4月17日傍晚长春高新发布了一季报，这份一季报看起来属实是有点“触目惊心”：

一季度公司实现营业收入27.78亿元，同比下降6.63%；实现归属于上市公司股东净利润8.57亿元，同比下降24.71%。扣非归母净利润8.54亿元，同比下降23.93%。

这是继20年一季度因疫情爆发负增长后，时隔三年再度取得单季度营收同比下降。更是自14年之后，时隔九年再度在一季度取得利润同比下降。

(资料图片)

这样不堪的数据，使得一份本应简简单单的一季报背后疑云密布。呆子昨晚翻了一下财报也听了一下业绩说明会，今日还给长高证代打了个电话。

细看财务数据，资产负债表较年初基本没太多变化：其他应收款微增3000万、存货大概增加5000万、短期借款多了2100万、长期借款没变、合同负债微增5000万。

现金流报表中，经营活动产生的现金流量净额9.37亿，同比增加55.21%，大幅超过净利润数据。单季度净现比大于1，上一次还是在21年的四季度。同时收现比也大于1，考虑到应收账款余额下降5000万左右，单季度的现金流是挺不错的，这是财报中的亮点。

但单季度净利润率下降30.85%，大幅低于去年同期的37.75%，也低于22年年报的32.79%。利润率一路向南不带回头，是值得探究的点。

四家主要子公司数据也都不太好。其中，子公司金赛药业实现收入23.53亿元，实现净利润8.95亿元；子公司百克生物实现收入1.79亿元，实现净利润0.18亿元；子公司华康药业实现收入1.65亿元，实现净利润0.09亿元；子公司高新地产实现收入0.71亿元，实现净利润0.01亿元。

子公司数据中，金赛药业的营收下降了11.14%，百克略比去年同期好点，华康基本持平，而高新地产的收入少了一个亿整。

这里得指责一下高新的财务，去年取得增长时各家子公司数据后都会附上同比变化数据。今年数据不太好看，他们就直接选择了报喜不报忧。

造成利润跌幅远大于营收的原因主要有两个，一个是老生常谈的费用，另一个则是成本。

在三费中，销售费用8.41亿，比去年同期9.46亿下降11.1%，基本和金赛的营收下降一致；管理费用微增，算是基本稳定。

研发费用继续大增1亿元，同比增长42.81%，这部分依然没法深究，只能选择先怀疑后相信吧。

在业绩说明会上，金磊先生用了很长的篇幅讲述了研发进展和并购进度，并对非生长激素产品的儿科领域、妇科辅助生殖领域、皮科医美领域、肿瘤领域、成人内分泌都做了展望，感觉说得还是挺有明目的。

金磊先生称要给行业展示：金赛的研发能力可以排进中国药企前十。

另外一个原因则是营业成本同比增加 1.05 亿元，增长45.76%。可以看到，如果把研发费用和营业成本增加的2个亿还原，其实长高一季报的利润并没有下降多少。

对于营业成本大增，财报中的说法是：主要原因是高新地产本报告期扣除集团内部交易后的结算收入增加以及下属制药业公司工艺变更支出增加所致。

对于这两个原因，呆子做了以下分析：

1）高新地产收入增加：高新地产目前为全资子公司，内部交易本来就不对外体现，报表结算收入就是对外部销售数据。可是23Q1高新地产只卖了0.71亿，而22年Q1则是1.71亿，这哪里是增加嘞？

因此这种说法粗看是站不住脚的，莫非是由于其他会计操作导致。而且这个操作带来的影响应该不小，否则无法解释为何财务人员要把这条说法加上去。

2）下属制药业公司工艺变更：百克生物的营业成本只比去年增加1000万左右，占比不到10%；而华康是传统中药，大概率没啥可变更的。增加的大头大概率是金赛药业的工艺变更支出，但一季度销售的这批药有什么工艺支出要增加这么多成本呢？

