很多人认为分红没意义，因为分红之后会除息除权，就好像所有人共同持有一张饼，掰开了每个人分点，但事实上合起来还是那一张饼，每个人拥有的也还是那么多。

单论分红这个行为，我认为这种说法是有道理的。谈什么回馈股东，帮投资者确定收益，其实投资者抛售一部分也是一样的，唯一真正有利的是对那些抛售不了股票的股东而言，比如因为要维持控股比例、限售或者股权质押的大股东而言。例如丁磊持有网易50%左右股权，而网易常年按季分红，这对丁磊而言是一种不降低持股比例的套现方式。

(相关资料图)

但是从全局角度来看，分红的意义重大，不是掰开的饼而是鸡下的蛋。之前看@@朱酒 老师有个比喻非常形象，有人爱吃鸡肉，有人爱吃鸡蛋，但鸡能一直下蛋。个人非常赞同。

（1）市场对企业估值，大多是基于商业模式、盈利能力，相比之下之下现金流并不是影响估值的最核心的因素。因此当除息除权，市值降低了之后，可能会像原估值靠拢。就好像鸡生了蛋变虚弱、变轻了，但伴随一段时间的休养又会恢复状态。

（2）从资金面而言，原持股股东本身对上市公司是比较认可的，因此很可能选择红利再投资，这就相当于增量资金。此外，除息除权后，股价下跌了，主观上会给人一种“捡便宜”的感觉。

（3）依据绝对估值法中的DDM股利折现估值模型，可以看出PE和分红率呈正相关。

从这个公式可以看出，估值除了和分红率还和成长因子还有风险溢价因子有关，从控制变量角度，只有对进入稳定阶段的企业而言，分红率的提升才对估值有促进模式。

（4）最重要的是，红利是一把筛子。红利反映了企业的盈利和现金流水平，能分红的企业必定盈利且自由现金流充裕，能长期分红的企业则必定稳定盈利。红利就像一把筛子一样，完成了对优质企业的初步筛选。

以可口可乐为例，1997年亚洲金融危机之后，可口可乐的分红率从40%开始逐步上升至50%以上；2012 年碳酸饮料市场开始萎缩，可口可乐营收和净利润增速进入负增长阶段，但分红了上升至70%以上。资本支出减少，企业将更多的自由现金流回馈给股东。

在A股也是一样，如海螺水泥22年分红率创下历史新高，从2021年的38%增长至50%。但与之相对的是，因为地产下滑，基建实物工作量减少，水泥的销量和利润都是下滑的。利润减少导致分红率提升很容易理解，因为是分母么。

数据来源：wind

但并不是说分红率提升是坏事，我觉得这是一种积极应对外部环境的手段，回馈股东帮助投资者确定收益，同时刺激红利再投资，总好过把资金干摆在账上。

从长期视角来看，稳定分红是企业硬实力的佐证：只有商业模式稳定，不需要大量投资和资本支出，且盈利和现金流非常稳定的公司才有能力采用高比例分红的政策。

分红率提升象征着一个拐点，在这个拐点之后，企业成长性降低但同时增长也变得稳定、可预见，收获了更高的稳定性。可口可乐就是如此，老巴形容可口可乐是“一个汉堡”都能经营好的公司，稳定性无可附加。上文提到了当成长因子和风险溢价因子稳定时，企业估值是和分红率呈正相关的，此时很多企业就符合这个标准。不过记得警惕强周期行业的“高股息陷阱”。

在诸多选股模型、量化策略重都涉及到了红利因子，包括很多公募基金也发行了很多红利相关的主被动基金。红利因子为何如此被重视？

（1）红利指数长期跑赢一般宽基指数。

上证红利指数（000015）是在上证180中选取50只股票构建；中证红利指数（000922）从沪深300中选取100只股票构建，因此分别将他们和上证180指数、沪深300指数以及中证500进行比较，红利指数的年化收益率领先非常明显。

数据来源：中证指数官网

（2）据国盛证券统计，近20年股息率稳定在0.5以上的高股息标的普遍相对占优，近10年股息率稳定在0.5以上的高股息标的翻倍比率较高。

（3）夏普率是衡量风险和收益性价比的指标，高股息指数的夏普率水平高于一般宽基，这说明高股息策略比宽基指数在承担相同风险的情况下,能够获得更高的回报。

数据来源：wind

（1）跑马圈地：企业处于成长期/行业处于高增速，企业倾向于扩张规模及对外投资，产生大量的资本支出或营销费用，营收增长迅速，但自由现金流情况可能不佳。

（2）筑墙积粮：朱元璋创业初期问政，得一良策——“高筑墙、广积粮、缓称王”。一方面是为未来积蓄力量，另一方面是因为不确定性，格局尚不明朗。

（3）排坐分果：大局已定，企业发展具备高确定性，盈利和自由现金流稳定，同时投资机会减少，此时企业倾向于分红。

如果把企业比作帝王，投资者比作开国功臣。很多帝王在统一之后喜欢去“攘外”，因为功臣仗还没打够、军功还没有赚够，这就好比企业开辟“第二增长曲线”。但如果无战可打了怎么办，那就多分些良田美眷，虽比不上出将入相，但风险也低，有利于长治久安。

总结来说，分红不是掰开的饼而是鸡下的蛋，但不同的鸡下蛋之后情况又不太一样，有得下了蛋之后越来越萎靡，有得下了蛋没多久又恢复了状态。

如果找到一只不断下蛋，还总能恢复状态的母鸡，那可真是捡到宝了。

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