根据国家统计局2023年5月31日发布的信息，我国的制造业采购经理指数（PMI）连续第二个月落入收缩区间，录得48.8%，比上月下降0.4个百分点，显示制造业景气水平小幅回落。关于这个指数走弱，好多粉丝问我怎么看。会不会降息？是不是应该大规模派发消费券刺激内需？股市在公布数据的当天也表现比较差，多数时间是一路向南。

首先，我们来看一下制造业PMI指数的细节。这是今年来第二个月指数处于盈枯线之下。4月份的指数为49.2%，如下图1所示：

(资料图片)

图1

在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。而之前的文章中我已经点评过，供应商配送时间指数是一个逆指数，这个指数越低越好，说明供应商的产品供不应求。所以，制造业PMI的5个分项指数都显示整体制造业不太景气。

但是，如果我们聚焦到各个子行业会发现：在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间。剩下10个位于收缩区间的子行业可能数值掉的比较多。从行业看，食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业两个指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长；纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数升至扩张区间，生产环比改善。化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均位于45.0%以下的低位景气区间，产需明显回落。

从上面的子行业分析中可以看到景气的子行业主要集中在居民消费，高附加值产品出口。而不景气的子行业主要在石化，矿物冶炼，钢铁锻造等。这部分企业的产品主要和基建、房地产和耐用品消费有关系。

其中耐用消费品通常是跟着买房走。买了新房换家具，换电器，带动上下游产业链。现在房地产销售依然低迷，再加上欧美衰退预期持续发酵，国际大宗商品价格下滑显著，这些都是相关子行业跌破荣枯线的重要原因。

看完了制造业PMI指数，我们也应该看一下“非制造业采购经理指数”。这一指数主要反映我国的第三产业景气程度，如下图2所示：

图2

从图中可以看出目前我国的第三产业的景气度虽然环比有所下降，但是依然处于较为明显的扩张区域，也远远高于去年同期和去年多数月份。其中，低于荣枯线的主要是资本市场服务和房地产商务服务行业，正好反映了我国目前的房地产市场和股票市场低迷。

之所以我们在关注制造业PMI指数的同时还要关注非制造业PMI指数。一个很重要的原因是我国目前第三产业占经济的比重已经超过50%。单看制造业PMI低于荣枯线并不能准确反映经济的整体情况。实际上根据国家统计局公布的城镇调查失业率看，2023年4月录得5.2%已经创出近一年来的最低值。这说明我国的经济情况在逐步好转。

由于我国制造业产能是相对过剩的，对海外市场有一定依存度。所以，制造业PMI受到外需的干扰较多。

面对制造业PMI反映出来的问题，目前我国经济的刺激方法应该主要是针对国内耐用消费品领域。所以，不少人说的给全体居民大规模发消费券作为刺激政策，我不敢苟同。因为，消费券多数针对的是生活必需品和快消品，这部分企业的景气程度是可以的。

对于采矿，冶炼，石化等子行业的问题，更有效的方法是要激活房地产和汽车消费这两大市场。汽车消费和房地产消费能够带动上下游几十个子行业，特别是基础的钢铁，煤炭，有色，石化等行业。

至于很多人问货币政策是否需要进一步发力，比如：降准甚至降息？或者增加流动性供给？个人目前依旧倾向于保持目前货币政策的稳定。首先，我国一季度的流动性已经非常充沛，M2增速接近13%。但是，资金并没有在企业和住户部门之间正常的循环，而是大量变成了住户部门的定期存款。

至于，如何激活房地产和汽车消费，我认为首先应该取消或者消减限制消费的相关行政规定，比如：外地人限制购买房地产，增加车牌限号的供应量。北京新能源车牌号一年只放6万多个，排队等号要等到2030年。为什么不能今年把新能源车号牌投放从6万多增长到10万个？要知道，北京现在有能力买车的人一大把，消费的瓶颈在车牌。

如果以上方法不奏效，还可以考虑重新开始征收存款利息税。征收的利息税直接由当地财政转为消费券发放给所有市民。你们有钱人不是不消费，不投资，只存款吗？那就让钱多的去贴补钱少的。

总之，行政刺激手段还有很多，在经济没有整体失速前不要着急动用货币政策。去年，年报展望的时候我曾经说过，一季度不会降息，央行可能会根据2季度的经济复苏情况决定是否进一步放水，降息。从4，5月份的综合PMI数据看，虽然整体经济景气程度有所走弱，但是目前依然维持在荣枯线上方。

个人认为货币政策以不变应万变为上策，如果非要调整货币政策，那么考虑的政策优先级从高到低应该是：降存款利率，降准，降低MLF-LPR。单纯下调贷款利率并不能优化资金配置。过低的利率会让银行都倾向于去支持大国企，大央企，既然贷款利率不能高，那我自然不会去支持中小微企业，风险太大！大央企在这种情况下可能会利用流动性充裕，市场资金价格便宜的情况下做资金掮客，而真正的低利率贷款有可能根本到不了需要贷款的公司手里。

@今日话题 $招商银行(SH600036)$$建设银行(SH601939)$$宁波银行(SZ002142)$

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