首先声明：本人持有洋河股份，今年以来洋河股份下跌了15.83%，在一季度业绩同比增长16%的情况下，在公司把营业收入增长15%写进年报中时，当张联动董事长在股东大会上喊出我们要增长18.5%才能完成目标的情况下，股价依然大幅下跌。

你很难不把洋河股份与价值投资这四个字联系在一起，价值投资者应该把面对市场波动作为自己投资中最应当掌握的技巧，当你认真的研究巴菲特，研究价值投资的理念，并认可企业的价值是该企业未来自由现金流之和折现，那么此时此刻恰如彼时彼刻，洋河股份迎来了绝佳的买入时刻。

今日洋河股份下跌2.13%，市值跌破2000亿，当前总市值为1988亿。

(资料图片仅供参考)

首先白酒企业的类现金资产到底如何估值，价值如何估算，这是一个投资白酒企业的一个需要深刻理解的点，从价值投资的角度来谈的话，价值投资=从私有化的角度思考，企业的类现金资产肯定是跟投资者有直接关系的，那么如何判断其价值呢？

我们可以从这个角度来思考，如果A企业无任何生产资料，公司账户只有300多亿类现金资产，现在你是A企业的实控人，现在有人要买下你的A企业，请问你愿意以低于300多亿类现金资产卖出A企业吗？

很多人认为企业类现金资产与股东无关，或者企业分红数才等于企业的盈利能力，这都是错误的思想，都是与价值投资的反方向。

洋河分红完，当前洋河市值减类现金资产，大概对应1600亿市值，洋河今年15%的增长，白酒业务创造的净利润为100亿（2022年洋河理财利润几乎没有），白酒业务对应净利润估值大概就是16倍左右。

按照无风险利率3%左右的水平，洋河白酒业务（净利润几乎都是自由现金流）合理估值大概是25-30倍，当前无风险利率大概是2.5%-2%水平，对应的估值水平应该提高。（当然，这是理想的状态。）

股价=EPS×PE，PE已经确定，未来股价走势的另外一个影响因子就是EPS，也就是企业的盈利能力，也可以说是赚取自由现金流的能力，最终还是要回归到基本面。

我们想要实现“十四五”酒业“倍增计划”，每年15%的增长速度并不够，“我们每年的增长需要不低于18.5%，才能实现企业从二次创业到二次腾飞再到二次跨越的‘倍增’。张董在股东大会上的原话，其实洋河的内部计划就是十四五倍增，也就是2025年营业收入同比2021年增长一倍，洋河股份2021年营业收入为253.5亿元，也就是说公司的基本目标是2025年营业收入增长至507亿元，按照2022年30.8%的扣非净利率来计算，2025年洋河股份扣非净利润为156亿左右。

2021年1月，张联东从江苏省宿迁市人民政府副秘书长、宿迁市洋河新区党工委书记岗位，调任到洋河股份董事长。同年8月洋河新区发布了《宿迁市洋河新区国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，里面写到：“到 2025年，酒类酿造产业规模进一步提升，发展质量进一步优化，力争产业总产值达到 500 亿元以上。

2.洋河未来的增长点

一：发力省内市场

张董事长说，江苏是洋河的大本营，但是洋河与江苏的规模是不匹配的。江苏是中国最富裕的省份之一，苏南更是最富的地区之一，但是洋河在苏州、无锡、常州的体量只有（各）5、6个亿，但是在泰州却有20多个亿，这说明，洋河在自己的大本营还有非常多的空白市场。

其实就是没有再深入往下做，这个市场这么大，我们做一做就有100多亿的规模，我们在继续往下做，付出的努力会更多，这就是边际效应递减，所以就不做了，我们必须卷起来，一定不能躺平！

