今年以来，随着行情有所回暖，量化基金普遍取得了正收益。就一季度来看，公募量化有近九成产品取得正收益，头部产品业绩也非常“能打”。私募这边，则明显更胜一筹，无论是中位数还是比拼头部，私募指增都是完胜公募。

事实就是这样，根据海通金融团队的研报显示，无论是500增强策略、300增强策略、1000增强策略还是量化对冲策略，私募在过去一年（2022.04.08-2023.04.07）的超额收益都普遍高于公募。像一些头部冒尖的量化私募能做出超过30%的超额，但公募这边却鲜有超额收益超过10%的基金。

(资料图片)

其实并不是因为公募基金经理的能力普遍不如私募基金经理，这也是由于他们的产品策略特性、风险控制力度等多方面因素造成的。

首先，公私募在量化策略的选择上有所取舍。量化投资，本质是用数理方法分析历史数据，预测资产价格未来走势。目前市场上比较常见的两个大类是基本面策略和量价策略。基本面策略基于个股公司基本面的数据，比如ROE、净利润增速、净现金流变化等等，预测股价未来表现。量价策略则完全基于个股价格走势，成交量变化等交易数据，预测未来股价。

因为公募有着相对更加严格的反向交易限制，再加上手续费比较贵，所以公募量化基金大多是以基本面主导因子为主，很少做日内高频和T0交易。反之，私募这边就更加灵活一点，在A股现在的交易制度下，日内高频交易有着很多的机会，可以利用通道优势去抓住一些短线交易的超额收益。

其次，股指期货和期权的运用上也存在着诸多限制。目前私募和散户在贴水大时可以买入股指期货或者廉价的期权，而公募对期货比例有严格限制，只能做套保，也就是做空股指期货的同时，必须有等值的对应成分股，并且不允许使用期权。

另外，公私募对于风险的容忍程度有所区别。大部分公募机构的风控非常严格，甚至对于可投资标的有严格限制，基金经理只能投资公司股票库里的标的，在这样的风格约束下，做出超额收益其实是非常难的。私募这边则更灵活一点，一些机构在投资标的的选择上也更加奔放。

再者，公私募的激烈程度也有差距。私募除了管理费之外，还可以计提超额收益，所以同等规模下，私募的管理收入更高。因为好的量化策略都是有容量限制的，量化策略存在收益、风险、容量的不可能三角，即不存在收益高、波动小、容量大的完美策略，一般只能三者取其二。风险收益性价比高的策略，往往容量很小；反之，能容纳大量资金的策略则风险收益性价比相对较低。所以私募在规模更小的时候，就可以选择封盘，超额比公募更好，收益比公募也高一些。

虽然量化私募总体上做的比量化公募强，普通投资者的印象是公募是大机构，起码平台有保证，而私募行业的机构则良莠不齐，很多投资者会担心一些跑出量化超额的私募是采取了一些风险极高的投资策略，可能在之后并不适用了，业绩很难有持续性。

其实根据海通金工的研究报告显示，从单只基金的角度来看，大部分量化私募基金业绩持续性还不错（交叉积比率大于1代表业绩持续性较好）。

风云君觉得，刚开始买量化私募的投资者，可以选择一些知名的私募平台的量化指增产品。量化指数产品，可以确保的是跟踪指数的贝塔收益这块不会消失。

相比于主观多头产品，由于绝大部分量化指增产品严格控制行业以及风格因子的偏离度，实现了在创造超额收益的同时，往往也可以做到更低的超额波动，因此近年来指增类产品被投资者广泛接受。另外，相比于主观多头容易“上天”和“入地”来说，量化指增确实更不容易踩雷，持续做不出超额的机构还是少见，起码不会偏离指数太多。

那么，沪深300，中证500，中证1000指增，该如何选？

首先是300指增，此类指增你买它的意义更多在于配置，即在300指数整体有贝塔行情的时候会有较好的表现。在超额上不能有啥太多的期待，行业集中度高，大票被机构定价、波动率等因素导致了300指增年化超额在10%以上就不算差了；

500指增目前依然是主流指增产品，大量资金集中于这一赛道进行厮杀。这主要是由于500指增的选股范围较大，指数上看，基本汇集了各个行业头部企业，科技类成长型企业占比高，其他行业分布均衡，从超额上看，近两年500的alpha下滑明显，500赛道承接了非常多的机构资金，成分股的alpha下降，赛道相对拥挤，量化机构各家500产品的相关性也相对较高。从alpha角度看，近两年确实是不如1000和全市场赛道的，但如果后面资金扎堆小盘、微盘，500产品面临大幅赎回的话，或许超额又会变得好做。整体来说，500产品是具备配置价值的。

再来看1000指增，中证1000成分股整体市值偏小，总市值最大的仅在1000亿左右，多数聚焦在200亿以下，以工业，信息技术，材料等科技类企业为主。相对来说，更偏小市值的成长型。从alpha角度，行业更分散，错误定价机会更多，更高的波动和换手，叠加赛道本身资金没有拥过度挤，近几年超额比较显著。小市值赛道本身与量化的方法论更加匹配，这点毋庸置疑，我们也发现今年年初以来，越来越多的公私募机构开始布局这块蛋糕。这里我需要提示

的是一方面小市值当前的估值明显不再具有优势，另外就是当面临市场风险的时候，可能会有一些流动性风险的问题，当然这也不阻碍风云君依然长期看好。

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