金融的本质是什么？是信用。

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现在，美联储激进加息，已经导致全球信贷市场产生动荡，直接引爆了两个火药桶，一个是银行倒闭，一个是债务违约。特别是债务违约问题，在权威机构的预测下，2023年全球范围内非投资级的发债主体的违约率比2022年上升两到三倍。

有数据统计显示，从2022年9月至今，三大评级机构总共采取了约670次的评级行动，获得正面评级行动的民企仅10家，全年负面评级行动会占压倒性的多数，信用两级分化。

在这样恶劣的大背景下，标普在这时候对复星上调评级展望至稳定，力场君觉得不仅仅是标普，更折射出全市场对复星的信心在不断增强。而这信心来源于两个维度的“有增有减”：其一是资金债务，其二是业务结构。

在2022年早些的时候，由于复兴国际短期集中到期债务较高，且过去几年频繁使用的公开融资渠道关闭，流动性是存在不确定性的，但是我看到今年1月复星国际获得中资银团120亿元人民币贷款，今年5月初，复星国际境外多币种银团贷款正式推出市场，截至目前已获得超过4.5亿美元等值贷款，这种担忧也就不必存在了，银行贷款提升提升的同时，也优化了债务结构，充分验证了复星的融资能力。

其次，从去年开始我们就能看到复星的降债决心，瘦身战略一直在坚定不移推进中。2022年全年，集团层面资产退出签约口径超人民币400亿元，回笼现金近人民币300亿元。2023年以来，复星持续退出非核心资产，比如钢企天津建龙、国际宝石学院（IGI）等等，不断扩充自己的流动性。

“瘦身健体”势必会带来更加健康的体魄，通过上述一系列动作，复星增加了资金储备、减轻了债务压力，截止到年末货币资金储备达上千亿元，截止到今年1季度末成功压降有息负债240亿人民币，总有息负债降至930亿人民币。总债务占总资本比率为53.2%、较2022年中期下降3.6个百分点，且存量有息负债的久期也拉长到2年以上；平均债务成本为4.7%，处于低位。

过去6个月，复星的贷款与价值（LTV）的比率为35%-40%，大胆猜测一下，在融资能力不断上升，非核心资产持续退出的情况下LTV能不能到30%一下？如果能到的话，各大机构的评级还会继续提高。

郭广昌在《致股东信》中所述：公司决定通过‘瘦身健体’，专注于家庭消费产业，将有限的资源投身于更有成长性的赛道。”这标志着复星这艘巨轮在业务端的瘦身健体，增的是成长赛道、减的是非优势业务。

其实不论是高盛、大和资本、国泰君安评级，还是标普对复星上调评级展望，更多是看好复星的内生动力。复星持续出售非核心资产和剔除非优势业务一部分是为了抵抗外部风险，更多的是为了聚焦于更有成长性的赛道、更具发展空间的业务。

在“瘦身”的同时，复星也增强在科技创新、文娱消费领域的布局，包括复宏汉霖成为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，上市9个月销售收入即超人民币3亿元；更有复睿智行科技发布以高性能4D毫米波雷达为核心的融合感知解決方案。

文娱消费更值得一提，从复星3月底发布的年报上看，一过性影响出清后，增长信号已经很明确了，特别是在主要的投资对象消费和旅游上，从豫园股份和复星旅文一季度的来看，一季度实现营业收入人民币152.44亿元，同比增长22.61%；其中，珠宝时尚营收达114.94亿元，同比增长28.55%。叠加全球范围旅行限制全面放松的利好，复星旅文一季度归母利润较2022年同期倍增，ClubMed地中海俱乐部营业额达人民币50.04亿元，较2022年同期增长约44.2%；今年五一假期，ClubMed中国区度假村总营业额超2022年同期约8倍，超过2019年同期约110%。

这只是复星加大全球性布局的缩影，这些成绩很好的证明了经济在向好、消费在复苏，复星在全球运营和创新的加持下也站在了新一轮增长的起点上。

产业和经济都会有周期，经济站在复苏的起点之上，力场君觉得还在继续践行瘦身健体战略的复星，更值得更多期待。$复星国际(00656)$$复星医药(SH600196)$$豫园股份(SH600655)$

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