虽然还有1个月才到年中，但是多家券商已在陆续召开中期策略发布会了。

综合来看，券商普遍对经济复苏背景下的资本市场发展充满信心，认为宏观经济修复带来的A股市场盈利修复是推动市场走高的重要动力之一，看好价值风格回归。

事实上，从去年11月至今，国证价值指数明显是强于同期国证成长指数的，尤其是在中特估的带动下低估值、高股息的标的受到投资者热议。

(资料图)

数据来源：iFinD，截至2023/5/26

作为深度价值风格的代表性基金经理曹名长近期也是频频受到关注，老曹又要香起来了吗？

忠于深度价值投资的老将

公开资料显示，曹名长1996年研究生毕业进入市场，从研究债券和宏观起步，一做研究就是10年。2006年进入公募行业，开启新篇章。

至今，他已出任公募基金经理16年之久。

曹名长目前在管时间最长的基金中欧价值发现混合（以A类份额为例），他自2015年11月20日参与管理至今，完整的7个会计年度里，经历了辉煌、争议、再度肯定，可谓兜兜转转后，发觉还得是曹名长。

数据来源：基金定期报告，截至2022/12/31；业绩比较基准：80%×沪深300指数+20%×上证国债指数

追究最终的原因，还是在于曹名长的风格。

我们可以看到，中欧价值发现混合自曹名长管理以来，长期偏好中盘价值、大盘价值、小盘价值风格。

曹名长认为，

“价值投资是两个维度的事情：

一方面要包含价值，要选取有价值的公司、未来能创造价值的公司。另一方面，既然是一个有价值的公司、未来能创造价值的公司，我们以什么价格投进去？也就是估值。

价值投资既包含价值维度，又包含估值维度。

如果将这两个放在两端，右边是价值，左边是估值，任何一个价值投资者在这个线段上都可以找到自己合适的位置，有些人可能更看重未来公司能创造的价值，有些人更看重估值，像我就更看重估值。”

基于此，曹名长将价值投资者分为两类：

而他属于后者。

如此注重估值，注重投资的安全边际，与他的从业经历有着极大的关系。

从1996年进入金融市场，二十多年间，他经历了数次股市的低迷和泡沫，尤其是2008年的金融危机让他深刻认识到，市场波动确实很大，还是要谨慎为好。

在上文中也能看到，2016年、2018年、2022年，当市场出现动荡时，中欧价值发现A的业绩是要远远好于业绩比较基准的。

那么如何判断估值高低？

他采用的是将相对估值方法和绝对估值方法结合起来。

绝对估值方法

最经典的是DCF模型。但他觉得DCF模型的估值方法有个小小的缺陷，过于依赖未来成长性、永续增长性和折现率这几个参数，而这些参数的调整对价值的判断会有很大的变化。

相对估值法

比如能创造价值的公司，目前的静态PB、PE，这些简单的估值方法和历史的比较。

最终落脚到基金管理上，曹名长持股集中度较低、持股时间较长。

图：中欧价值发现混合曹名长管理以来持股集中度

行业布局上，中欧价值发现混合布局了金融、地产基建、纺织服装等偏传统的板块。

但是，这并不代表曹名长就偏好这些传统行业。

2017年后，开始逐渐加大对消费和机械板块的投资。2021年以来电子、煤炭、基础化工、传媒曹名长都有涉猎。

图：中欧价值发现混合A近5年行业配置

数据来源：基金定期报告，截至2023/3/31

事实上，曹名长对行业没有偏好，只要是符合他的理念的都会去投。

当然，前提是行业有空间，行业的竞争格局很好，且他认为这些公司有一定的成长性。

中欧价值发现季报显示，在2022Q3新进前十大重仓股的老凤祥，在此后的2022Q4、2023Q1的季报中，持仓数量都有在增加。（来源：基金定期报告，仅代表特定时点的情况，不预示未来配置方向，也不构成投资建议）

个股选择上，曹名长从两方面入手：

一是“瑕不掩瑜”型的。即使再好的公司，可能也会有瑕疵，但只要不阻碍其创造价值，那么瑕疵或许就不那么重要；

二是在优质公司的市场关注低、估值低时介入，比如一些细分行业的龙头可能因为是小公司，市场关注度不高，这种也值得关注。

对于曹名长在价值投资领域的能力，相信多数人是比较信服的。

但是，问题在于未来A股风格将如何演绎？价值与成长，如何选择？

分歧已现：价值还是成长？

回顾各主要指数、各行业在年内的表现，能够发现价值、成长内部在分化。

数据来源：Choice，截至2023/5/23

从代表性的风格指数看，同为成长风格，创业板50在2月、3月、4月连续跌幅在前，而科创50则涨幅在前。

同种风格的指数表现不同，其背后源于指数的成分行业权重不同。

也就是说，行业表现是分化的，每个月份是轮动的。

数据来源：Choice，截至2023/5/23

成长类行业，科技占优，新能源表现较差，在“数据二十条”等产业政策、以及以ChatGPT为代表的人工智能技术的双重催化，科技板块中传媒、计算机、通信等表现居前，而电力设备、新能源车指数表现明显靠后。

