最近参加了嘉实基金基金经理苏文杰的内部分享会，他对新能源行业的一些观点让人印象深刻。

苏文杰认为新能源行业目前已进入周期阶段。

以新能源电池为例，国内可能还有10倍甚至更大的渗透空间，全球可能还有20倍的渗透空间，但是已经进入周期阶段。

(资料图)

为什么还有那么大渗透空间就进入了周期阶段？关键看产业的竞争格局。

前两年需求爆发的同时，产能扩张也出现了爆发性增长。

大量产能释放导致目前处于供过于求、竞争格局恶化的局面。

懒人养基由此推测，这也是新能源板块跌跌不休、中证新能源指数最近还创了调整新低的原因。

苏文杰进一步解释，新能源电池产业链今年的产能利用率50-60%，这种供给过剩不是短时间可以解决的问题。

“可能需要成本偏劣势的一部分小公司最终的退出才能使整个行业的格局更为优化。”

苏文杰认为，不仅是这一行业，大部分的行业在周期阶段都需要通过一部分企业的产能出清才能使得整个行业的竞争格局变好。

对行业的研究恰好是苏文杰投资框架的重要组成部分。

01 对行业的研究基于产业周期划分

在苏文杰眼里，一个行业的发展可以划分为主题阶段、成长阶段和周期阶段。

主题阶段靠我们大胆的想象和假设，所以这个阶段容易出现暴涨暴跌。

早期营收增速很高，但利润还体现不出来。

进入中期的标志是利润开始比较明显地体现出来了。

如前文所述，看起来还是成长阶段实质上已经进入周期阶段。

所以我们可以看到，在苏文杰的代表作嘉实资源精选股票的前十大持仓中，2022年中报还有5只新能源电池相关标的，2022年三季报就一个都没有了，自然也就躲过了之后持续而大幅的调整。

02 公司层面的研究主要看“能力”和“意愿”

能力说的是公司在所处子行业中，控制成本的能力是领先还是落后，因为成本是竞争的主要抓手。

意愿主要指目前公司在成本曲线中所处的位置，在成本曲线中越偏左侧，公司的“意愿”就越强。

苏文杰坦言，喜欢配置偏Alpha类型的组合，也就是选择成本优势最明显并且进取意愿强烈、未来大概率会有30%左右利润增速水平的公司。

也会少量配置一些偏Beta类型的组合，主要从景气向上的行业或热门赛道中选择一些企业。

03 投资风格偏中观和左侧，基于中观比较进行轮动或调仓

苏文杰总体的投资思路是，通过宏观和微观的调查研究，在中观层面得出结论，阶段性看好一些行业或者大类资产，左侧买入、左侧离场。

左侧买入基于对景气或周期拐点的研判，进场节奏的把控实际上是非常困难的。

而在过往投资过程中，左侧进场买入很多时候节奏踩的很准，苏文杰自认运气的成分更多。

而左侧离场更难。

因为简单依赖历史数据来判断价格高点具有很大的局限性，因为每一轮行情的表现都不一样。

04 总体业绩优秀，近两年的业绩领先一定程度上得益于上游资源的Beta

苏文杰的代表作嘉实资源精选股票，其业绩基准是：

中证内地资源主题指数收益率×70%+中债综合财富指数收益率×10%+恒生能源行业指数收益率×10%+恒生原材料行业指数收益率×10%。

因此，它是一只主动管理型的、偏上游资源的主题基金。

我们来看看自2018年10月23日苏文杰管理以来基金净值走势与中证内地资源主题指数和偏股混合型基金指数日线的叠加图。

（数据来源：Choice数据）

2018年10月23日至2023年8月10日近五年中，嘉实资源精选大幅度跑赢了偏股混合型基金指数和中证内地资源主题指数。

分阶段看，在上轮股票牛市里，2019年基金明显落后于主动基金平均水平，但小幅跑赢了主题指数；但2020年赶上并超越了主动基金平均水平。

2021年2月初上轮牛市结束前，嘉实资源精选股票相对于表征主动基金平均水平的偏股混合型基金指数有一定优势，但优势并不太明显。

我们再来看2021年2月初牛市结束后，嘉实资源精选与偏股混合型基金指数和中证内地资源主题指数的走势叠加图。

很明显，此一阶段嘉实资源精选较大幅度战胜了偏股混合型基金指数，但也较大幅度跑输了中证内地资源主题指数。

从走势来看，嘉实资源精选与中证内地资源主题指数的相关性更高。

分析其持仓情况，作为资源主题基金的嘉实资源精选主要持仓确实也分布在上游资源方向，这是其业绩超越偏股混合型基金指数的主因。

05 写在最后

实事求是地讲，擅长周期研究和投资，这一能力在公募领域是相对稀缺的。

因此，从多种投资风格分散配置的角度，苏文杰和他管理的基金值得长期跟踪关注。

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$嘉实资源精选股票A(F005660)$ $嘉实碳中和主题混合A(F016568)$

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