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《“高股息之家”文章分类汇总帖》

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《技术？价投？不，我是策略型选手》

《股息率模式“六大原则”》

《股息率模式的关键点》

《“股息率模式”的另一种玩法》

《股息率到了4%就一定涨吗？》

《股息率模式完全可以“打明牌”！》

大家好，我是老杜，我的账号是“高股息之家”（不多不少五个字）。因有人冒充，故在发言前验明正身

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今天读的是《走出幻觉走向成熟》一书中《大师的结局》这一小节，其中对格雷厄姆的评价，我觉得出现了严重的偏差。

大家看我的读书打卡，应该已经感受到，我对任何一本书都不会完全认同其所有观点。但这并非班门弄斧、狂妄自大，而是有其理由，或者说，至少我能找到相应的事实和逻辑依据，并且暂时还没有人能把我说服。

读书时，有自己的想法很重要。

回到本书内容。作者写道，“在我看来，格雷厄姆只不过是开创了价值投资的先河，而对于技术分析与交易策略等并没有什么太大的贡献。所以将其称为‘现代证券之父’似乎有些言过其实，但将其称为‘基本分析之父’绝对一点也不过分。”

这不是我最反对的一段话，但我认为也有瑕疵。其一，说格雷厄姆对技术分析没什么贡献，这没毛病，但说他对交易策略没什么贡献，我就无法认同了。事实上，格雷厄姆的《聪明的投资者》，自始至终都在阐述一种适合于普通投资者的交易策略，而且现在也不过时。我自己的“股息率模式”，就在实质上跟随着这位大师的思想。尽管我不是直接受他的启发（主要是受西格尔和霍华德·马克斯的影响），但我相信这些大师的思想和原则是相通的，或者也可以说是代代传承吧，因为西格尔和霍华德·马克斯本身就是格雷厄姆的晚辈（《聪明的投资者》第一版出版时，他俩都是名副其实的“3岁小孩”）。

其二，“现代证券之父”，必须要懂技术分析吗？我看不见得。在我看来，技术分析是否算一种有正收益预期的方法都难以定论。当然，这个问题见仁见智。我绝对佩服靠技术分析长期赚钱的“大神”，但比较确定的一点是，在“长期稳定盈利”的阵营中，技术分析者是比较少见的。

接下来作者写道，“我最喜欢他的一句名言是：聪明的人用不需要聪明脑袋的方法赚钱，不聪明的人用需要聪明脑袋的方法赚钱。”这一点非常有共鸣，因为我也很喜欢这句话。同时，这也印证了格雷厄姆是在讲“投资策略”，而且讲得言简意赅。从格老的书中可以看到，他虽然强调企业的“内在价值”，但他并不会精确地去计算，他讲究组合致胜，讲究分散投资，讲究安全边际，讲究依赖简单指标构建系统，这一切都体现了他的投资思想和投资策略；而且对老杜的朋友们来说也不陌生，因为“股息率模式”就是这么干的。我们的“四进三出股息率模式”就是“不需要聪明脑袋的方法”，但它的确能赚钱，虽然我们不能自称聪明之人，但那些使用花里胡哨的“聪明方法”试图战胜市场的人，就多少有点“不聪明”了，他们惨淡的投资结果（或者说“投机结果”）说明一切。

接下来就是书中最严重的错误了。

《走出幻觉走向成熟》的作者“金融帝国”写道，“至少在他年轻的时候，他认为自己能够预知市场的未来，能够指出市场应该如何运动。所谓安全边际不过就是占市场的便宜。”

这句话跟格老的《聪明的投资者》互相对照，简直有点“天雷滚滚”了。我不知道格老在“年轻”时是否有“年少轻狂”的表现，说“我能预测什么什么”。但书中是在评价大师生平，至少要讲他为人熟知的、有代表性的观点。正如上文所述，格雷厄姆连自己提出的“内在价值”都不会去精确计算，还说他自诩预测市场，这未免有种“栽赃陷害”的味道了。如果格雷厄姆觉得市场可以预测，他还会提出“市场先生”的概念吗？如果他觉得市场可以预测，他还会提出组合投资的策略吗？他为什么要让投资者在股票和债券中任何一种至少不低于25%的配置？难道这也是能“预测市场”的表现？可见，“金融帝国”先生在此处的表述是极不负责任的。或者可以说，因为“金融帝国”自己的方法更倾向于技术分析，所以他对格雷厄姆根本缺乏了解。

再来看最不能忍的一段，“金融帝国”写道，“这位华尔街的教父于1976年去世前不久，在接受美国《财务分析师》杂志的访谈中，却宣布他不再信奉基本分析流派，而最终相信‘效率市场’理论。”这更是近于诽谤了。我专门去找了这段访谈，一字不漏地读下来，完全体会不到“金融帝国”所表达的意思。让我们看看访谈中与此有关的对话：

这段话能说明格雷厄姆“最终站在了‘效率市场’一边”吗？简直荒唐！请注意最后一句话：“我对有效市场理论的认同仅限于此。”仅限于什么？仅限于“非常深入细致的研究与分析，并不能使收益率提高多少”——这一点与“有效市场”学说的观点相近。实际上，格雷厄姆并不是晚年才意识到这一点的，他早就不认同“深入细致地分析个股”了，这仍然可以从他“不去精确计算企业的内在价值”上得到印证，也与他的“组合投资”思路相呼应。如果大家觉得不好理解，就用我们熟悉的“股息率模式”来解释——“股息率模式”也是强调简单、强调不看消息不过度分析、强调分仓分行业做组合，但是，这就代表我们依附于“有效市场”理论了吗？恰恰相反。这正好反映了我们认为市场是经常无效的，因而才会出现那么多高息股（没人珍惜的股票股价才会那么低，股息率才会那么高），才可以用简单的组合轻松捕捉到赚钱的机会！

再看看格雷厄姆在这段访谈中的其他片段，可以帮助我们进一步体会他的“组合投资”、“分散投资”、“极简投资”、“抓住市场先生软肋”的观点。（这些带引号的说法，都是我的临时概括，可能格老并未用过这些词，但意思是一致的）

请问，这是对“有效市场”的描述吗？“疯人院”、“洗衣房”，是有效市场该有的样子？

请问，这是格雷厄姆“认为自己能够预知市场的未来，能够指出市场应该如何运动”的证明吗？

请问，这是“不再信奉基本分析流派”的证明吗？这是没有“交易策略”的表现吗？

最后这一段引言，再次证明格老并不是认为基本分析“无用”，而是认为基本分析“不用”过度分析，尤其是不用过度分析“单只股票”，而应该用“简单”的指标和“简单”的方法，去构建一个致胜“组合”。我们的“股息率模式”不正是这样吗？

可见，“金融帝国”先生对这段访谈断章取义之甚，又或许，这是因为他对格老不够了解，或他自己的方法与格老的方法冲突所产生的误会。

（完）

您的“点赞”和“在看”，是对老杜最大的支持！

附：股息率算法

基础知识：股息率的算法（一）

基础知识：股息率的算法（二）

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