最近看到球友提到$搜特转债(SZ128100)$的情况，研究了一下搜于特公司，挺感慨的。怎么就到了这份田地。

1、上市之初

$*ST搜特(SZ002503)$，此前股票简称搜于特，全名为“东莞市搜于特服装股份有限公司”，公司上市之初，从事“潮流前线”品牌青春休闲服饰产品的设计与销售，覆盖女装、男装，具体分为T 恤、衬衣、毛衣、便装等10 大类。

(相关资料图)

服装又是个大品类，不少人还奢望一下中国也诞生自己的香奈儿、迪奥、路易威登、古驰、阿玛尼、范思哲、纪梵希、普拉达、BURBERRY、华伦天奴；即便出不了奢侈品服装品牌，也必然出现中国自己的优衣库、ZARA。从搜于特招股说明书来看，公司还挺像样的。

2008年发行人在中国服装行业“销售利润率”百强企业中名列第6位。中国服装协会发布的《关于公布2009年服装行业百强企业的通知》，在服装行业“销售利润率”百强企业中名列第8位。根据中国纺织工业协会于 2009 年8 月发布的“2008-2009 年度中国纺织服装企业竞争力500 强”名单，发行人在其中排名第35。

公司聘请了影视歌坛明星宋慧乔、谢霆锋作为形象代言人。截至2010年6月，发行人电视广告已在湖南、浙江两个省级电视台和全国113个地县级电视台全面铺开。公司上市款式3064款，专卖店982家。

公司重设计，生产和面辅料全部外包。

公司于2010年11月17日上市。2013年起，实际控制人控股的“广东兴原投资有限公司”开始进行股票质押业务。

2、危机出现

实际上，根据2014年年报，公司已经出现肉眼可见的危机：营业收入13.06亿，营业成本8.16亿，公司应收账款4.46亿，存货6.24亿。应收账款周转率3倍，存货周转率1.38倍。这是个很不好的苗头。

同年对比：

应收账款周转率：七匹狼6.5倍，美邦服饰23.88倍，森马服饰9.63倍，乔治白5.03倍，探路者16.62倍。

存货周转率方面，七匹狼1.88倍，美邦服饰2.4倍，森马服饰5.32倍，乔治白2.38倍，探路者2.97倍。

2014年，搜于特已经出现高应收账款，高存货的现象，只能说明：要么公司销售出现困难，拼命向终端压货收不回钱，库存也因为销售不畅而大规模挤压；要么，公司当时已经开始造假，通过应收账款方式虚构销售额、做大库存虚构利润。

3、转型供应链管理

于是，公司开始转型供应链管理。根据公司的描述：在全国各纺织服装产业集群地区分别与各合作伙伴投资设立控股子公司，利用公司多年来在集中采购、设计研发、生产管理以及仓储配送等方面的经验和优势，为时尚产业品牌商、制造商等客户提供高效、低成本的供应链服务，在全国构建一个覆盖范围广、供应能力强的时尚产业供应链服务体系。报告期内，公司在广东东莞、增城、佛山，湖北荆门、荆州，江苏吴江、南通，浙江绍兴，福建厦门等地共有11家供应链管理控股子公司开展相关业务。

同时公司也开展了商业保理业务，以全资子公司深圳市前海搜银商业保理有限公司作为运作平台，围绕时尚生活产业开展商业保理业务，为时尚生活产业的上下游企业提供贸易融资、应收账款管理及催收、信用风险控制等综合金融服务。

新业务的开展需要资金，于是2016年11月融资25亿，2020年可转债8亿。

公司收入，2014年13.06亿，2015年19.83亿，2016年63.24亿，2017年183.49亿，火箭式攀升。扣非净利润，1.06亿->5.59亿，大增400%以上。

4、减持大戏

然后我们看减持大戏——真乃教科书般的减持：

2018年，实际控制人马鸿先生为实现公司的长远发展，拟通过协议转让部分公司股份的方式为公司引入战略投资者，深圳前海瑞盛创业投资合伙企业(有限合伙)受让5%股权（2019年深圳前海瑞盛创业投资合伙企业(有限合伙)一解禁，就开始清仓式减持），向黄建平转让5%（2019年一解禁，就开始清仓式减持）

2019年5月，实际控制人向广东国资的广州高新区投资集团有限公司转让10%股权。广州高新区投资集团有限公司是唯一一个没减持、套牢至今的。

2019年6月，实际控制人向嘉兴煜宣投资合伙企业（有限合伙）转让5%股权（2020年一解禁，就开始清仓式减持）。

2020年11月起，大股东集中竞价、大宗交易方式减持2.56%股权。

2020年5月，实际控制人向邓建华先生转让5.00%股权（2021年一解禁，就开始清仓式减持）。

以上减持，2年时间，转让了42.56%股权，NB。所有接盘者说是战略投资者，但只要解禁就开始清仓式减持——除了广州高新区投资集团有限公司。

减持还在继续：2020年末，实际控制人向邱晓华转让2.26%股权。2021年2月，实际控制人被动减持1.53%。2021年5月，实际控制人向王浩转让2.43%股权。

以上，实际控制人连续转让、减持了48.78%的股权，持股比例从69.85%变成了18.5%。

5、业绩暴雷

2019年，公司收入129亿，扣非利润滑落至1.66亿。

直到2020年三季报，也只是利润下滑，起码还是正数。至2021年1月6日，大股东持股比例已经从69.85%降低至29.14%，带着大部分胜利成果大逃亡。2021年1月10日，预亏，2021年4月披露年报，第四季度一个季度亏损19.71亿。

