赣锋锂业们毛利率跌至“危险水平”！

【资料图】

大而不强，自有优质锂矿比例不高。

天齐锂业8月30日公告，上半年实现营业收入248.23亿元，同比上涨73.64%；归母净利润64.52亿元，同比下降37.52%；基本每股收益3.93元。 业绩变动系公司锂化工产品销售价格下降，导致锂化工产品毛利下降；锂精矿售价上涨导致公司控股子公司文菲尔德净利润增加，少数股东损益增加。

天齐锂业所谓控股优质锂矿，实际只占26%权益（51%×51%=26%），自有锂矿比例太低，这次中报业绩让天齐锂业彻底露出了底裤，成色堪忧。2023年锂矿长协价高于2022年，所以锂矿端利润增幅很大，但到天齐锂业口袋里只有26%。另外，天齐锂业有自己100%控股的锂盐加工厂，从澳洲进口高价锂精矿加工成锂盐，这个锂盐项目也亏损了，这个亏损100%是自己的。也就是说，天齐锂业虽然控股澳洲矿，但自己的锂盐加工厂还是要按照长协价进口锂精矿（也许锂精矿长协价自己也做不了主，还是澳洲说了算）。

而与同样外采原料为主的雅化集团(002497.SZ)相比，作为全球锂业龙头的赣锋锂业部分经营数据也只是略好而已。

8月29日晚间，赣锋锂业发布半年报，当期主力业务“锂系列产品”毛利率大降44.25个百分点至24.12%。 同日晚间披露半年报的盐湖股份(000792.SZ)，上半年碳酸锂毛利率则继续维持在83%左右。以上赣锋锂业的毛利率水平，也仅仅强于雅化集团的19.88%。 进一步比较赣锋锂业锂盐业务数据，可以看出上半年在锂价下跌的冲击下，公司受到产能释放等因素带动，锂盐产品收入实现了13.01%的增长，然而当期公司锂盐营业成本却暴增171.11%。 这使得赣锋锂业利润空间被剧烈压缩，进而出现上述毛利率剧降44个百分点的一幕。 需要指出的是，在当前锂价下跌的市场环境下，上述20%出头的毛利率十分危险，如果后续锂价出现较大幅度下跌，甚至不排除击穿公司成本线的可能。 于公司而言，是时候在加快自身矿山资源开发，以尽可能提升自身原料自给率、降低成本作出更大改变了。

赣锋锂业由于锂盐产能规模巨大，加之过半数原料依靠长协进口，公司锂盐生产本身就不具备成本优势。 此前根据定期报告数据测算结果显示，2022年赣锋锂业锂盐平均生产成本在15.6万元/吨左右，远远高于其他原料100%自给或者接近100%自给矿石提锂龙头。 此外，今年一季度时，成本增幅大于收入增幅的情况也已经出现，这已经反应到相关上市公司的一季报中。

相关数据显示，今年一季度，天华新能收入增长4.42%、成本增长166.11%；赣锋锂业收入增长75.91%、成本增长230.59%；雅化集团收入14.21%、成本增长77.19%。 以上背景下，相关企业锂盐毛利率下降，进而导致上市公司整体盈利能力下降实属必然。 在锂业价格下行周期中，只有自有锂矿比例高的锂业公司才有可能在业界寒冬中生存下来。

之前， 中矿资源8月21日晚间发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约36.02亿元，同比增加5.58%；归属于上市公司股东的净利润约15.02亿元，同比增加13.59%；基本每股收益约2.21元，同比增加6.63%。 2022年1至12月份，中矿资源的营业收入构成为：锂电新能源原料开发与利用占比78.78%，稀有轻金属(铯和铷)资源开发与利用占比11.58%，国际贸易占比7.13%，固体矿产勘查技术服务占比2.22%，建筑工程服务占比0.23%。

总体看中矿资源中报业绩基本符合市场预期，与现在的市值估值，相对来说已经有些低估了。 业绩增长同比放缓，但比起一些友商业绩亏损或大幅下滑，简直是不要太靓丽！ 特别是锂矿锂盐业务在销售总额小幅下滑的情况下，毛利大幅增长。说明自有锂矿比例上升带来的竞争力大幅增长预期在逐步实现。 预计下半年，锂矿自有比例继续增长，直到100%，利润还会继续增长。可以穿越周期。建议增持！中矿资源可能是国内锂矿锂业为数不多的在寒冬中可以生存下来的锂业企业。

