2023年第一季度全球智能手机出货量下降13%，跌至2.70亿部。排名前五的厂商中，只有苹果实现了同比增长，小米以3050万部的出货量排名第三，同比跌幅22%，在所有厂商中跌幅最大，环比下跌8.13%；市占率11.3%，同比/环比市占率分别为-1.41/+0.12PCT。

(资料图)

目前来看，小米想要全面超越苹果，还有长路要走。苹果极低的库存经营模式与产品稳定性也需要小米做出极大的努力。但小米13系列销售表现与摄影技术革新，表明公司了在正确的路上在持续前进。

2023年，公司提出了新的战略方向，提出规模与利润并重，我们在此前年报中对小米毛利率也有所展望，即如果减值恢复正常，不考虑一次性保修拨备，公司毛利率已经有望触摸20%的历史新高点。

在价格方面，我们也留意到13系列价格异常坚挺，米粉节期间基本没有任何降价，一改以往常态。新发布13Ultra在产品摄像技术上进一步突破，数字系列差异化得到了消费者更多认同，而差异本身就会带来更高毛利率与消费群体。以上种种对手机毛利率都将带来改善。

维持此前判断即2023年公司毛利率或将创历史新高，预计公司23Q1综合毛利率有望达到19.5%-20.2%之间，若23Q2季度减值进一步减少，则毛利率有望在Q1基础上继续攀升。利润暴涨暴跌，小米希望在何方？---小米年度报告

对于公司智能汽车业务，认为小米还是会执行成本领先战略，执行“感动人心、价格厚道”这条使命，用自己独特模式迅速拿到市场份额，快速形成规模经济效益与经验曲线，这符合专注、极致、口碑、快七字要诀。

不过，现阶段汽车行业发展也属于高度竞争市场，价格因素最恶劣影响或尚未到来，整个行业中除了特斯拉、比亚迪外，蔚、小、理等新势力都面临亏损局面，未来小米能否在汽车行业实现大规模经济效益，对小米与投资者而言都具有不确定性。因为汽车投入因素，公司当前回购行动已近乎停止，对投资者而言由于存在期权发放，由此会带来股权稀释性。

就过去几年利润波动来看，可以显著感知到公司业务的波动性。一方面在于商品库存的管理难度；另一方面在于产品完整性，两者稍有差错即可能产生高额的成本支出，造成利润大起大落，也不利于品牌的形象持续打造。

当然，最核心的还是公司自身竞争能力较苹果、三星、华为等要弱。我们不能排除，公司会继续放错。也必须要承认公司经营的风险性相对来看，具有较高的不确定性，属于创业型成长企业。

另外海外政治环境，对海外营收入占比较大企业而言，也具有法律法规风险，印度市场情况或不会是最后一个事件。即便如苹果、亚马逊、微软等企业，在海外经营上也会面临系列的法律因素。

2023年第一季度全球智能手机出货量下降13%，跌至2.70亿部。排名前五的厂商中，只有苹果实现了同比增长，小米以3050万部的出货量排名第三，同比跌幅22%，在所有厂商中跌幅最大，环比下跌8.13%；市占率11.3%，同比/环比市占率分别为-1.41/+0.12PCT。

去年大额减值严重干扰了公司利润，就2022年所披露的成本明细来看，全年存货减值准备约80亿，较2021年高出49.6亿，可能存在于手机与IOT双重影响，但预计主要影响在手机。

大额存货减值变动，凸显了消费电子行业的风险特性，这既有行业需求下降外在影响，也有小米自身规划问题及供应链管理薄弱问题。

根据整理部分电子元件产业链情况，可以明显感知到2022年电子元件减值金额较2021年大幅度提升，行业存在行业明显共性。

进入2023年，根据四家企业披露减值情况，季度环比情况已经得到显著改善。但就减值金额同比来看，较21Q1季度仍存在一定差距，可以认为行业情况在好转，但尚未完全恢复。

22Q1季度小米减值金额为15.31亿，预计23Q1季度减值金额会在10-15亿之间。环比或减少7-12亿金额，加上22Q4季度一次性约7亿保修支出影响，23Q1季度不利因素都得到改善。我们维持此前判断，即2023年公司毛利率或将创历史新高。

