$中国巨石(SH600176)$$中材科技(SZ002080)$4 月 14 日，参加了中国巨石的 2022 年股东大会。这次参会于我而言，很特别，很有收获，也很有意义。

特别之处在于，这是我投资9年来，第一次参加股东大会。

很有幸遇到了非常nice的管理层，副总裁兼财务总监倪金瑞，副总裁兼董事会秘书李畅，证券事务代表沈国明等，非常耐心地、开诚布公地解答了投资者的所有提问。

(资料图)

也很有幸见到了我很喜欢的投资人——谦和屋老师@谦和屋。他说起第一次做公司调研，是和恭自厚老师@恭自厚（《投资的本源》作者宋军）一起去爱尔眼科，受益匪浅。俺也一样~

当天股东大会，围绕整合事项进展，产能与竞争格局，下游需求，产品结构等，公司与投资者做了非常充分地交流。以下是我记录的要点——

有了大致的一个方向。方案非常复杂，需要按照监管要求。按照公告，2025年1月之前完成。按照时间表往前推，不会卡着时间点。

（玻纤放到巨石？）从规模，收入，利润的角度看，巨石更有优势。从逻辑角度，应该是的。

（为什么没有通过？）还没有到估值定价的阶段。中材科技的独立董事提了意见。哪些资产装入？交易结构怎样？要符合监管的需要。

不管是怎样的方案，大股东回避表决。张总作为二股东，对方案的合理性，会好好把关。如果弊大于利，会投票反对。

不要把整合预期，放在投资巨石的第一位。投资巨石，还是要本着看好玻纤的前景，巨石的竞争力。

整合的好处坏处，都要看到。好处显而易见，市场的提升，话语权的提升，定价的能力。

坏处在于，泰山玻纤也是非常优秀的一家玻纤企业。全国680多万吨的市场，全球不到1000万吨。老大是巨石，以后老二老三也都是中国企业。少了泰山玻纤如此优秀的竞争对手，不一定是好事。

当行业靠垄断抬升价格，伤害会很大。

材料工业的核心是性价比。玻纤是替代材料，没有一家企业是必须要用玻纤的。即便整合成功，也不会妄自提价。降本降价，提升渗透率，是关键。

当前产能大约是320万吨。不包括电子纱电子布。

电子布目前产能接近10亿米。公司的电子纱基本不外销，用于公司自产电子布。

十四五期间，公司规划产能的增速在每年10%-15%。

过去20年，玻纤的需求增长大约是每年6%，每年会有波动。2021年，8%-9%。

需求是一路往上走，长期向好，天花板，看不到。背后的关键是，传统领域的渗透率提升，新兴产业的新需求。

但是，供给是刚性的，需求是线性的，会出现阶段性产能过剩。不是行业到了天花板。

不能停下来。如果停下来，需求好的时候，拿什么去做？

（研报上，行业拟建在建产能250万吨。会不会导致供需失衡，维持不了毛利率？）这个数据不准确。

逻辑上，愿意投资，说明对行业前景还是乐观。但是，高端产品，新兴需求，中小玻纤企业抓不住。

这轮行业周期底部，中小玻纤企业为什么没有大面积退出？几乎都是民营企业，绑着身家性命，还处于相对落后地区，当地被捆绑起来。

需求的释放，和成本、技术、政策等都有关。如果没有提双碳，新能源的需求释放速度不会那么快。

在建筑建材装修领域，美国大量应用，中国就是没有。还有渔船，国外95%是玻纤渔船。

要浇冷水。光伏面板边框100万吨，替代20%，这是极限的理论值。看数字很激动，还是冷静克制。

提高性价比。性价比越有优势，替代的优势更大。

营收方面，热塑短切，风电，电子布，三驾马车各自占比怎样？营收上还有没有占比较小，但增长比较快的领域？

受价格的波动，每年情况不一样。三驾马车整体，50-60%的产能占比，70-80%的营收，80%以上的利润占比。

可以注意到，我们和行业的波动不同频。因为我们主要是高端产品，相对稳定的收益。

一季度以来，风电需求很好。风电叶片，没人敢去用小厂商。竞争格局会更好。海上风电；陆上风电，低风速地区，需要叶片更大。

电子纱电子布，还有更多的布局，不会现在接近10亿米，就结束了。也不会因为回调而悲观。

三驾马车，内部调结构，向更高端产品调整。

风电，现在市场份额三分之一，今年有望突破40%。让利给整个产业链。做到50%以上的市场份额。

太阳能面板的边框，第二梯队也能做。考验快速的市场反应机制。

颠覆性技术带来的替代产品。比如，碳纤维，现在每吨10万起，如果技术进步，实现成本2-3万每吨。

过去一年是唯一成本上涨的一年。生产要素上涨速度，快于成本的上涨。主要是天然气等能源成本。目前已经恢复到合理水平。

评估制造成本上升造成去年少8个亿利润。

巨石降本，也是把利润让给下游。追求50%的毛利率，不是巨石的目标。

目前是库存2个多月的水平，安全合理的水平。如果是1个月库存，一些规格型号供不上。粗纱没有保质期，不用担心库存。

（为什么一边卖铂铑合金，一边又买？）卖的是铑粉，买的是铂金。

漏板工艺是铂铑合金。以前做漏板需要，买了很多铑粉。现在漏板无铑化，卖掉铑粉。但为了保证漏板重量，需要购入铂金。

#中国巨石和中材科技筹划重大资产重组##2023投资炼金季#@汇编室

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