成交价64亿元的斯诺威锂矿、42亿元的加达锂矿，去年以来的两起竞拍，创造了两个天价……它们为中国锂矿交易史写下脚注。

今年8月中旬，在碳酸锂价格不再高涨之际，四川阿坝的两宗锂矿探矿权拍卖，成为国内新能源行业最具关注度的大事件之一，也成为众多行业知名企业和资本的角力场。宁德时代、盛新锂能等知名资本在这场锂矿争夺战中，杀得难分难解。先是川能动力关联企业以10亿元拿下李家沟北锂矿勘查权，紧接着是锂储量规模更大的加达锂矿拍卖中，突然杀出的大中矿业，以42亿元的高价成为最终赢家。

但赢家未必通吃，大中矿业以高额溢价拿下加达锂矿，这也被外界视作一种资产负担。然而，42亿元出价或许只是大中矿业进入川西锂矿版图的一张准入门票，因为现实比想象更加骨感，有矿不一定好采。高价拿下探矿权可能只是踩入深坑的第一步！

8月中下旬，记者实探阿坝的加达锂矿、金川李家沟北，以及李家沟项目、党坝锂矿四大锂矿。从已建设开发的项目来看，各路资本虽已入局多年，但量产矿却是稀缺难得。究其原因，主要是地质条件较差、气候环境复杂、安全环保及环境治理要求高等条件限制。记者走访发现，部分项目所在地山路泥泞难行，简单的错车都较为困难，很难支撑货车规模运输。部分矿脉带地势复杂，给尾矿建设和环保提出更高要求。

而最新落槌的马尔康加达锂矿和金川李家沟北项目，从勘探到实际开采仍有相当长的路要走。与此同时，从当地政府和企业来看，更高效、更环保、更安全地加快锂资源开发成为共同诉求，这或许将构成未来阿坝州锂矿加速开采的主要推动力。

通往矿区的悬崖边下山路

从地理位置来看，加达锂矿山的另一头是党坝锂矿，再加上李家沟、业隆沟，共同组成了一大片锂矿带，被外界称为“亚洲最大锂矿带”。

观察已建设多年的金鑫矿业旗下党坝锂矿的推进情况，也能在一定程度上预判新拍出锂矿未来的开采难度。

在马尔康市高尔达村的乡道上，从松赞桥朝根扎大桥驶去，一个不显眼的分岔路口就能通往党坝锂矿的山脚，这里有金鑫矿业的简单库房。细磨后的锂原矿堆积在角落，这是最粗制的加工。金鑫矿业矿区负责人刘强（化名）每天都要从这条小路上山，这是一条没有用沥青硬化的山路，车道宽度仅有一辆普通越野车车轴的1.5倍。在高山峡谷之中，他开车顺着山路蜿蜒盘旋。更为狭窄的路段，汽车转向几乎是九十度，车轮要压着路沿拐头上行。

悬崖边的小路，数百米落差之下，湍急的大金川河在肆意地搅动着泥浆。

刘强是甘肃人，今年以前，他一直呆在国城矿业（SZ000688，股价12.42元，市值138.81亿元）在内蒙古的矿场。尽管都是矿场，但他已习惯内蒙古一望无际的草原戈壁。身处高山峡谷的党坝，他第一次对“恐高”有了切肤感受。8月16日晚间，马尔康下了一场雨，本就泥泞的道路变得更加松软，行车拐弯能明显感觉到前轮打滑。错车时，刘强得比平常更小心。

驱车行驶一个多小时，到达海拔3600米处，这就是党坝锂矿的核心矿脉，这里也被称之为“亚洲最大锂矿”。党坝锂矿采矿权内保有矿石量为5091.4万吨，含氧化锂约67.8万吨。按照1比2.5的比例，这里有近170万吨碳酸锂的保有量。金鑫矿业目前主要资产为该矿的采矿权、探矿权以及5万吨采选项目相关厂房、设备。

这么多“疯狂的石头”，如今都静静地躺在山峰之间。它们深藏于山体中，刘强的重要工作就是打出一条通往核心取矿区域的矿洞。取锂辉石的过程要小心翼翼，不能把四周的锂辉石挖得太过分。类似房子装修要避免砸承重墙，柱体太薄，会导致柱体垮塌。

