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最近爱旭很火，被舆论聚焦了。4月11日，公司发公告在义乌珠海两地投资300亿，分别建设N型高效电池配套组件和扩产ABC高效及配套组件一体化。时间过了10天，公司再次公告在山东济南投建新基地，总投资360亿， 5年内分3期共建设30GW电池及组件一体化产能。有人质疑公司为投资660亿进行大规模扩产？资金从哪里来，是否放卫星？为此笔者作个简单分析，供大家参考。

首先，密集签署投资协议，并不代表短时间内密集投入大量资金集中进行产能建设。举一个例子，本次公告的义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目，是公司2020年与义乌政府签署的《爱旭36GW高效太阳能电池项目投资协议》的子项目，从宣布签订投资协议到宣布进行产能建设，持续若干年逐步落地。可见，签署投资协议≠马上建设所有产能，签署投资协议属于公司未来几年的长期产能规划（一般3-5年）。其次，投资建设项目属于投资协议的阶段性的具体执行，这个阶段资金才会真正投入，所以脱离产能建设节奏。单讲投资协议，空谈资金总量投入，是极其不明智的判断。更不应该把投资协议和投资建设项目，重复计算。

接下来我将结合爱旭股份的产能建设周期，对其近期签署的投资项目进行梳理，了解其战略意图及实际的资金投放情况。（1）拟和义乌政府签署的总投资金额为106亿元的30GW组件投资协议，分两期建设，建设周期3年，这是投资协议，真正落地的投资建设的是首期项目： · 15GW电池，建设期12个月 · 15GW组件，建设期8个月（2）珠海投资建设的项目： ·3.5GW电池，建设期9个月 ·10GW 组件，建设期9个月（3）拟与济南政府签署的总投资金额为360亿元的30GW电池及配套组件投资协议，建设周期5年，分三期实施。首期10GW电池及组件，2024年上半年开工，建设期1年，25年上半年才建成投产。可以明确看出，公司未来在国内三大湾区分别布局一个点，巩固国内、剑指国外的战略宏图一目了然。更为重要的是，爱旭今明两年落地实际上均是新型电池及组件的项目，走差异化竞争路线。爱旭世界首创无银化ABC高效电池组件成功量产后，高转换率、高发电量、高回报率，产品已经供不应求，仅欧洲客户已经签订2GW订单，预计今年欧洲需要4GW的出货量，其首期6.5GW产能即将于今年6月实现满产，而这种兼顾美观、高效、低衰减的高端产品当然需要迅速扩产才能抢占市场先机，如不扩产自然不是优秀企业。下面我们结合其产能投放进度对资金投放进度进行详细拆解

虽然公司集中公告了一批扩产计划，但通过分析笔者认为，其总投资金额看似较大，但实际今明两年只需要157亿的固定资产投入，投资节奏还是稳健的，今年的扩展投资实际只有义乌和珠海，而完该这两地的计划后2024年上半年又转入济南的第一期投资。尽管公司资金筹措上可能在时间匹配有一定压力，但相信公司如此安排应该是深思熟虑，制定扩产计划是严密和可行的。1、珠海基地在去年投资6.5GW基础上，今年再投资3.5GW电池＋10GW组件，尚需固定资产投资14+15亿＝29亿。2、义乌基地今年投资15GW电池组件一体化项目，需固定资产98亿元。3、明年开始在济南投资10GW电池组件一体化项目，需固定资产60亿，项目是后年建成，预计当年实际投资也就50%，金额30亿。4、上述三项目在今明两年公司需要准备合计固定资产投入29＋98＋30＝157亿。以上仅为固定资产投入，加上配套流动资产，也就是总量250亿就差不多了。5、根据公司过往的投资情况看，每一期的固定资产投资也是要分批投入，对公司现金流并不会造成集中压力。这里需要补充一下，作为政府重点的招商引资项目，上述分析尚没有考虑政府可能给予的大额补贴和建设期政府垫支等因素。那么我们来分析一下爱旭的资金状况，对公司来讲，尽管公司资产负债率63%并不低，但在光伏行业这个指标还是相当稳健的，比行业平均水平低，而且持续下降。

公司现金流还比较充沛，还有多种方式筹措资金：1、2022年公司实现利润22亿，但公司经营性现金流52亿，公司年底存款额50亿元。2、公司近两年强劲盈利能力提供了资金保障。保守估计，今明两年公司盈利预期分别为40亿和80亿，带来现金流（含折旧）约分别为60亿和100亿，提供资金增量160亿，净资产规模也相应增加。3、公司正在筹备发行GDR，资本市场筹资带来资本金增加，今年下半年到年底会完成发行，预计筹资50-60亿元，目前公司作为ESG概念股，ABC组件主要市场在国外，发行GDR不会太难。4、如果上述对公司资金经营性流入和资本流入是成立的，那么公司这两年净资产增加约在200亿，并可以增加100亿银行贷款。公司支配资金总量为50亿＋160亿＋50亿+100亿≈350亿。综上所述，如果上述分析预测是成立的，那么爱旭资金筹措完全可以支撑高速扩张，并不会使资金短缺而影响扩产计划，相反公司是留有余地的，新投资的项目逐步投产运营也会进一步补充公司的现金流，公司的资产负债表不仅不会恶化，反而更为良性，推动公司价值不断提升。这里投资者关注的凡是地方政府招商引资常常把滚动投资计划一次性公布，扩大投资总额，体现政绩，也是为来提前规划，做好用地配套、七通一平等必要的准备。对公司来讲，为了获得更多政策优惠，自然会平衡政府需求。仔细分析，爱旭也很明智，只做不说，做时间的玫瑰。

$爱旭股份(SH600732)$

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