后来我打电话问了证代李总，给到的说法是长效的成本比短水多10%（不确定是否包含PEG材料成本，大概率包含），同时粉针降价也造成毛利率下降。

金赛这两年营业利润率一直在下降，从21年H1的58%降到21年底的54%，然后22年H1降到52%，到22年底已经只剩下48%。

上述理由固然有可信度，结合年报中各个产品的营收结构，然后根据不同产品的年花费未必无法细算，但似乎没有这个必要了。

财报中最令人感到反常的数据并非受成本和费用影响的利润，而是营收的下降（高新降6.63%，金赛降11.14%）。

毕竟这与年报说明会上时给的新患入组15%增长数据的直观感受差异较大，很有避重就轻的嫌疑。

一季报说明会上给的说法是去年Q1因为疫情紧急备货6亿，因此去年同期收入虚高，实际上今年Q1剔除掉超额发货外还有10%的增长。这里呆子尝试分拆还原一下：

假设紧急备货6亿都是超额发货，还原后22Q1是23.75亿，和10%增长的口径对不上，因此这样还原显然不太准确。

如果按照10%增长的口径来考虑，22年Q1应该是25.25亿，则虚高的部分为29.75-25.25=4.5亿。也就是说，紧急备货6亿中，1.5亿是Q1原有的节奏，而4.5亿是超额发货。

这部分4.5亿的超额部分，对于季度营收超过20亿的长高来说（或是占比大头的金赛）应该至少大部分是要分摊在Q2的才对。

如果把这部分全部还原到Q2，22年Q1是25.25亿（同比21Q1增长10.7%），22年Q2是33.07亿，22年Q3是38.15亿，22年Q4是29.80亿。

用这个数据对比前几年的单季度数据，看起来就相对比较正常了。

后来我打电话问了证代李总，他说去年3月10日长春就开始封城，因此部分紧急发货是归入Q1的，而超额部分确实要全部归入Q2。

不过这里还是有必要谴责一下管理层，毕竟去年Q1财报发布时并没有说明这个情况，直到现在Q1营收和净利润双降的业绩出来后才说出来亡羊补牢。

关于22年Q4和23年Q1的营收，由于Q4只是略超股权激励目标，所以还无法完全排除往前堆营收的可能性。由于这次交流没有聊到这个内容，未来需要观察会不会有类似说辞。

而关于Q1的营收，年末年初发病影响新患入组是确定的，已经反映到Q4和1月的新患数据上。但对于网上有些投资者聊到的新冠和交流导致旧患停针的影响大小我认为可能有待商榷，毕竟停针只有几天，不至于影响这么大。另外，如果这是比较大的影响因子，公司包括金总交流的时候应该会单独提起。

当然呆子个人研究和关注长春高新是基于生长激素产品本身的优异性和市场份额，以及对集采政策的判断，短期营收的波动在我看来并非是什么大问题。

展望年中和全年，金磊先生在说明会的说法是：疫情后2月份快速回复、3月份新患20%增长，现在整体全面恢复，二季度比一季度会有15%的环比增长。

全年新患入组保底40%的增长，4月份已经超过40%的同比增长（吐槽一下，这会儿才4月中旬呢……），对今年整个生长激素的收入增长有信心。

这次电话会有个比较重要的数据，关于生长激素去年平均用药时长是9个月。去年从3月份开始一直到11月持续封控，再从12月到1月的爆发期，影响非常严峻。

到三季度新患勉强还有10%左右增长，到四季度增长已经不到10%，去年只有1月份和8月份是比较好的情况。说明从22年Q4到23年1月，新患入组是低增长或负增长。

由于生长激素用药时长的原因，当期营收是由往期旧患和当期入组新患共同决定。

明显23年Q1生长激素营收取决于当期和前几个月的新患入组情况，那么22年Q4到2023年1月期间不乐观的新患入组，对2023年Q2的业绩仍然会有影响。

考虑以上因素影响，呆子毛估估长春高新2023年中报的营收和利润增长会落在5-10%之间，取得15%增长则略奢侈。倒是期待下半年在暑假和超长中秋国庆假期的加持下，取得不错的增长。

展望全年，另一件呆子期待的事，便是地产剥离带来的积极影响（无论是企业经营还是财报数据）。

从出售高新地产的关联交易公告来看，高新地产评估净资产23.91亿，本来预计要打折出售，结果作价24.20亿，基本按照账面价值1PB售卖。推进的时间据董秘介绍，大概率会在今年第三季度。

对比去年写的《长春高新2022年一季报浅析》，呆子对这个商业模式依然看法不变。具体估值略有调整，详见《长春高新2022年年报简析》。

同时随着地产剥离，地产业务降低现金流占用问题以及金赛药业的现金流好转、企业利润含金量提高也已然曙光乍现。

$长春高新(SZ000661)$#2023投资炼金季##雪球星计划#@雪球创作者中心 @今日话题@投资炼金季

关键词：