距矿洞约两公里处，选矿厂再进一步磨碎粗块的锂辉石矿，以便于向山下运输。陡峭的山间缺少平整的大片工业用地，选矿厂、厂区办公地只能因地势排布，顺着山体走势串成一条线。

党坝，全国最具资源禀赋的锂辉石矿区，但大规模出矿的场景仍然只能停留于想象中。当悬崖峭壁的高山峡谷遇上阴晴不定的气候条件，刘强把这视作难以大规模出矿的因素之一。

这是一个十分现实的问题，两辆小车在山路上错车都如此困难，成千上万吨锂矿如何从海拔3600米高的地方规模化运输下山？刘强思考的大规模出矿路径中，管道运输锂精矿或许较为可行。如此一来，山上的矿石在破碎之后，就能如坐滑梯一样滑到山脚的库房。

党坝矿山与川能动力的李家沟矿隔大金川河相望。党坝地势稍高，可以将通往李家沟矿区的山路以及山下正在建设的磨选厂房尽收眼底。有时下山路上，刘强会观察对岸李家沟矿的设施布局，与同事讨论当中的门道。李家沟矿区就是采取管道输送精矿，这是恶劣险峻地理环境下少数可用的输送办法之一。

天价锂矿沉睡于高山深谷

在对锂的巨大热情面前，任何困难险阻都能被预期消灭。继去年斯诺威被宁德时代以64亿元的代价纳入囊中之后，天价锂矿的大战在今年8月再次打响。

最终，川能动力关联企业以10亿元拿下李家沟北锂矿勘查权，内蒙古的大中矿业以42亿元的代价拿下加达锂矿探矿权。

刘强十分关注这一消息，一是阿坝州锂资源迎来大中矿业这一新势力；二是这一出价出乎意料，在刘强和同行的预期之外。

加达锂矿是党坝锂矿的“邻居”，尽管它们之间隔着数公里的崇山峻岭。

加达锂矿竞拍结果出炉的消息，并没有很快传入马尔康这座城市。直到8月17日，马尔康市一位政府工作人员甚至还以为最终赢家是宁德时代。但在这座城市，加达锂矿的名字并不陌生，一位当地出租车司机说：“这山上有很多锂矿，很值钱。”

值钱是一回事，变成现金又是另一回事。一位熟悉阿坝州锂资源的上市公司董秘说，加达锂矿仅是勘查权拍卖，“山上什么都没有”。加达锂矿的自然条件与党坝锂矿、李家沟锂矿无异，险山取矿是共同的桎梏。

8月16日，大中矿业的勘查团队上山了，仅上山过程就十分艰辛。四川省内地质专家描述了前往加达锂矿的上山之路，行车至加达村后步行上山，单边步行时间就长达4、5个小时。

加达锂矿覆盖面积巨大，整体面积21.2247平方公里。而金鑫矿业党坝乡锂辉石矿勘探项目勘察面积9.6108平方公里，不到前者一半。加达锂矿的矿区范围，甚至跨越到马尔康隔壁的金川。从马尔康驱车出发，沿着大金川河一路朝南行驶，绕着半山缓缓向上，约两个小时能到达金川县沙尔乡西部半山。海拔高度接近3000米处有片原始森林，人迹罕至，只有附近的克尔玛村村民来这里“打菌子”（采挖野生菌）。从经纬度定位来看，这里与加达锂矿的拐点坐标接近。

当日，记者路遇一名克尔玛村村民，他并未听说此处有锂矿。然而，他却对此次天价锂矿拍卖略有耳闻。拿出定位坐标确认接近加达锂矿经纬度后，他的表情有些兴奋。对这名村民及其他村民来讲，未来开矿能带来更多的经济收益。

与地图上的坐标定位不同，看似近在咫尺，实际却远在天边。李家沟北锂矿，距金川县直线距离约30公里，在大金川河与沐足沟之间。尽管只是李家沟的一北一南，但从川能动力旗下李家沟项目所处的根扎大桥朝李家沟北项目驶去，仍然要耗时1小时以上。这1个多小时的行程，要沿着太阳河行驶，穿过峡谷森林，经过无人区，到达海拔4192.7米的高原草甸。

没有信号、人迹罕至、地貌复杂、车道狭窄……是李家沟北项目和加达锂矿共同面临的自然状况。记者从知情人士处了解到，李家沟北实际紧挨李家沟项目，未来可以协同开采，矿山的开发效率和经济效益都将大幅度提高。

