今年来主观多头策略的表现不算好，刚刚出炉的4月份股票主动策略的平均收益率为-1.12%，小幅跑输沪深 300 指数。4月份约有 36% 的产品取得正收益，收益率排名前 10%和排名后 10%的产品平均收益率分别为 7.51%和 -9.26%。从今年以来的统计来看，股票主动策略的平均收益率为 3.09%，约有 63%的产品 取得正收益。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为 15.92%。从风险调整后的收益来看，近一年平均夏普比率由负转正。

若按照股票主动策略私募管理人的规模分类，4月份规模范围介于10-20亿的私募管理人业绩表现相对领先，旗下产品的平均收益率为-0.50%，规模范围百亿以上的私募管理人 业绩表现相对落后，旗下产品的平均收益率为-1.68%。

今年以来规模范围介于 20-50 亿的 私募管理人业绩表现相对领先，旗下产品的平均收益率为 4.48%，规模范围介于50-100亿的私募管理人业绩表现相对落后，旗下产品的平均收益率为 1.72%。整体来看，4 月份和今年以来中型私募的业绩表现相对占优，大型私募表现不佳。

(资料图)

由于主观私募基金经理选股策略往往围绕公司质地，强调公司治理和护城河。符合条件的一些商业模式好、竞争能力强的高质量公司，近两年基本都处于消化估值阶段，自然难有表现，但情况似乎在悄悄的改变。。。。。。

在经历了两年的持续调整后，A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为36.90%和33.90%，均趋于历史中位数；创业板指、中小100 指数、科创50指数市盈率历史分位值分别为4.20%、3.70%、26.50%。

睿郡最近的一次交流中，董承非也提到了对当下市场的看法，从估值角度看，去年10月底时底部已经明确了，目前市场估值在相对低位，经济在复苏，流动性非常充裕，无风险利率持续下行。

董承非统计了过去二三十年沪深300层面五轮系统性下跌，我们经历的是2021年2月份——2022年10月份，这一次无论是时间还是幅度，放在A股历史上都能位于前列，就是很难。不过收益看的是过去，投资看的是未来，大幅下跌之后当下低估值的状态对于未来而言既是安全边际，又是未来收益的来源。

有些公司两年前时是好行业、好公司但不是好股票，就是因为太贵了，公司好，行业也好，太贵了。对于特定公司而言，买得贵是很大的风险。现在可能还是那家公司，还是那个行业，你可以以五折的价格买回来，如果你对基本面的判断没有问题，这个位置买进去，你给他三年甚至五年时间，只要它能够涨回两年前的高点，这笔投资就是一倍的涨幅。

对于董的这番观点，风云君深感认同，也许只有穿越了多轮牛熊后才会变得如此坦然，他在公募掌管管兴全趋势时靠着低换手，也取得了不错的超额，他主要做的是大周期的择时，这种大周期体现在三五年为单位，风云君统计过他历史上共做过四次系统性的仓位调整。分别是三次减仓，一次大加仓。三次减仓分别发生在2007年四季度开始减仓，2015年一季度开始大幅减仓，2021年初开始减仓。

现在去看，07年10月份涨到6000点，2015年6月份涨到5000点，2021年初核心资产见顶。在三次市场见顶之前董承非都提前做出了减仓动作，这也许就是对风险的嗅觉。

现在，嗅觉敏锐的董承非也在看好优秀公司的便宜价格，这或许在某种程度上来说是一个积极的信号。

另外，我觉得无论是董承非还是睿郡这家公司，比较有特色的地方在于"权益+"，这个“+”其实是对收益确定性的追求，体现在对回撤的控制上。除了董承非所擅长的大周期择时之外，对各种金融工具的使用也使得在风险来临的时候回撤会远低于指数。像对大宗和定增的使用，特别是在市场低位的时候，以8-9折的价格加仓胜率更高；另外就是场外期权的使用，包括个股雪球和气囊，所获得的风险补偿远超过所承担的风险，以提升组合安全边际。

睿郡在最新的路演中明确表示：“大周期择时我们今年大概用不上，因为我们大致的判断是市场现在在相对低位，今年的方向大概率是加仓，我们会随着安全垫的提高而逐步增加仓位”

"行情总是在绝望中诞生，在犹豫中前行，在憧憬中成熟，在疯狂中灭亡。”我们觉得目前大概率在犹豫的阶段......风云君认为想要做好投资，一是要做好配置，一定不要all in，对自己的组合风险要有一定把控，另外在心态上也要有一些反人性的乐观和勇气。

如何能做好私募的资产配置？可以加入雪球私募官方交流群厚雪长坡俱乐部，给您一些参考建议，我们可以一同交流探讨。感兴趣的朋友欢迎点击加入：

点击加入！

$睿郡有孚2号(P001471)$ $睿郡承非厚雪(P001474)$

关键词：