但斌：去年我们做的，特别是含美股的产品稍微有个大坑，毫无疑问主要是特斯拉导致的，反弹也给我们带来一定贡献。

去年底，甚至今天此刻，如果认为它是革命性的技术进步，把钱放在能够推动人类历史跨越的公司做一个组合，赢的概率要大一些，所以我做了这个战略抉择。

(资料图片仅供参考)

做投资的很多人，这么说也这么想，但是他不这么干，我们今年这么想也就这么干的。

到现在我们都很看好AI方向，但是落脚的着力点在哪里？这是最大的分歧。

谷歌所有的业务线都将AI作为主要方向。电话会激动人心，因为它每一条线，管理层都给出非常激动人心的东西。

微软可能稍微有点失望，当然它也把 AI纳入到体系当中，已经开始收费了。

问：从国内产业趋势来看，整个产业链上您更看好哪一端？

但斌：真正做模型的，或者“卖铲子”的，现在真正做的，我们仓位比较重。然后“卖铲子”的，所有AI需要用的东西，比如GPU全球最领先的企业，我们也仓位比较重。

做投资这么多年，我觉得商业壁垒最核心。如果没有商业壁垒（护城河），很难长期投资，因为我们的风格还是希望长期投资。今天买明天卖，把它当成一个符号，也不会考这个东西。

国内炒股票挺有意思的，什么缺口理论、成交量，对于长期投资来说是不会去考虑这些问题的，考虑的是我这个业务能不能有足够强的护城河，能够让我的利润长期保持。

比如“卖铲子”这家公司，它过去每两年迭代一次，每迭代一次后，它的产品能够提价25%、50%，甚至100%。它构成的护城河相对也更宽、更深。但即便如此，我们对它的投资，也只能以3~5年的角度去看，因为它是半导体行业，周期性还是较强。

AI革命到了一定阶段，它可能也有饱和的情况，需要提前去处理。不像ToC端的消费行业，世事变化消费永不眠，比如女孩子喜欢的爱马仕，LV不断创新高，今年首富也是LV的经营者，它的确定性比较强。

过去我们说，投世界改变不了的和改变世界的公司。

从“改变世界”的角度看，有些方向的公司还是需要密切跟踪。

但从世界改变不了的公司角度看，它的护城河、商业模型已经稳定了，可能睡着觉就把钱赚了。

巴菲特为什么跳踢踏舞上班，投资本身有压力，但是如果你的组合是建立在一个很强护城河的公司，就没有什么好担心的。

问：您从现在起是坚定的看好AI长期发展，还是中间也会灵活地去调仓？

但斌：像半导体，因为毕竟GPU行业属于半导体行业，变化比较大，需要密切跟踪行业趋势，我觉得是需要警惕的，其他相对稳定的方向，坚持就可以了。

问：但最近行情的确已经出现了很大的波动？

但斌：是国内在波动，海外一直在创新高。

问：但我们国内的基金产品有在布局吗？

我自己在国内AI这块，几乎没有投资。我站在全球视角，更喜欢龙头。

问：您对于AI的关注是从什么时候开始的？之前大家对您的很深刻的印象是关注茅台，消费股。

但斌：很多人误解了这一点，真正赚钱的主要是两类公司，一类是世界改变不了的商业模式，类似龙头白酒，第二类是改变世界的公司。全球投资这部分，我们主要就是投改变世界的公司，这么多年从来没有变过。

问：龙头白酒的持仓现在还坚定吗？

但斌：当然。白酒这个行业，世界改变不了它，它是一个非常好的，经久不衰的行业。

它类似消费品，我们说世事变化，消费永不眠，女孩子喜欢的爱马仕，LV品牌建立以后很难改变，而且每两年提一次价。

龙头白酒公司如果像过去从它上市以后，每两年提一次价，和国际品牌一样，用市场化的方式来运作，它的潜力会非常大。

从1953年到2018年，过去70多年时间，过去酒的出厂价是以年化11%在提价，只是现在不让提价了。

如果能够真正恢复，按照市场经济规律的角度来运作这样一家企业，它还是量价齐升的公司，像全世界奢侈品品牌的公司一样。

投资白酒公司，像龙头白酒和龙头老二（当时的龙头老大不是现在的老大），从行业角度分析，早年我们投白酒公司，第一个判断—5年酿造的酒的价格应该超过一年酿造的（当时的老大），从成本就可以知道了。

后来我们去尽调，也看出厂日期，我们判断对了。5年酿造的酒价格后来超过了当时的老大了，价格遥遥领先了。

问：市场上白酒板块是分梯队的，有时候有些梯队差距还是蛮大的，针对其他品牌的白酒的投资机会，你们是怎么分析和筛除的？

但斌：白酒行业是国内所有行业中最值得投资的。

以张坤先生为例，很多人诟病他有很多的白酒的组合。我觉得他应该不变，它这个组合当中已经是最好的组合了。假如说我不是做投资的，我是个老百姓，我就会去买张坤的基金，他的组合我比较认同。

白酒是占了大头，港股他买的都是护城河很最深的、基本上没有特别大风险的公司。

白酒行业是非常好的行业，当中的品牌企业不说每个都值得投资，至少在历史上几乎每一个白酒公司，少数现在变成ST的不算，绝大多数公司在中国A股市场历史长河中都表现过，都精彩纷呈，不是一家，是整个行业。

问：我们看到您的布局中，除了刚探讨的新能源人工智能，传统消费板块尤其白酒，还布局了煤炭股。您布局煤炭股是什么逻辑？

但斌：深圳是一个深度价值投资的土壤，很多人靠投资一两个股票，全部身家压进去，不做短线，而是长期投资买某一个公司，成为很富有的人。就有一批人，一生基本靠投资煤炭行业几个公司赚到大钱。

从这个角度，比如投一个公司，你5年拿回本，剩下的都是资产，剩下的每年还分红，这是多好的行业，但是它不性感，它是一个事后回报很高的行业，在持有中间，比如去年很好，但是今年就很难受了。可能其他都在猛涨，它需要你的性格得耐得住寂寞，像老佛爷一样。“个人赚个钱”，性格决定命运，你是什么样的性格你就赚什么样的钱。

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