标的：$汇丰控股(00005)$ $BNP PARIBAS(BNPQY)$ 欧洲银行真是3月银行危机后的沧海遗珠

(资料图)

三月银行危机后，一方面机构投资人根本不敢再碰美资银行，另一方面，欧洲银行却在鹰派欧洲央行周期中悄咪咪狂赚

市场盈利预测今年大幅上调，随着闲置资本大幅提升，预计欧洲银行将通过增厚股息和提升回购额的方式大幅回报股东

而估值（P/E) 基本上在2011欧债危机水平

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1. 鹰派ECB提升资产收益率

市场认为欧洲央行再加息两次的概率加大，本已是历史性的紧缩周期会延长至9月。 欧洲央行上周四加息25个基点，行长拉加德表示让通胀回到2%的目标还有很多工作要做。 高盛、意大利裕信银行和BNP等银行随即调整了对欧洲央行的加息预期。 最新的经济预测显示，在劳动力市场坚挺和薪资强劲成长等支撑因素下，欧元区通胀压力放缓程度低于先前预期

债券投资利率大幅上升

欧洲银行资产负债表结构比较不一样，贷款占比只有30%-40%左右，其余都是固定收益投资

图：HSBC资产负债表分布

图：欧元区5年期债券利率与五年前水平的差值达到了诱人的2.6%

图：英国5年国债利率与5年前比上升了3.35%

2.欧洲银行资产负债表没有美资银行HTM投资那种严重期限错配从而导致的巨额浮亏

虽然欧洲负利率持续了很长时间，欧洲银行比美国银行相对谨慎很多，并没有拉长债券投资期限去寻求更高收益率。相反，他们大幅提升持有的现金。

图：欧洲银行2015年来现金资产大幅上升，而债券投资绝对额下降

流动性大幅提升，因为存款挤提而要被迫卖债券的风险大幅降低

图：欧元区银行贷存比大幅下降，目前已经低于100%

IMF在4月发布的金融稳定报告测试过HTM债券投资在SVB情景下对各个地区的银行核心一级资本充足率的影响，在中等坏情境下，对欧洲银行资本充足率只影响50bp, 而美国的银行是250bp

3. 3月银行危机后存款搬家没有发生，存款重定价很慢

ECB数据显示，与美国银行存款流入货币市场基金不同，欧洲银行更多是活期转换成了定期存款

ECB数据显示去年10月以来尽管ECB加息了2.25%，但是隔夜存款利率仅上升15bp，这简直是银行的梦寐以求的金发女郎年代，资产收益率大幅上行，而资金成本率并未有跟随大幅提高

4. 经历2021至今快速加息过程，欧洲银行盈利能力大幅提升

图：今年以来市场对各大欧洲银行2024年税前利润预测大幅上调

HSBC为例，EPS 持续上调

图：HSBC 2023预测EPS vs 股价

图：BNP 2023 EPS预测今年以来后劲生，快速上调

5. 净资产回报率ROE大幅提升

图：2023Q1欧洲银行平均净资产回报率ROE已经上升到了多年未见的高水平（超过11%）

图：欧洲银行拨备前ROA提升了50%；利润表中计提坏账拨备下降2/3

6.股东回报大幅提升

总体来讲，由于很强的资本充足率和大幅改善的盈利能力，2024和2025年股息+回购构成的股东回报率将超过10%

过去由于低息环境造成的低股东回报期翻篇了

7.估值趴在地下

图：欧洲银行12个月预期PE相对市场整体PE

图：MSCI Europe Bank Index 预期PE

市场上最靓的仔HSBC 和BNP Paribas; 请听下回分解

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$汇丰控股(HSBC)$

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