在我的很多投资群里，只要一提量化，大家都会群情激动，纷纷控诉该投资策略对市场流动性的“吸血”。实际上，量化内部也有很多细分流派，并非全部都是高频交易做价差的模式。况且，公募量化因为交易规则的限制（不能做日内反向，即所谓的假T+0），交易因子的占比相对更低，对市场流动性的冲击更小。

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当然，量化投资中也有一些基本不会对市场流动性产生冲击，甚至逆向释放流动性的策略，比如反转因子，或者更接近主动投资的基本面量化流派。这些流派的一大特点就是在市场“错误定价”时逆势买入某些股票，并在“错误”被修复，资金开始回补这些股票仓位时顺势离场。

大成基金苏秉毅总就是为市场流动性做贡献的公募“量化”基金经理之一。

一、投资框架

量化和主观的区别在哪里？简单来说，量化采用归纳法，强调对历史数据的归纳整理，并认为历史有效的投资策略未来可能继续有效，其广度深，纪律性高；而主观则采用演绎法，强调对当前数据的推演，虽然也会借鉴一些历史经验，但更强调“发散性思维”，其深度深，方差大。

苏秉毅总在量化和主观投资的基础上，按照1:1的比例配置两者权重，最终形成了自身的小盘反转投资策略。

持仓以小盘股为主，是因为市场对小盘股的研究不够充分，从概率上说，更容易从中寻找到被市场错误定价，进而可以收获预期差的投资标的；而选择反转策略，则与苏总不喜欢追高的性格有一定联系，比如其推荐的《Moneyball》一书（中译名《魔球》），说的就是一位美国棒球大联盟球队经理，如何发掘被市场低估的球员，并依靠他们组建球队，最终逆袭的故事。

在将大成景恒混合与万得偏股混合型基金指数拟合后，可以发现苏总自2022年起表现神勇，反而在2019-2021年的表现差强人意。苏总对此的解释是，自己小盘反转的投资风格主要适合两种市场风格时期，一是普涨期，二是高低位切换期，其它如普跌期或者极端抱团时期自己都是比较吃亏的。

当然，苏总也提到，如果市场真的出现普跌，反而是加仓的好机会，因为后续这种“错杀”大概率是会被修复的，而自己的小盘风格弹性也更大。事实上，苏总在每次市场普跌时，都会自购大成景恒混合。

三、小盘反转策略的一些补充

除了上文苏总自己提到的市场风格匹配问题，小盘反转策略更受投资者关注的问题是如何进行回撤控制。

苏总表示，因为自己追求的是在长周期维度取得更好的收益，所以相对不那么关注回撤幅度的问题，因为在市场出现深度回撤时，反而往往是极好的加仓机会。当然，不那么关注回撤幅度和不做回撤控制还是有区别的，比如苏总整体持仓非常均衡分散（单一行业持仓上限原则上不超过20%，单票持仓也很少突破1.5%），所以历史上的回撤表现尚可，主要体现在回撤修复速度相对较快，不会让持有人长期被套。

至于困境反转的不确定性，苏总明确指出，不确定性是投资中最大的超额收益来源，投资者不应该回避不确定性，而应该根据自身风险承受能力给它定价，能接受就持有，不能接受就放弃。

最后，我个人做个总结，相对于将苏总划分为公募量化基金经理，我更愿意称其为有特色的主动管理型基金经理，毕竟这个市场主做小盘反转策略并且还做得好的基金经理着实不多。至于顺、逆风的问题，就像苏总自己说的，只要在市场里活得够久，就总能遇到顺风和逆风，赚的时候多赚，亏的时候少亏，长期看投资收益不会差。

$大成景恒混合A(F090019)$ $上证指数(SH000001)$

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