与球友交流时，经常有人问自由现金流相关的问题，今天就对自由现金流来进行详细解析。

一，概念

自由现金流是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。它是用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。是指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。

(资料图片仅供参考)

二、计算方法

自由现金流量等于企业的税后净营业利润（即公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额。

计算公式

自由现金流=税后净营业利润+折旧+摊销-营运资本的追加-购置固定资产、无形资产

美国上市公司的计算方法；

自由现金流量= EBIT【息税前利润】 -所得税税款+折旧和摊销- 营运资本变动- 资本支出

这里对上述几个概念计算方法进一步详细解析：

1、税后净营业利润就是利润表中，营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用，也就是说公司的营业利润+财务费用。

2、折扣及摊销在资产负债表中可以找到。

3、运营资本的增加：经营性应收、应付的增加。由于应收会影响公司现金流，应收账款比上一期增加，会影响现金流，应当减去，存货增加也会减少减少现金流，也要减去，流动负债增加会增加现金流，应当加上。

4、追加的固定资产投资、无形资产投资，在现金流量表投资活动的现金流中购买固定资产、无形资产现金的支出。

自由现金流量涵盖了来自损益表、资产负债表、现金流量表中的关键信息，比较综合地反映了企业的经营成效，并通过各种信息的结合，甩开上市公司各项衡量指标的“水分”，上述方法最为精确。

另外还有一种简单的计算方法是：

自由现金流=经营活动的现金流净额-资本活动的支出，这两项都能在现金流量表中找出。

现金流量表中经营活动的现金流流入包含了营业外收入、政府补贴等非经营活动带来的现金流。现金支出也包含了不是经营活动现金流支出比如营业外支出、捐赠支出，自由现金流计算时不能包含这些，自由现金流计算只运用企业正常经营活动所产生的现金流收支，不包括非经常经营的现金流收支。如果非经营活动现金收支数额不大，可以代替上面复杂的计算方法。对于我们一般投资者计算自由现金流足够了。模糊正确即可。

三、自由现金流和净利润的区别

由于净利润是按照权责发生制计算，即使收入没有收到现金也可以确认收入，成本端即使不支出现金也可以以预提费用的形式列支成本，净利润计算时有各种非经常性的减值损失，搅动企业真实的经营情况，另外会计政策经常变更，致使同一家企业前后净利润也不可比，更何况与其它企业比较，更没有可比性，因此国内强制披露扣非净利润。国内证券市场上市的企业，大股东都是根据自己的需要随意调节净利润，很难反应企业真实的经营情况。所以利用净利润衡量企业的经营成果有很大局限性。美国成熟市场分析企业很少用净利润这个指标而用EBITDA。

现金流是采用收付实现制编制，一点也造不了假，也没有办法随意调节，因此自由现金流考查企业的经营成果更真实，即可以与企业过去历史比较，也可以与同行比较。

四、自由现金流适用范围

使用现金流这个指标也有其局限性，因为早期企业现金流很差，不会有自由现金流，无法使用，高速成长期企业由于高速成长需要大量资本支出，也不一定有自由现金流。因此自由现金流只适合成长期后期和成熟期企业，因为这时企业不再需要大量的资本支出，企业有了自由现金流。

巴菲特投资的企业属于这个阶段的企业，他只使用自由现金流这个指标。根据自由现金流折算来计算企业的内在价值。网上有现金流折算价值公式，球友感兴趣可以试着用一下，不过里面有很多假设，假设不同，得出的结果大相径庭。

金融企业不适合用自由现金流估值。

五，自有现金流分类

自由现金流分为企业整体现金流和股权自由现金流

上面所述的计算方法是企业整体现金流的计算方法，股权自由现金流是企业自有现金流再减去有息负债，企业有很大少数股东权益的还要调整使用。

五、自由现金流的运用

企业价值与企业自由现金流量正相关，也就是说，企业的自由现金流量越大，它的价值也就越大。

自由现金流折算公式有几个假设：

1、成长年限、增速，假定数

2、成长期以后永续增速、假定数

3、折算率，假定数，巴菲特常用12%。

根据不同的假定数得出的结果不同，球友可以试着用不同的数据计算你所投资企业的内在价值，如果估值太高，就好小心了。

这里再介绍一个非常实用的与自由活动现金流有关的指标，这是英国过去十年排名第一的基金经理特里.斯密斯常用的投资指标：

自由现金流收益率

计算公式：

自由现金流收益率=自由现金率/总市值

特里.史密斯2020年第一年管理基金的投资组合平均自由现金流收益率为7%，组合分红收益率为2.3%。

特里.史密斯利用这个指标投资全世界股票，过去十年没有一年亏损，基金收益远超标准普尔500指数，他刚写了一本书《成长股的投资之道》，有兴趣的球友可以买来看看。

六、中美两地上市企业的区别

根据美国证监会对上市公司信息披露的要求：上市企业年报必须披露EBITDA和自由现金流，而中国没有要求。

美股市场多为成熟企业，退市机制完善，新上市和退市半对半，所以能留在市场内的企业都不会太差，大都️有自由现金流，所以强制要求披露。

中国证监会是为中国企业上市融资服务的，是国家战略，由于退市机制不完善，总体上市公司的质量较差，一些已经上市一二十年的企业早就过了成长期还在不断再融资，哪里来的自由现金流，因此国内上市企业只有很少一部分有自由现金流，所以监管机构不可能要求强制披露。

A股和港股的价差说明一切，国内A股如果去美股上市笔者估计至少2/3无人问津，前段时间威海银行香港上市，连续三个月没有一笔交易，说明什么，外资大行认为这类企业没有任何投资价值。那我们再看看A股上市企业有多少不如威海银行的吧，起码它还有近二十亿的净利润。笔者预计：如果A股到美股去上市，起码有2/3的企业被退市。

国内A股质地差，估值高，这是中国股民亏损的最主要的原因，更不用说用自由现金流去给上市公司估值了，只有极少数优质企业适合用自由现金流估值。

基金从业二十载于2023、4、28

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