对同仁堂商业模式和潜在风险的思考|每日视讯

2023-05-23 18:16:48 来源：雪球网小 中

(资料图片)

同仁堂主营业务分为两大板块：医药工业和医药商业，医药工业业务又主要细分为心脑血管类、补益类、清热类和妇科类等四类。从年报披露数据看，心脑血管类产品是公司医药工业业务的主要驱动力量，其他三类产品均已达到天花板，近年来营收处于波动状态。医药商业业务则主要依靠门店数量增长带动。比如补益类产品自2015年以来营收都在15亿左右震荡，成长性很弱。

安宫牛黄丸是心脑血管类产品的主导。心脑血管疾病属于大病种，且随着老龄人口规模的增加，在一定的发病率下，患病人群数量也会持续增长，另外还有老年人的日常保健需求，使得这个品类确定性很强，是一个很好的赛道。国家卫健委预测到2035年，我国60岁以上人口将达到4亿，复合增长率为2.78%，任泽平预测到2035年，我国65岁以上人口将达到3.27亿，复合增长率为3.47%。不过未来三年，我国65岁以上人口规模的增长会明显放缓，因为恰好是1959-1961年期间出生的人口来到65岁，这个期间是新生人口的一个低点。

此外，这个品类主要通过终端零售渠道销售，受医保集采政策的影响很小。但安宫牛黄丸并不是中药保护品种，其配方壁垒远远不如云南白药和片仔癀这两个国家中药一级保护品种，市场上能够生产这款产品的企业较多。只是在双天然产品上有一定政策壁垒，因为使用天然麝香需要国家林业部门审批，包括同仁堂在内目前仅有五家企业具备使用资格。但同仁堂发挥自身优势，在某种程度上克服上述缺陷，构建起了一个独特的商业模式闭环。

麝香和牛黄是安宫牛黄丸最关键的两项原材料，这两项原材料目前都处于供需严重不平衡的状态。由于养殖麝香也归入天然麝香，因此麝香的供给量可以随着养殖规模的扩大，在一定程度上缓解供给压力，而天然牛黄的产量则无法提高。从两者的价格变动上也能体现出来，去年以来中药材价格飙涨，天然牛黄的价格增长明显快于麝香。因此，天然牛黄供给会明显限制安宫牛黄丸产量的提高。

2017-2022年，公司心脑血管类产品收入翻倍，其中销售量基本没有增长，产品单价翻了一倍，增长主要靠提价驱动。补益类产品收入没有增长，其中销售量下滑了20%左右，单价增长了30%左右。

同仁堂股份和同仁堂科技均生产安宫牛黄丸，同仁堂终端门店也并非都在上市公司体系内，还有一部分在关联公司旗下。

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