汇顶科技22年报和23年1季报落地，这绝对是一份看好与看衰不一的财报。但我认为比预期之中好很多。

(资料图片仅供参考)

先看几个关键指标

1.一季报营收8.4亿只下滑了3%，在大力去库存的消费电子类半导体设计公司中，应该为数不多营收能够小幅下滑的。

2.利润亏损1.4亿，这比想象中多，但主要原因在于，又继续计提了存货减值1.4亿，如果没有计提，可以达到盈亏平衡点。还有一方面，研发费用只是小幅下滑了3000万，职工人数少了400多，这个降幅有点小。

3.存货只有13.5亿了，划重点，和年报18亿相比，少了4.5亿，扣除减值的1.4亿，相当于库存净减少了3亿多。非常不容易。

4.存货去化周期下，牺牲最大的自然就是毛利率了，年报中指纹毛利率只有36%，这是去库存阶段中的阵痛。通过以价换量，确保消库存才是首要任务。

5.经营活动现金流为1800万，比去年同期翻倍100%，这说明一个问题，今年一季度终于可以向代工厂停止下单了，不像去年，因为合约在手，哪怕存货高企，也只能硬着头皮进货，不然就要交违约金，眼睁睁看着库存起来。

6.货币资金+交易性金融资产33亿，这一年下来存粮几乎没变，虽然还是卖了点资产，但现金储备依然杠杠的。

在高库存、加大去库存的环境下，很多数据都没法看的，对于未来而言，汇顶将面临2个周期拐点。

存货周期：2022Q3-2023Q3

半导体虽然是成长性很强的板块，但也面临剧烈的周期性变动，熬过周期底部，是非常漫长且艰难的过程。

存货高企，影响营收，影响毛利率，影响现金流，存货一旦出问题，对未来很长一段时间的经营管理会造成严重影响。

存货为什么这么关键？存货高，不只是IC厂商手里的存货高，手机品牌厂商手里也有存货，中间渠道商、分销商手里也有存货。在存货高的时候，手机厂商不需要去IC厂商提货，自己公司有存货，还有中间渠道商的存货都用不完。所以就造成了手机厂商同样卖1亿部手机，存货高的时候，IC厂商可能只能卖3000万给手机厂商，而存货低位的时候，则反过来。

存货高企会带来两方面非常恶劣的影响。一方面是如上面所说的，出货量会大幅下滑，造成营收下滑，另一方面是去库存阶段，必然是降价出售，降低了单价和毛利率，所以造成今年一季度中国手机销量只下滑5%，而大多数上游厂商营收下滑超过50%的一大片，这就是去库存的结果。

谁先下降存货，谁先率先反弹。

目前存货市场的分化程度不一，如下图。

截至目前已发布的一季报中，选取了几个主流厂商的存货数据，可以看到不同板块的IC设计厂商，存货的分化情况也非常严重。

有的22Q3已经达到高点了，逐季度下降，比如汇顶。而有的还在不断攀升，比如紫光国微、圣邦股份、中颖电子。不断攀升会造成什么结果？会像去年汇顶一样，存货减值，直接杀利润，然后降价倾销，直接杀营收。

汇顶的存货指标去化情况非常好，趋势上看在不断下降，从绝对值看，存货与总资产占比为15%，对于周转率很快的消费电子类半导体来说，5%-10%是非常健康的水平，可以看到19年汇顶爆发年只有不到4%的水平，18年为8%。目前来看，还有至少一个季度的路走。

其他家已公布的半导体中，存货数据都非常难看，周期拐点还没有看见。汇顶可以说是领跑去库存。熬到今年3季度，库存回归健康，营收利润会大幅回升。

当然这只是库存周期的起点，接着迎来成长周期。

成长周期：2023Q3-2025

熬过存货周期，才能真正重回成长周期。我们都知道汇顶未来必须要靠新产品打天下，但目前只能天天盯着存货，但没办法，现实环境就是这样。

在周期低谷，各厂商都在节衣缩食，砍人砍项目，是非常不利于新产品研发的，干了半天项目没了，做了半天骨干离职了。还有最重要原因在于，下行周期中，下游厂商开支缩减，会更加保守，采用新客户、新产品的态度会更加谨慎。

当然，说到产品研发，汇顶确实走了弯路，错过了产品更替接力的有利时机，导致了现在被动。但目前看，曙光在现。

今年会有不少产品落地！但是，对今年的营收贡献可以忽略。这些产品主要是为明年甚至后年上量打基础。

触控是最重要的产品，没有之一，也是会带来很多惊喜的产品。去年软屏开始上量，直接对抗新思，配合OLED扩大出货。车载触控去年在比亚迪只有一款低端车，以及车载MCU产品的稳步推进，等老产品焕发新活力。

指纹经历了去库存的阵痛，毛利率低的可怜，但只是阵痛，库存去化后，依然能回到40%以上，营收回归正常。这是支撑新产品研发的命根，不能丢也至关重要。至于升级版的新一代生物识别产品，等等看了。

音频产品，别拖后腿就行，看中高功率音频功放产品，在车载音频和家庭音频领域的推进。

健康+光感，新增人体成分分析和皮电反应监测，不知道何时能量产，功能倒是挺新的，应该可以先赚个噱头，后天有发布会。光感等待二版面市，挑战AMS。

蓝牙产品，无线连接领域的无限蓝海，厚积薄发，等待爬坡上量。

TWS，就先忽略吧，我看恒玄都不行了，汇顶不太容易有多大作为。

安全产品，今年有机会商用，难度很大，但只要起步了，就有后续发力的可能。

其实说半天，今年能够带来足够利润的产品，只有触控的发力和指纹的回调，其他产品的贡献绝对值还是有限，更多的是在今年占个坑，留给明年扩大市场。明天的投资者交流会，好好听一下张总画饼。

$汇顶科技(SH603160)$

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