2020年，全年亏损17.71亿；2021年，亏损34.10亿；2022年，亏损19.01亿。

来看2020年的亏损理由： 2020年，一场突然而来的新冠疫情给国内国际社会经济发展带来严重冲击，迭加国际贸易环境和国内经济周期性矛盾等诸多内外不确定因素增多，宏观经济环境更趋严峻复杂，经济下行压力加大，消费市场低迷。受上述宏观经济环境的影响，报告期内，公司实现营业总收入862,743.40万元，较上年同期下降33.37%；实现归属于上市公司股东的净利润-177,099.83万元，较上年同期下降930.78%。主要原因如下：报告期内，受新冠疫情的影响，公司供应链管理业务上游供应商及下游客户复工复产延缓；同时品牌服饰业务终端店铺开业时间延迟、客流减少等原因导致营业收入下降。受新冠疫情的影响，公司业务收入下滑，造成公司库存积压大，资金回笼慢，对库存存货进行降价促销，降价促销导致亏损7.5亿元。 根据年末对存货进行全面盘点情况以及存货状态，重点对长库龄的存货进行检查，报告期内计提存货跌价准备5.14亿元。 受新冠疫情的影响，公司下游加盟客户也由于终端店铺开业时间延迟、人流量减少，消费低迷造成销售下降，资金困难，造成公司销售回款也受到很大影响，公司同意部分客户以货抵债的方式偿还到期债务，双方进行债务重组，报告期内债务重组损失1.44亿元。 下游客户销售收入下降，资金周转困难造成公司销售回款难、回款慢，报告期内增加计提信用减值损失2.18亿元。

再看2021年的：2021年随着疫情在国内得到有效控制，我国宏观经济实现持续恢复发展，经济增速位居全球前列。但是疫情仍在全球持续蔓延演变，国内疫情局部散发反弹，中国经济内生性的增长动力还较为疲弱，消费增长乏力，经济下行压力持续增大。公司受2020年疫情严重冲击，其影响在2021年持续蔓延，公司陷入严重的债务危机和经营危机。因为资金短缺，为偿还利息、支付供应商货款、仓储租赁费、工资等生产经营支出，公司对库存存货进行了大力度降价促销，导致毛利率为负。受疫情影响，下游客户资金周转困难，使得公司回款慢，部分客户出现破产、失信、限高、诉讼等情况日渐增多，计提信用减值损失62,735.39万元。因公司存货及对外投资等存在减值，计提资产减值损失153,387.50万元，因公司贷款逾期导致罚息、违约金等增加导致财务费用、营业外支出增加。因收入下滑、持续亏损，公司未来期间很可能无法获得足够的应纳税所得额用以抵扣递延所得税资产的利益，减记递延所得税资产的账面价值30,613.77万元。

再看2022年的：（这一年似乎不想再用疫情做借口了）因公司资金紧张，流动性短缺，导致公司及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，多家金融机构已提起诉讼或仲裁，并申请财产保全，公司及子公司部分银行账户被人民法院冻结、多宗土地房产和投资股权等资产被人民法院查封，公司信用受损，融资困难，客户与供应商流失，对公司业务开展带来较大影响，此影响在本报告期进一步扩大，造成公司报告期营业收入持续下滑。公司下游客户资金周转困难，出现破产、失信、限高、诉讼等信用恶化的客户日渐增多，公司应收账款、其他应收款回款困难，计提信用减值损失9.53亿元。公司及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，逾期利息及罚息增加，报告期内应付利息及罚息3.4亿元。公司及子公司债务逾期违约，产生违约金0.45亿元。公司对外投资的联营企业经营业绩下滑，报告期内投资亏损1.12亿元。公司对外长期股权投资存在减值情况，报告期内资产减值损失2.45亿元。

经历3年的亏损，公司的应收账款从25.75亿变为9.46亿，存货从31.91亿变为0.56亿。至于原来这些是不是真的，已经没人关心了——或许根本不是暴雷，只是显形而已。

供应链，真是不好玩啊。

6、跌破50的转债

转债的最大价值，在于转股价值。而现在，搜于特已经要退市，转股价值荡然无存。而公司目前资不抵债（净资产-16.75亿）。

公司账面现金2700万，最大资产为摸不着调的9.46亿应收账款，6.42亿长期股权投资（广州市汇美时尚集团股份有限公司、广州市拉拉米信息科技有限公司等公司股权），6.92亿固定资产，6.39亿在建工程。

负债方面，26.99亿短期借款（其中9.5亿抵押借款，14.5亿保证借款，估计把土地固定资产都押了），10.16亿长期借款（列入一年内到期的非流动负债），7.36亿的应付债券等。

公司现在的情况，应付债券肯定是还不上了，股票也即将退市。 资产拍卖，各种打折，抵押保证借款优先后，剩下的，不知道债券清偿率几何……对于今天还一度上涨，我也是着实猜不到的……

总结下来：转型供应链，业绩暴增，大额融资，随后大股东2年多时间减持2/3以上持股，国有资本还接了点盘，大股东刚减持完公司开始业绩暴雷，三年亏损70多亿，走向退市，一般情况下没啥风险的可转债也废纸化……一地鸡毛……一声叹息。

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