2023年一季度全球TV出货量4240万台，同比下降6.3%；据奥维国内数据显示，23Q1季度中国彩电市场零售量规模为744.2万台，同比下降15.7%；零售额规模为226.0亿元，同比下降18.7%，出现量价齐降现象。

小米全球出货290万台，去年同期奥维小米全球出货量为320万台，全球销量下降9.38%，高于行业下降幅度。

在国内市场，小米面临的竞争进一步加剧。线上季度累计数据，小米系22Q1季度市占率为17.7%，同下降0.8%，红米系市占率7.2%，同比下降0.5%。销售额方面小米系同比下降2.9%，红米系下降0.9%，小米国内电视销售局面显著承压。

在海外市场，一季度东欧出货增长70%，印度政府冻结资产对于小米在印度的经营造成了重大影响。不过今年，小米在经营策略上做出了调整，由追求规模增长转变为追求利润的增长，高端产品布局上，超大尺寸是重点，4月末公司也发布新的86寸大师电视，期望通过超大尺寸的销售带动盈利的增长。

结合奥维小米电视出货数据，预计23Q1季度公司电视及笔记本分类收入下跌幅度会介于10-15%之间。

其他IOT方面，大家电发展依然呈现出积极向上一面，对比去年同期在线上市占率都有所提升，所推行效果相当有效。大家电具有高毛利率、高单价、高连接性特征，在2022年期间给公司IOT营业收入与毛利率都带来了促进作用。

进入2023年，按照公司计划将会让更多大家电出海，从电视、平衡车、扫地机等产品趋势看，小米渗透存在较高的品牌优势。大家电在制造成本优势下，预计欧洲、印度、南亚等都存在一定机会。

小家电方面，电饭煲、净化器、净水器线上份额基本保持稳定，扫地机器人份额略有提升。不过考虑到平衡车、无线耳机可能处于下降，预计一季度其他IOT情况或也会处于调整中。

长期而言，我们对公司IOT依然抱有较高信心，长期核心逻辑没有发生改变，在手机带动下，IOT发展能够顺势进入其他国家地区，但发展过程或需要时间。另外，公司IOT发展达到现有程度后，部分模式也可能出现改变，如电视、大家电模式已经逐步由自己主导，小品类则还是生态链为主。不排除未来会有更多的品类逐步由小米自己主导。

结合Canayls出货数据，在23Q1季度出货为3050万部背景下，预计Q1公司ASP为1190元，同比/环比分别增长0.13%/6.16%，主要是海外部分地区降库存抵消高端机型提升；

预计IOT营业收入175亿，同比下降10.15%，主要预期大家电增长被电视、其他IOT下降所抵消；

预计互联网营业收入73亿，同比增长3.14%，主要受海外增量回升、国内经济环境恢复及高端手机出货量增长。MIUI用户数量上升至5.964亿户，净增1600万户，人均ARPU值12.3元；

如此此前报告所言，假若22Q4季度没有一次性保修拨备与超额存货减值，公司毛利率或可能接近于20%。进入2023年，智能手机、大家电IOT在原材料内存、芯片等都存在一定降价，而公司小米13数字系售价极为坚挺，考虑到产业链减值情况改善，预计公司23Q1综合毛利率有望达到19.5%-20.2%之间。

综合预计，公司营业收入618亿，同比下降15.71%，经调整净利润29亿，同比增长0.79%，主要预计公司综合毛利率将得到有效释放。预估汽车及新业务费用约12亿，加回汽车支出后调整利润为40亿，对应每股0.16元。

估值方面，永续增长4%。主要认为公司硬件产品无论是在销量还是在结构化方面，都有提升空间，毛利率近几年持续出现提升；软件在硬件平台支撑上，规模化还存在较高的提升潜力。

券商预期

中金

23Q1季度不考虑其他收入，三大业务营业收入578亿，毛利率19.7%，调整后净利润30.5亿，同比增长6.8%。

瑞银

23Q1营业收入580亿，同比下降20%，毛利率19.3%，调整后净利润30亿，同比增长6%。

@今日话题$小米集团-W(01810)$$传音控股(SH688036)$$蓝思科技(SZ300433)$

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