，有人将这种人称为具有“高逆商”的人，许多行业和领域的成功人士可以说多具有这种“高逆商”的特质。我觉得人生如是，投资也如是。

【股价为什么长期上涨】我们人这一生啊，常常是匆匆地生活，来不及深入思考，比如，“我们为什么活着”，以及“作为人，何为正确”这些最基本、最原点的问题，平时就少有人思考（似乎只有哲学家们才天天思考这些问题）。而这些最基本、最原点的问题想明白了，我认为，我们才会知晓人生的目的和意义。做投资也是这样，不少人天天在股市里忙乎，但却不知道“一家企业为什么股价会长期上涨”这一最基本、最原点的问题。比如，有一次我与一位投资者交流，问他这个问题，他就懵懂不知，甚至回答说，是不是因为有庄之类。

是的，一家企业的股价为什么会长期上涨呢？

说到底，还是因为业绩，我说的这个业绩，就是年年持续产生自由现金流的真金白银的增长业绩。以茅台为例，它2001年上市之时当年净利润为3.28亿，至2022年底净利润是多少呢？为627.2亿，其净利润21年上涨了191倍。2023年上半年，茅台净利润359.80亿，平均下来一天差不多赚2个亿，现在两天的时间比2001年一年赚得还要多。你说，茅台这些年的股价能不长期上涨吗？

需要说明的的，像茅台这样自上市以来保持如此增长的优秀企业是凤毛鳞角的，称之为极品并不为过。受“创造性破坏”这一市场规律的制约，大多数企业的宿命是最终会被竞争对手干掉，成为行业发展中的陪练和牺牲品，最终能够胜出的一定会是“幸存者偏差”的少数优秀企业。——不少人经常抱怨人与人之间的不公平，而企业间的“不公平”实际上更甚。

从理论上讲，我们投资的长期收益将无限接近于一家企业的净资产收益率水平，即长期ROE，所以，投资的窍门就是要找那些具有宽宽护城河的，且具有长期成长性和资本回报率高的优秀企业去投资。

不仅如此，长期持有这样的优秀企业，还要降低自己的收入预期（加定期体检），因为一家企业若想保持长期（比如十年、二十年）ROE在15%以上，就是已经是企业中的佼佼者了，更不要说永续保持下去。

关于收入预期这东西，我这里再多说一句。有一次与某投资者交流，他问我现在的投资预期是多少？我说我没有预期，如果非要有的话，即我的“三个跑赢”，若长期我达到年化10-12%，我就阿弥托佛啦。这位投资者似有不值一晒之意。但我自己心中明白，这个收入预期实际上并不低的。

我们人类这个物种啊，造物主实际上并没有赋予我们快速成长的基因，比如不要说怀胎十月才一朝分娩，就是从生下来，还要生活十八年才达到成人标准，然后才是三十而立，四十不惑，五十知天命，六十耳顺，七十达到随心所欲而不逾矩的程度，那么，为什么我们一进入股市反而就喜欢快快“成长”呢？我想，这也是很多人在股市里最终败下阵来的原因。

【投资赔了怨谁】生活中我们常常见到这样的人，即他做某事不成功，或者事业始终无成，总是怨天尤人，怪这个怪那个，但唯独不怪自己，似乎这个世界都亏欠他似的，实际上，我的观察，这也是人性。股市中也有不少这样的人，即他们赔钱了，怪罪中国股市是融资市，是投机市，或者怪网络大V没有正确地引导自己，但他们唯独不怪自己的投资理念不正确，自己的投资没有走正道、大道。比如，上周日管理层连下四道利好政策（我感觉管理层有点着急了），不少人企盼着周一开盘千股涨停（实际上无意中这些人用的是归纳法，而归纳法是有缺欠的），甚至有人恨不能周日就连夜开盘，结果周一开盘来了个高开低走，让他们大失所望，于是我看到又有一些舆论观点将“罪责”怪罪在量化投资上来了。不能否认，我大A股确实有不少毛病，与西方成熟的股市相比还差距相当大，管理层未来的改造重塑任务还可谓任重道远，然而，我一向认为我们中国股市也从来就不缺少长期赚钱效应，之所以会是“七亏二平一赚”，根子还是在于投资者自己的非理性欲望与非理性操作上。

这里我可以断言，股市投资永远会是少数人赚钱、多数人当陪练的一个行当，巴菲特说“最好的投资就是投资自己”（这里说明一下，我现在每天的背包上就是写着这句话，呵呵），如果我们投资者不提高自己，可能永远就归避不了自己当陪练的厄运。

【稀有动物】一次，与我差不多同龄的高中同学、老乡吃饭，大家说起平时的娱乐项目多是指向了麻将，我突然发现自己竟然成了唯一不会玩麻将的“稀有动物”。这里说明一下，与我同龄的这些同学、老乡都是恢复高考之后凭着自己的努力从农村考出来的，而且大家在各自的工作领域也多混得不错，尔今差不多也都快步入有钱有闲的退休时代了，所以，玩一下麻将也无可厚非，这是排遣寂寞生活的一种方式，更说不上高下。而自己的爱好呢？无非也就是自大学毕业以来一直坚持喜欢广泛的阅读与写作，而且这么多年下来仍然痴心不改（我自大学毕业至今已37年矣），自然也没有过多的时间、也不愿意去浪费这个时间“娱乐”一下麻将的。

我曾经说过，如果说自己在投资上还算有些成绩的话，那是自己将别人打麻将的时间用在了研究投资上，我说这话诚不欺汝也，因为自己这些年有多努力唯有自己最清楚。世上从来没有平白无故的成功，如果说有的话，那也是你没有看见人家在私下里的不懈努力而矣！

当然，就我自己而言，我很庆幸自己成为这样的“稀有动物”，而且我也一直因为对投资的喜爱，所以乐此不疲，乐在其中，并时常能够体验、享受到那种无法与外人道也的“心流”体验。

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