股东问：

芒格先生，在去年的股东大会上，你说你不认为资本成本的概念有真正的经济意义，你能解释一下你为什么会有这种感觉，你会做什么来代替它吗?

【资料图】

芒格：

显然，在商业中，对成本的考虑很重要，很明显，机会成本是一种经济学理论，实际上是一种生活技能理论，也非常重要，我们一直都有这种基本的想法。

当然，资本不是免费的，当你借钱的时候，你可以计算出资本成本，或者至少你可以计算贷款成本，但理论家们不得不发展一些关于股权成本的理论，在那里，他们简直疯了。

他们说，如果你因为做了一些了不起的生意而赚了100%，那么你的资本成本就是100%。因此，你不应该看任何一个提供80%收益机会。

这种想法来自资本资产定价模型等等，我一直认为这是愚蠢的的。

伯克希尔的资本成本是多少？我们有这个该死的资本，它在不断地增加，它的成本是多少？你有非常好的老式理论，比如机会成本，你知道吗？

在任何时候，当我们考虑一项投资时，我们都必须将其与当时的最佳替代投资进行比较，我们有非常好的、老式的想法，这些想法非常基本，但对这些现代理论家来说还不够好。

因此，他们发明了所有这些荒谬的数学，得出的结论是，赚最多钱的公司的资本成本最高。

我只能说，这不是给我们的。

现在，我把这个问题的另一半留给巴菲特先生。

巴菲特：

是的，你会发现，资本成本比CEO所承诺的任何交易的回报低了0.25个百分点，这其实非常简单。

我们有三个关于资本的考虑，这里不考虑我们是否想借钱的情况，因为我们通常不借钱。

一个大的问题是，把钱付给股东比留在公司里更有意义吗？就此衍生的一个小问题是，如果我们把钱付出去，是通过回购还是通过股息?

检验我们是否应当以股息的形式发放红利，是我们能否把这留存的一美元，在公司内创造超过一美元的价值。

你永远不知道确切的答案，但到目前为止，从结果来看，答案是肯定的。

我们认为我们可以做到，过去的历史在某种程度上证明了这一点，但这并不是必然如此的，但是，这是我们的希望。

一旦我们想明白了这点，那我们就会接着思考，我们是否要回购股票？很明显，如果你能用很大的折扣以保守计算的内在价值买到你的股票，而且你能买到合理的数量，这就是资本应当正确使用的方式。

除此之外，剩下的第三个问题就变成了，如果你有资本并且你认为你可以创造更多的美元，那你该如何承担最少的风险下创造更多的美元？这就涉及到了商业风险，但它不需要计算波动性。

我知道喜诗糖果不以股票波动率来标示风险，因为自1972年以来，该公司的股票就没有再对外发行了，但难道这就意味着我无法确定一家企业的风险有多大？仅仅因为我们没有每日报价?

不，我可以通过观察企业和它所处的竞争环境等来确定它。

因此，一旦我们想明白了，即我们应当如何配置资本，以便为留存的每一美元创造超过一美元的现值，那么剩下的问题就在于做你能找到的最聪明的事情。

我们所做的每笔交易的成本，都是用在某一特定时间的次优交易来衡量的，这个次优交易包括我们是否应该在原有业务的基础上增加投入。

我在各种各样的公司董事会上听过关于资本成本的讨论，你知道，我从来没有找到任何有意义的东西，除了他们在商学院学到的东西和投资顾问们所谈论的东西。

大多数董事会成员都会点头，却不知道到底发生了什么，这就是我自身关于资本成本的经验。

芒格：

目前正在使用的全国大一经济学课本，几乎就在第一页写道，“所有聪明的人都应该首先考虑机会成本。”这显然是正确的。

但是基于机会成本来教授商业是非常困难的，而教授资本资产定价模型要容易得多——你只需输入数字，然后输出数字，而人们教的一般是容易教的，而不是正确的。

这让我想起了爱因斯坦的名言，他说，“每件事都应该尽可能简单，但不要太简单了。”

出自2001年伯克希尔股东大会第22个问答，大唐炼金师翻译于2023年5月29日。

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