无论是李家沟北所在的毛日乡政府人员，还是克尔玛村的普通村民，都意识到开矿背后的巨大经济价值。但愿望实现需要时间，特别是对川西锂矿新晋资本大中矿业来讲，42亿元竞拍成功和开矿是两码事。用一句话形容，在国内锂资源有限的情况下，42亿元竞拍仅是进入阿坝州锂矿版图的一张入场券。而大规模出矿运输通道、矿山基建设施，以及开矿所需的各类安全、环保许可等，才是大中矿业必须面对的问题。

项目浮选工场设备已在安装

“所有的电、通信、运输都要靠自己解决。”刘强对加达锂矿后续建设作了一个预估，矿山基建项目建设的投入将会超过10亿元。

10亿元以上的投入预估并非没有参考，川能动力旗下的李家沟项目就是一个很好的参照样本。李家沟105万吨年采选项目投资总金额达到16.5亿元。而追溯德鑫矿业的历史，早在2013年6月，德鑫矿业就获得了采矿许可证，与其有过交集的上市公司更是包括川能动力、雅化集团、众和股份（已退市）等。

建设时间久、出矿难、项目地处偏远……近年来，每年的年度股东大会上、投资者互动平台上、各类机构调研时，川能动力都会被“拷问”李家沟项目进展。

李家沟项目的浮选场地就在根扎大桥旁、靠近大金川河的山脚下。锂矿浮选是锂原矿到精矿产出的关键一环，决定了锂矿边际价值量大小。原矿运输粗加工，而分离出的锂精矿已经可以说是精细加工。精矿是宝贵的存在，国内碳酸锂加工需要的精矿大多来自进口。仅今年第二季度，锂精矿的进口量就达90万吨，按照每吨3000元价格计算，进口金额就接近30亿元。

去年，李家沟项目是将锂矿（基建出矿）原矿直接销售。2022年上半年，实现基建副产矿石销售收入2787.61万元。

李家沟项目要想实现效益最大化，最重要的仍然是要完成锂精矿分离。在浮选工场，两个圆盘状的精矿浓密机清晰可见，精矿货仓大体建设已经完成，可见李家沟项目浮选场地的大致样貌已逐渐清晰。

现场，一名工作人员和一位熟悉项目的知情人士表示，李家沟工程建设正在全力推进中，井巷系统设备已安装完毕，采选厂、尾矿库按计划施工。据现场工人表示，尾矿库在李家沟山上。然而要想上山绝非易事，上山路口就设有检查点，需要办森林防火证、通行证等证件。

至于尾矿库建设进程，不同信源的说法相左，记者未能上山核实，尚不知具体状况。不过，根据中国五矿旗下中冶天工集团有限公司5月4日发布的官网内容，金川尾矿库工程库外排洪隧洞贯通，标志着尾矿库整体工程距离投产迈出了里程碑的一步。当中提到，整条隧洞穿越的地层地质情况极其复杂，位于约3400m的高海拔地区，库外隧洞高度差300m左右。由于施工环境恶劣，高度差导致洞内出渣、排烟极其困难，且交通道路复杂多变，施工机械、材料需要大量时间、人力才能运输到现场。在初春时期，雨雪天气频繁，山体陡峭。

上述受访工人也提到山上建设条件复杂恶劣，特别是天气方面，“到了冬天，山上都是雪”。根据中冶天工集团有限公司官网内容，项目组表示，会保质保量按期完成尾矿库全部工程。

李家沟项目之外，党坝锂矿同样面临尾矿库建设的问题。刘强说，党坝的尾矿库还需要翻一座山，现在只是预想在那里留一块空地。若没有尾矿库承接矿渣，精矿大规模生产无疑是痴人说梦。

地质条件较差、气候环境复杂、安全环保要求高等，是高原高山硐采锂矿采选项目面临的客观约束。

某种程度上讲，由于建设进展相对较快以及背靠上市公司川能动力，李家沟项目成为阿坝州锂矿规模化生产的希望。

但更早进入投产的是盛新锂能奥伊诺矿业，它拥有业隆沟锂辉石矿采矿权。业隆沟锂辉石矿露天采矿、选矿、尾矿工程项目已通过“三同时”验收，2019年11月投产，原矿生产规模40.50万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年。奥伊诺矿业也成为阿坝州少数能完成量产的矿企之一。

