股东问：

(相关资料图)

现在高科技和互联网领域投机行为泛滥，你认为投机行为对整个经济有什么潜在的影响？

巴菲特：

任何时候市场出现投机泡沫，最终都会得到纠正。

格雷厄姆说得对，短期看，市场是投票机，长期来看，市场是称重机（in the short run it’s a voting machine, and the long run it’s a weighing machine.）。

企业未来产生的现金流决定其在市场上的价值，但这可能需要很长的时间来证明。

我的意思是，这是个很有趣的命题，如果一家公司从未盈利，但一段时间内以100亿或200亿的估值交易，那么家公司就没有财富创造，只有大量的财富转移。

当我们回顾这个时代，你会看到这是一个大量财富转移的时期，但最终唯一的财富创造是通过企业创造出来的。

这没有什么魔法，如果一家一文不值的公司以200亿美元的价格交易，每天换手5%，相当于每天有人从另外一些人那里拿到了10亿美元，尽管他们每个人都感觉变得更富有了，但投资者作为一个整体并未得到任何东西。

这是个很有意思的现象，投资者作为一个整体，自身无法变得更富有，只有公司的价值增长才能使他们变得更加富有。

这跟连锁信的原理是一样的，如果你在连锁信链中属于较早的收信人，即使连锁信本身不创造财富，你仍能赚钱。

但由于存在摩擦成本的存在，比如：信封、邮资等，所以在整个连锁信游戏中，整体财富是减少的。

同样的，在股市中，交易成本也毁灭了部分财富，这些财富都来自投资者的口袋。

泡沫总是不时出现的，而且不仅仅是在股票市场，生活也有过类似的泡沫，20年前，内布拉斯加州的农场就出现过一次投机狂热。

当时一英亩产值不超过70或80美元的土地价格炒到高达2000 美元，而那时市场利率高达10%。

那时以高价购买土地的投资者，以及基于土地价格发放大量贷款的内布拉斯加州银行，都遭受了巨大的损失。

但在狂热中，每个人都认为购买土地的前景无限美好，因为每个农场的交易价格总比一个月前的价格要高，针对农场的趋势投资非常盛行。

最终，起决定作用的是其内在价值，但投机泡沫通常会持续很长一段时间，当市场上有大量的参与者参与投机游戏时，投机成为那段时期内无可辩驳的真理。

但投机无法永久持续，泡沫崩溃是否会冲击经济？或者像上世纪20年代末那样，或者可能只是某个行业的泡沫崩溃，并不会殃及其他行业，谁知道呢？但5或10年后，你就会很清楚。

查理？

芒格：

我们使用“悲惨的过度”这个词的原因是：泡沫确实会带来悲惨的后果。

如果你把连锁信或庞氏骗局的数学原理，和一些类似互联网的合法的技术相结合，那你就是把一些悲惨的、非理性的、后果恶劣的东西和一些有很好后果的东西混在一起了。

但是，你知道，如果你把葡萄干和大便混在一起，它们还是大便（股东笑)。

巴菲特：

这就是大家让我写年度报告的原因（股东笑）。

出自2000年伯克希尔股东大会上午场第4个问答，大唐炼金师翻译于2023年4月24日。

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