价值方面，受益于防疫、地产政策优化，消费行业中食品饮料、地产链中房地产、建筑装饰等行业阶段性表现亮眼，而基础化工等行业表现较差。

这些上涨的行业都有一个共同点：政策的变化引发的波动，本质属于政策和事件驱动下的情绪修复。

当炒作到一定热度，可能会出现回调，如5月以来传媒跌幅在前。

海通策略表示，

“拉长时间看，股票是一台“称重机”，基本面决定股价涨跌，盈利趋势的分化决定未来风格的走向。

在政策和事件的催化下数字经济、中特估涨幅已经较为明显，未来决定风格的关键在于相对基本面趋势，应关注能够有业绩落地的持续性机会。此外，当前重视消费结构性机会。”（来源：海通证券，《【海通策略】分歧：价值还是成长？》，2023/5/14）

作为一位纯粹的价值派基金经理，曹名长坚信短期赚的是市场波动的钱，而长线只能赚公司业绩增长的钱，真正的价值投资是以控制风险为前提，同时力争取得长期绝对收益的投资。

对于后市，他在中欧价值发现2023年一季报中是这么说的，

“经济环境朝着过去两年相反的方向发展，因此，市场也将继续反应这种变化。对于过去受损较大的地产、基建等行业及产业链以及一些可选消费，仍是我们投资的重点关注方向。而较为长期的视角，汽车等制造业及产业链（包括新能源汽车），仍将大有可为。

2023年我们看好市场，从行业角度，我们依然看好与经济增长相关的基建、金融、地产、地产产业链以及一些周期相关的中上游行业；疫情期间受损的可选消费、医药等；并长期看好我国具备竞争优势的制造业。”

大家看好老曹在今年的表现吗？

风险提示#基金创作者计划##雪球星计划公募达人#$中欧价值发现混合A(F166005)$$老凤祥(SH600612)$@雪球基金@今日话题@雪球创作者中心

2019-2022年，沪深300指数/偏股基金指数历年涨跌分别为36.07%/43.74%、27.21%/51.50%、-5.20%/4.05%、-21.63%/-21.80%。

中欧价值发现是混合型基金，其预期收益及风险水平高于债券基金与货币市场基金。以下数据来源基金定期报告，截至2023/03/31。

中欧价值发现混合A的成立以来涨跌幅311.70%, 同期业绩比较基准27.12%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-19.25%/-19.66%,29.09%/29.43%,16.84%/22.61%,26.67%/-3.12%,-12.41%/-16.86%。历任基金经理:沈悦20200512-管理至今,蓝小康20170511-管理至今,曹名长20151120-管理至今,张燕20150529-20161117,苟开红20091009-20150529,王磊20090724-20100902。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。基金有风险，投资需谨慎。

中欧成长优选混合 A的成立以来涨跌幅153.84%, 同期业绩比较基准29.07%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-18.63%/2.75%,32.59%/2.75%,23.35%/2.75%,29.11%/2.75%,-7.2%/2.75%。历任基金经理:沈悦20200512-管理至今,曹名长20171130-管理至今,袁维德20161228-20220211,孙甜20150618-20160701,张燕20150525-20161117,庄波20150320-20171130,苟开红20130821-20150320。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧潜力价值灵活配置混合A的成立以来涨跌幅130.70%, 同期业绩比较基准9.63%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-19.04%/-19.54%,30.54%/16.44%,19.77%/12.92%,30.75%/10.29%,-11.5%/-12.07%。历任基金经理:沈悦20200512-管理至今,袁维德20161228-20220211,曹名长20151120-管理至今,张燕20150930-20161117。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

中欧恒利定开混合的成立以来涨跌幅40.11%, 同期业绩比较基准6.83%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-19.16%/-14.01%,27.03%/21.49%,8.51%/16.24%,31.58%/-1.95%,-9.88%/-13.01%。历任基金经理:沈悦20200731-管理至今,卢博森20180328-20200731,曹名长20171101-管理至今。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本产品存在封闭期/最短持有期限，在封闭期/最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

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