重要声明：非荐股，因持有文中公司，因此很可能屁股决定脑袋，请慎重慎重慎重阅读。

汤臣倍健中报数据比之前发表文章预估更好一点，雪球上有很多优秀解读，便不再赘述。

原预估文章：《我错了》：今年H1扣非利润率应该略高于去年，则Q2扣非利润大概率增长超过4%，甚至11%，成长无疑，将落在业绩预告的上沿。

(资料图片)

本文尝试用数据，来回应一些大家对汤臣倍健的误解。

汤臣倍健半年报预告出来后，因为区间比较大，显示可能二季度不成长或者负成长，引来不少球友“关心”汤臣，当实际中报发布后，数据比预告看起来好一些，安静许多。

一直以来，汤臣倍健名声不好，投资者给小汤贴了很多标签，这些标签大多负面。一旦汤臣倍健业绩不好，甚至管理层做一些正常操作，都会招来骂声一片。

人云亦云是投资中大忌，做投资要大兴调研之风，用数据说话。公司怎么样，一比就知。

汤臣倍健属于功能消费品，60%多业绩来自线下，近三年受影响较大，而消费品公司也并不容易，所以将它和知名消费品公司放在一起对比，不失公允。

取2022年年报数据和2019年对比，看看三年经营质量。没有纳入中报数据，一方面，2023年上半年免疫力产品需求较强，汤臣倍健是受益方，用半年报对比有些胜之不武，另一方面，很多公司中报还没出来。

共9家公司，汤臣倍健毛利率仅次贵州茅台，排第二；费用率遥遥领先（线上业务占近40%，线上费用率较高），即便如此，净利率仅次茅台、涪陵榨菜和海天味业，排第四；汤臣倍健负债率仅高于涪陵榨菜，低于茅台，排第二。

近三年成长性对比，汤臣倍健营收增速好于茅台，低于安琪酵母，排第二；净利润增速，低于洽洽食品、贵州茅台和涪陵榨菜，排第四。即便如此大笔花钱，利润增速也不逊色。

公司好不好，数据是铁的事实，抵过一切华丽辞藻。进行对比的公司，质地也没的说。

汤臣倍健2010年上市，13年来，面对过各种经营环境，竞争对手层出不穷，质疑声从未停止，但每年营收正成长，利润从未为负，仅2年负成长（2019年因为减值）。

去年和前年，公司在年报中指引目标，实际都未达到，这个是事实，确实食言。但是，公司没有掩饰，董事长在致股东信中如是说：“这样的结果显然是不可接受的”。

今年，VDS新周期下，管理层说：双位数增长。中报数据来看，“食言”事不过三。目标保守，就不会食言，所以食言与否，也要看是保守定目标还是激进定目标。

以半年报预告为例，利润预计成长18.55%-39.09%，中间相差20%，范围着实不小。

为了和上面口径保持一致，还是从2020年开始。期间，汤臣倍健一共发过14次业绩预告。

低于中值的情况出现过2次，占14%，分别是2020年一季度报和2022年年报，对应封控刚开始和封控刚结束，经营环境均是遭遇极大不确定性。而且，即便是这2次低于中值，实际落点和预告中值也是非常接近。

超过预告上限出现1次，接近预告上限4次，两种情况占36%。VS低于中值占14%。

剔除两次特殊情况，汤臣倍健每次预告都会超过中值，还会有36%的概率接近或超过上限给人惊喜。

看完这个数据，是不是又有点意外。

2018年，汤臣倍健以35亿元收购LSG（澳洲第一益生菌品牌），2019年就减值导致利润亏损，骂声一片。4年多来，这个“高价收购”的品牌表现如何呢？

收入节节攀升，增速不断提升，规模即将超过健力多，成为第二大单品。

前文说过，除了生意模式导致高销售费用率外，近几年转战线上也是推高费用率重要原因。之前写过一篇文章讲过线上费用构成，有兴趣请移步：谈谈对汤臣倍健线上销售费用的理解

2018年，汤臣倍健作为一家严重依赖线下药店的企业，实施电商品牌化 2.0 战略，线上营收占比约为2成。2023年H1，线上营收占比37.4%（占比4年翻倍），成长61.79%。

2022年，国内VDS市场线上渠道预计占比 46%，直销渠道 26%，药店 20%，现代商超 2%，其他渠道 7%。要不是汤臣倍健及时转型，重视线上，便泯然众人。去年开始，公司又大举进入抖快渠道，导致费用率再次提升。这个不能输的战役，汤臣倍健虽迟但到。

洋洋洒洒写了很多，千言万语，只是想说，做投资，不能戴有色眼镜，也不能戴滤镜。如果以前对汤臣倍健印象不好，或者没了解过，建议再看看这家公司，不喜欢也不要紧，认真看看不吃亏。

$汤臣倍健(SZ300146)$

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