川西锂矿开采迎来新机遇

川西锂矿目前的开采进度，很难与其储量地位相匹配。

我国供给量最大且最具开发潜力的锂矿主要集中在四川甘孜和阿坝，四川省锂矿探明锂资源储量按氧化锂计约189万吨（折碳酸锂当量约468万吨），且目前达到勘探程度的资源占比仅31%。但目前，完成真正意义上的量产的，只有位于甘孜州的融捷股份旗下甲基卡134号矿脉，它具有105万吨/年矿石开采能力及45万吨/年矿石处理的选矿能力。

某种程度上讲，甘孜已完成锂辉石大规模出产的“1.0”突围，目前正处于思考如何更大规模扩产阶段。而阿坝州尚处于“1.0”阶段，现在考虑的是如何完成第一步的规模开采。

斯诺威锂矿64亿元的天价争夺与42亿的加达锂矿争夺，尽管都体现出参与方看重锂资源的决心，但二者所处的约束条件仍然不尽相同。

甲基卡片区矿脉以露天矿居多，且分布在高原草甸之上，开采条件与运输条件较好。以甲基卡134号矿脉为例，其途经的新都桥到康定处于318国道，已是十分成熟的交通路线。无论是采选矿场选址还是精矿运输，都没有太大的难题。

但加达锂矿、李家沟项目，亦或是党坝项目，硐采受限于天然地理环境。缺乏便捷的交通网络，也给矿产资源的开采和运输带来了一定的困难，增加了开矿的成本和风险。加之阿坝的特殊环境和生态保护需求，相关各方对开矿项目的实施也会变得十分谨慎。

但阿坝突出的锂资源禀赋，还是吸引了各路资本。

这些资本也构成了资本市场争抢锂矿的风云史。第一阶段以众和股份为代表，第二阶段参与者则是川能动力、盛新锂能、国城矿业、宁德时代、川发龙蟒等。只不过，第一阶段更多是概念炒作和拉股价。2015年，尚处于第一轮锂牛市，众和股份靠锂矿炒作完成百亿市值跃升。但面具揭掉后，公司已然退市。第二阶段则可看到从资本和概念炒作转向实业。

上述马尔康市政府人员坦言，金鑫矿业过去复杂的股权纠纷，是阻碍锂矿开采的另一重要因素。

对于锂矿资源开发，四川省已提出，坚定支持重点企业与资源地的深化合作，有序高效清洁开发锂矿资源。

这恰好是推动第一阶段向第二阶段跳跃的重要条件。毕竟，2017年的李家沟，上山之路同样泥泞难行，如今硬化公路加持，交通环境已得到极大改善。

该马尔康市政府工作人员表示，在脱贫攻坚以及乡村振兴的大背景之下，政府花费很大精力去修缮高山峡谷乡路。

记者注意到，在前往李家沟北的路上，尽管散布着多处无人区，但道路基本上都已硬化。若后续该处是开矿必经之地，将节省企业的基建成本。

该马尔康市政府工作人员也表示，在注重生态和生产安全的同时，现在地方也在更多强调提高经济的重要性。

根据记者掌握的一份马尔康涉及锂矿规划的初稿，其中提及坚持“增储上产、高效利用”原则，有序推进锂资源开发，稳步推进党坝、阿拉伯、龙古、加达锂矿开采，加强锂资源勘探。立足锂资原产业发展优势，打造锂业“资原＋资本”合作平合，构建以“可尔因矿集区”为中心的“资原开采区”。同时提及，要实现少投入、高产出，低污染、高效益。严厉打击跨界和私挖滥采违法行为。

而《阿坝藏族羌族自治州矿产资源总体规划（2021~2025年）》给出的目标为，到2025年底，锂矿资源实现找矿新突破。重点加强已有探矿权勘查力度，提高重要矿产资源综合勘查水平，增加锂矿资源储量，满足建设锂矿资源基地的需要，可尔因地区新发现和评价大中型锂矿产地1处。

中国锂矿业现状就是冰与火共存！行业性整体亏损和高价抢购还在共舞！这种奇葩景象还能持续多久？可能锂行业寒冬已经来临，一些自有优质锂矿比例不高的企业非常可能无法度过这个急速冰冻的呼啸而来的寒冬，在春天归来的前夜已经冻死！

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$天齐锂业(SZ002466)$ $赣锋锂业(SZ002460)$ $中矿资源(SZ002738)$

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