是的，就这一句话，4个字。

什么是好资产？

巴菲特说：

(资料图片)

如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE。那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

——沃伦·巴菲特

帕特·多尔西《股市真规则》的观点：

凭经验可知，如果公司能够持续不断地显示有高于15％的净资产收益率，通常表明股东的投资正在产生稳定的回报，这意味着这些公司很可能有竞争优势。

——《股市真规则》

ROE，看上去只不过是年报里面的一个数字，真正理解，却并非易事。因此，交易系统的基础，需要先理解ROE，理解什么是好资产。寻找好公司，是巴菲特一辈子的修行。

一句话总结我的交易系统：

我不自创交易系统，我把历史上已经被证明成功的交易系统拿来，针对我的性格，做一些改动，就变成了我的交易系统。

说明一点，A类仓和B类仓，并不是严格的50%，而是一种平衡关系，或者说，有一种向50%靠拢的倾向。

所以，我以前经常说，我持有的股票一般不超过3%，也就是说，给3%或以上仓位的公司是很少的。

A类股的要求：

当然，光这些，无法保证未来公司一定牛，但从概率上看，这类公司继续牛的概率大。

我的A类股持仓，典型的代表是五粮液。2022年，五粮液一度跌倒PE只有20倍出头，于是持续买入，仓位超过3%。而五粮液的天花板很高，对标帝亚吉欧（NYSE:DEO）。这个操作，很好的符合“好公司、好价格”的原则。

A类股，大部分都是“超级品牌 to C 高ROE 快速消费类公司。”万华化学，是少数的例外。

A类股很少，屈指可数。

B类股很复杂，分很多类：

（1）B类股票最典型的一类：施洛斯+涅夫

（2）B类最特殊的一类：可转债

可转债，当然属于B类。

（3）B类最重要的一类：各类优质ETF

主要包括：上证50ETF、深红利ETF、沪深300ETF、标普500ETF、恒生ETF、纳指ETF、消费50ETF、标普生物科技LOF等。

ETF这个物种，低估买入，高估卖出（without mercy）。不求长期持有，所以才放B类。

（4）类现金：高股息率类

特别注意，如果预计有7%以上的增长，那么就应该归入B（1）类。

这一类，有一个特殊的标的，红利ETF，510880，股息率较高，成长性很低。

（5）类现金：硬资产类

包括机场、港口、水电、高速公路、铁路、供水、供气等。

长江电力过去10多年，是个异类。

（6）类现金：债券基金

万家强债等。

（7）类现金：货基、逆回购

（8）特殊的B类：落魄贵族

主要是张裕A、上海家化，这样的公司，位于黄金赛道，但是ROE连15%都达不到。

这两个出门，投资者一眼就看出来他们是大佬，但是大佬目前很瘦。

这些大佬，我的投资方法，也很简单，上B类仓。

B类个股众多，可以选择的余地很大。

我的持仓，B类股典型的代表是双汇发展、永新股份、凌霄泵业、浙江美大、养元饮品、一堆可转债，每只不到1%的仓位，拿着很舒服。

不要觉得B类股差，5%的分红+7%的增长，预期收益也有12%。

“好公司、好价格”，是价值投资的核心。

A类股，肯定属于好公司，可是，好公司，未必常常有好价格。

当前，典型的代表有：海天味业、珀莱雅、东鹏饮料、汇川技术等。

怎么办？

难道只能看，不能买？

解决方案很简单：A类股，上B类仓。

这两年，我买入了海天味业、珀莱雅、东鹏饮料、汇川技术等，但大多数标的，仓位都控制在1%以下。

这种情况，唯一的标的是优质ETF。

这是唯一的一种B类股上A类仓的情形。

其他B类股，只能上B类仓。

对于A类仓，严格遵守“好公司、好价格”的思路，先把符合A类的公司放到一个股票池，然后耐心等待机会的出现。一旦机会出现，毫不犹豫的买入。买入之后，除非泡沫、基本面变坏，长期持有，享受股息的持续（螺旋）增长。

对于B类仓，就是一个轮动模型，B类持仓标的短时间上涨50%-100%，即可触发轮动操作。B类高度分散，操作相对没那么严格。如果卖出股票，暂时找不到合适的标的，可以买入类现金B类仓（4）（5）（6）（7），等待机会。B类仓的特点，一旦看上新的标的，不会出现没钱买的情况，因为仓位小。而且一旦发现买错了，认错也很容易，还是因为仓位小。

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凯利公式的精髓，是胜率、赔率、局数。

可以粗略理解为：

顺便说一点，雪球一个组合最多30只股票，无法用一个雪球组合管理我的所有持仓。所以，我建了一堆雪球组合，管理的我整体持仓。后来我发现，其实这样挺好，在股票分散的同时，又实现了策略的分散。比如，拿出一部分钱，建立一个可转债组合，这样就可以既在自己的交易系统框架里面投资，又可以体验一下可转债组合的效果，岂不美哉？

好了，我希望，我已经把我的交易系统说清楚了。

以后，我发表个股类文章，会声明持有A类仓，还是B类仓，以免引起误解。

事实上，B类仓打理起来很简单的，因为仓位小，所以无论是止损，还是止盈，都很轻松。B类仓，完全可以克隆沃尔特·施洛斯的风格，足不出户，简单的看看数据即可，适合散户。B类标的看上去很多，但对于一个价值投资10年多的投资者来说，每年多看10-20只股，慢慢就累积起一个100多股票的股票池了，很轻松的。

区别：

首先，150只，都是经过精细筛选，平均ROE高于沪深300，所以能打败沪深300。这个有沃尔特·施洛斯的辉煌战绩作为背书：

沃尔特·施洛斯47年总收益5458倍，年化20.1%。

不比集中投资的巴菲特差。

其次，150只，比沪深300的300只，集中度提升了1倍。这是铁的事实。沃尔特·施洛斯靠分散到100只以上的股票。47年，年化收益率跑赢大盘1倍，也是事实。分散不是问题，选股能力才是。

注册制实行，B类有望更加高效，因为挑选的余地大，而且被忽视的股票多（低估）。

A类很有必要。

以五粮液为例，2015年底，25元左右，现在180多。

所以，对于最优秀的公司，有一个相对集中的长期持有的仓位，非常有意义。

首先，施洛斯的收益，是可以比肩巴菲特的，B类仓并不差。

其次，如果一辈子只是交易寥寥几只股票，能力圈从哪儿来？靠观察？我个人的体验，正是入市15年来，做了2000多笔交易，逐渐积累起来的（当然，这些交易，很多是可转债轮动策略带来的），我是一个低频交易者。

想要学巴菲特，不做交易、上来就集中投资赚大钱，就好比不刷题就想考985、211，这样的人或许有，但绝对不会多。

我不是天才，当年为了考上211，高中刷题刷了3年。投资也一样，入市15年，经历无数的错误、订正，正是因为分散，所实现了一边犯错、一边复利累积。

Excel就能搞定。

我用python写了个脚本管理，现在一天只花几分钟就可以了，不费神。

最后，感谢一下老佐 @厚恩投资张延昆当年看到“保守派”组合，眼前一亮，节省了大量的摸索时间。

@今日话题

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