最近半年a股走得比较差，但是，大洋彼岸的美股却走得比较好。截至6月6日，标普500指数累计上涨11.57%。

(资料图)

要知道，美国的通胀尚在高位，加息周期也未结束。所以，这幅景象显得有些不可思议。

拉长周期看，美股长牛的趋势更加明显，从金融危机后的666点，一路上涨，最高涨到了4818点，翻了7倍多。

从这个角度来看，美国股市真的特别让人羡慕。不幸的是，我们的a股却表现出另外一番特征：牛短熊长。

那么，到底是什么原因造成美股和a股如此显著的差异？美股的表现是我们能羡慕得来的么？

先上结论：我认为是美元的特殊地位造成了美股长期走牛。美元太特殊了，所以，美股的卓越表现难以被a股复制。

如上图所示，特殊股票市场的贴现率中枢是自由的，经济下行时，贴现率中枢也下行，甚至下行幅度可以更大。

因此，这类股票市场有一个特点，无论经济好还是坏，只要贴现率中枢响应及时，股票市场可以一直涨。

但是，绝大部分股票市场为普通股票市场，其贴现率中枢是不自由的。当经济下行时，由于贴现率中枢不动，其股票市场也会下行。所以，这一类股票市场往往表现出极强的顺周期性。

奇葩的是：这类国家的债市会表现出类似于美股的特征：熊短牛长。也就是说，只有经济特别强的时候，且贴现率中枢较低时，债市才可能表现出熊市。

把两类国家放到一起，我们就能抓住最本质的东西——货币地位的不同，

美国的货币地位极高，美债收益率定价全球资产，所以，美股享受长牛；然而，我们的货币地位普普通通，所以，a股波动比较大。

有了上面的小模型，我们就能以此为基础探讨更加复杂的情形。

事实上，除了获取特殊货币地位之外，还有一个投机取巧的办法让本国股市长牛，那就是，保持和美国类似的经济结构。

如上图所示，跟随国家的经济结构和特殊国家足够相似，当跟随国家经济下行时，特殊国家也会经济下行，需要降息来支持经济。

在这种情况下，跟随国家的贴现率中枢等价于自由的。于是，这一类国家的股市也能大致保持一个长牛的格局。

以德国股市为例，其主要指数的长期走势如下图所示，比美国股市差一些，但总体上较为相似。

这主要是因为，德国和美国的经济结构的相似性高一些，货币政策贴合度高一些，贴现率中枢大体上也是自由的。

也就是说，当美国需要加息的时候，德国也需要加息；当德国需要降息的时候，美国也需要降息。既然经济结构高度相似，货币地位的差异就没那么重要了。

我们是制造业大国，但是，欧美的产业格局是科技创新+消费。所以，在经济结构上，我们是无法模仿欧美的，甚至由于分工关系，我们和欧美之间天然是一个错位的关系，即经济结构的相似性，对我们来说是死路。

货币方面，美国是国际货币，我们是普通货币，所以，我们的贴现率中枢也是不自由的。

于是，a股几乎拿了最差的牌：1、经济结构和欧美互补；2、贴现率中枢跟随美国；

这两张牌所导致的结果，大家也看到了——今年欧美国家的股市都在涨，就我们的在跌。说实话，真没必要阴谋论，也没必要慌得一逼，更没必要天天骂大a。

不少内资机构从欧美那里学了价值投资，然后，有模有样地来a股实践。实际效果，谁用谁知道。事实上，很多外资机构来了也是这样——大a专治不服。

在美股，科技股调整，你有格局，去抄底，那是对的，没格局的都下岗了；但是，在a股，这一套就没那么奏效。

中美互补的经济结构导致一切都是错位的——中国需要降息的时候，美国反而需要加息。这必然导致，在对岸奏效的策略过来就没那么适用了，环境差异实在是太大了。

只要我们的主驱动力依然是制造业，a股就必然保持当下的特征；等我们的经济驱动轮转化为科技创新驱动，a股就不长这个样子了。前路漫漫，任重而道远。

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