昨天参与了#雪球基金调研团#，这次调研的是安信基金的聂世林。

(资料图片仅供参考)

他的投资理念是把市场上的投资类型可以分为两类，一类是偏右侧的投资，就是不见兔子不撒鹰，什么时候公司业绩开始兑现的时候，我在右侧买进去。这种做法对绝大多数的投资者来说是更为理性的，因为我不用承担很多的不确定性，什么时候看到报表业绩开始兑现的时候再买。

这种做法的问题就在于，聂总认为A股市场是一个强势的有效市场，当我看到了某个细分行业或者某些公司业绩改善的时候，可能市场同行绝大部分的人都已经看到了，基本上开盘15分钟内这个消息就可以完全消化。所以这种做法站在一个长期维度内想要获得超额收益，它在逻辑上是有一定的瑕疵的。但是要做到这一点也并不容易，因为A股市场有这么多的细分行业，如果你都能在第一时间实时介入，也是一件非常困难的事情。

第二种做法就是在行业景气度拐点的时候敢于重仓买入。打个比方，我把市场上所有的投资人当作一个整体来看待，这个整体对于一家公司的认知大致是呈正态分布的。多数人对一家公司的认知和了解，比如一些龙头股，这些超级大白马的认知可能是位于中位数，就是不上不下，可能很难形成特别独到的一些见解和看法。比如我知道的可能同行大家都知道，当然可能会有少部分的投资人，由于他过去的从业经历，或者是他做研究的经历也好，他对这个产业链上下游研究得非常深，可能他的认知分位就是头部的那3%或者是1%，也有少部分的投资人认知连中位数都没达到，可能是位于尾部的群体。

当我们知道一个行业处于景气度拐点的时候，往往是一些早期的产业的信号，这个时候一定会有一堆显而易见的利空因素，比如当下的新能源，或者是当下的地产，可能会有一堆这种显而易见的利空因素。同时可能也有部分公司盈利非常差，估值非常贵，在这个点可能只有那些认知最理性的人，会根据这些早期的产业信号敢于重仓买入，他会觉得这个行业的机会来临了。当然随着这个逻辑一步步兑现，到慢慢地业绩上的兑现，这个过程其实就是市场对这只股票的认知差不断收敛的过程。也就是说从最早被这些头部的1%、3%的投资者意识到这是一个机会，到开始市场的中位数，多数人都发现了这个行业确实是景气度发生了一个明显的变化，到后面甚至是业绩开始兑现了，这样一个认知差收敛的过程，就是一只股票盈利最丰厚，也是最安全的一段，或者说这也是一个基金经理的核心价值所在。每个基金经理只有在自己特定的能力圈范围内，才是最有可能捕捉到此类机会，这也是创造长期超额收益最靠谱的来源。当然对不在自己能力圈范围内的一些行业和板块，我的做法就是买右侧，宁愿牺牲一点收益，等这个确定性更高一点，等到右侧的再来买。这也很正常，如果说这个行业不在你的能力圈，你想赚超额收益，这个在道理上也是不合情理的，所以这是第二点，就是关于成长性或者景气度方面的一些判断。

第三关于估值。在聂总的框架里面，选股这块估值相对的排序会比较靠后。因为他认为A股市场好公司大部分的时间估值都是偏贵的，只有在极少部分的时候才有可能以一个相对便宜的价格，或者合理的价格去买到一个好公司。当然这个时候就非常考验你对这家公司的认知深度了，只有认知最深的时候，才敢于在那些关键的时间点做出一些买卖的决策。比如在2021年2月的时候，你敢不敢卖出这些核心资产？在去年的10月最低点的时候，你敢不敢去加仓这些核心资产？

投资当中最大的风险是你重仓个股长期逻辑看错的风险。应该减少这种判断失误的概率。通过组合的方式达到一个相对的平衡。这也是真正花时间和精力可以不断改善和提高的地方。

目前认为港股已经是充分调整了。很多风险出清的比较彻底。但港股操作要比A股难一些。

我梳理过聂总的持仓，发现总能在周期股上赚钱。比如中国巨石，万花化学等。去年减持了兖矿能源。我问是否还有煤炭持仓，他不能说。但说煤炭提升估值的难度比较大。因为这些年煤炭业绩都比较好。

我问了3个基金经理，目前都做了减仓煤炭的动作。

大都看好地产。认为真正有出清，政策不会更坏了。聂总的能力圈是地产汽车和农业。

被问及最近大火的人工智能，聂总是这样回答的：像ChatGPT当前演绎的机会，可能每个人都能感觉到，这种技术未来有无限的可能，未来的盈利一定非常广阔。它这个盈利的方差对这类公司就变得特别大，那我们在估计这种企业未来盈利的时候，这种思维模式可能就完全不适应了。但是你说这类企业有没有价值呢？它一定是有价值的，所以这类企业投起来难度更高，或者确定性就会低很多。我们不能光凭着这些自上而下开几个发布会，这个发个模型，那个发个模型就去买了。这个就更难确定了，就是你到底怎么样给它估值，从而决定是买还是卖。尤其是遇到这种情况，如果跌30%，你到底是加仓还是止损呢？这个问题无法解决。所以对这类公司的买卖时间点较难把握，所以这类公司相对参与的比例也会小一点。

总的来说聂总是平易近人的一个基金经理，真诚交流展现真实的自己。非常博学，每个问题都讲的非常深入。速记稿还要认真的看两遍。

再次感谢安信聂世林的分享，谢谢！

有机会还是要参加#雪球基金调研团#@@今日话题

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