泰州人口为450.6万人，GDP6402亿元

苏州人口1291.1万人，GPD为2.4万亿元

无锡人口为749.1万人，GDP为1.49万亿元

常州人口为536.6万人，GPD为9550亿元。

在同一个省份，地理位置，文化相近的地区，泰州在人口还是经济上都不如下面这三个城市，但是洋河在泰州做到20亿，这三个地方只能做到5个亿左右，说明还是有一定的空间。

二：高端化，全国化

洋河有雄厚的高端基酒储备，继续在扩张陶坛库规模，不断提升储酒能力。2024年，洋河陶坛储酒规模将达到23万吨；“十五五”期间，洋河陶坛储酒规模将达到37万吨。高端品质，打造高端酒的特色；高端价值，围绕高端酒价值体系深入研究；高端模式，以联盟体、厂商一体模式来推动。“发展高端是难而正确的事，必须坚定不移、久久为功。”目前，洋河已培育出山东、河南、江西、安徽、湖北等销售大省，湖南、广东、福建、浙江等地销量也在稳步提升。“2023年，洋河在浙江市场的销售规模将超过20亿。”

一，洋河过去刚从调整期走出来，当前面对库存压力小，公司通过数字化工具监控库存，结合主导产品的配额管控、终端进货落地扫码和消费者开瓶动销综合研判，目前库存总体良性。自M6+导入市场以来，M6产品社会库存已逐步消化。据洋河股份公司统计，截至2023年5 月18日，公司按照产品动销周期一般为1.5-2 年统计，2023 年经销商整体出库率为69%，处于较好水平，终端动销周期累计开瓶率40-50%，总体符合市场发展。当前库销比约为19%，去年同期为30-35%，库销比持续改善。

二，洋河的数字化，深度分销模式对终端控制能力强，

洋河开发了基于微信小程序的“一物一码”服务平台。所谓“一物一码”是指洋河每一件商品都有其独特的编码，在洋河的数字化系统中可以对其生产、质检、物流乃至终端消费情况进行追踪和溯源。

洋河的产品一般都印有三个码：一个是箱码，印在每箱白酒的箱体外面；一个是盖外码，印在每瓶白酒的盖子顶部；还有一个是盖内码，印在每瓶白酒的盖子内部。如果产品是发往商超渠道销售，产品包装盒上还会印上一个盒码。商超导购员扫了这个码后，表明这瓶酒卖出去了，他可以获得相应的权益奖励。

箱码是给经销商和终端店使用的，它们在进货时都需要扫每箱货的箱码。这样，经销商什么时候进的货，进了多少货，终端店什么时候进的货，从哪个经销商进的货——反过来，经销商什么时候出的货，给了哪个终端店，经销商和终端店还有多少库存，这些有关货品流动轨迹、时间和库存的数据就一清二楚了。

盖外码就是防伪码，消费者通过扫码可以查验买到的是真洋河还是假洋河。盖内码也是给消费者扫的，他们只有在拧开瓶盖，享用美酒时，才能扫到这个码，有红包奖励。

经销商，终端店，消费者，扫码都有奖励，都有强大的动力执行这些。

当前中国经济只有改善消费端才能改善企业产能过剩的情况，企业利润也就能改善，基本面转好，股市和人民币才能走强。

2022年，中国居民人均消费支出24538元，扣除价格因素后实际下降0.2%，远低于3%的GDP增速。

从世界水平来看，美、日、英、澳等国家2019年消费率一般稳定保持在75%—85%的区间水平上，俄罗斯、韩国等国家的消费率也保持在65%以上。但是我国现在的消费率已经低至54.3%左右。比印度、越南等国家都要低

当前中国最大的问题就是供给侧过剩，中国人没有能力消费自己生产出来的商品，未来外贸下降的话，想要GDP实行增长，就完全只能靠内需了，高经济增长率下，国家只需要较低的消费率，就能生成足够强的内循环消费市场，保证经济循环正常运行。但在低经济增长率下，就必须要有较高的消费率，否则就不能生成足够强的内循环消费市场，无法保证经济循环正常进行，由此出现经济危机。

消费恢复不好，整个宏观就不可能好起来，我们也会像日本一样，失去三十年！

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$

关键词：